海外疫情短期難以看到拐點(diǎn)，意味著海外需求疲弱的情況還將延續(xù)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的壓力還將持續(xù)。期指持續(xù)上漲缺乏基礎(chǔ)，中長期將以振蕩上升的行情為主。短期如果期指無法突破壓力位，回調(diào)的可能性將加大。

自3月下旬以來，新冠肺炎疫情恐慌情緒引起的流動(dòng)性危機(jī)逐步消退，各國接連出臺(tái)對沖政策，全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好有所回升，全球股票指數(shù)大多數(shù)呈現(xiàn)超跌反彈的走勢。不過經(jīng)過大幅反彈之后，股指繼續(xù)反彈的動(dòng)能有所減弱，目前進(jìn)入?yún)^(qū)間盤整的階段。

4月中央政治局會(huì)議指出，今年一季度極不尋常，突如其來的新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來前所未有的沖擊，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響；繼續(xù)強(qiáng)調(diào)疫情防控常態(tài)化，要做好“持久戰(zhàn)”；全面小康社會(huì)目標(biāo)任務(wù)由“確保實(shí)現(xiàn)”變?yōu)椤熬o扣”，“翻番”已被淡化；政策仍以穩(wěn)為主，逆周期力度再加碼，既要“六穩(wěn)”，還新提“六?！?；繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房住不炒。

二季度疫情防控將進(jìn)入常態(tài)化，重心在于外防輸入，內(nèi)防反彈。雖然近期歐洲地區(qū)的每日新增確診人數(shù)趨于穩(wěn)定甚至有所下降，但是這都是在居家隔離措施實(shí)施的前提下取得的階段性成果。社交隔離措施對各國經(jīng)濟(jì)造成重大影響，經(jīng)濟(jì)中占比較重的服務(wù)業(yè)PMI均大幅下跌。如果繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行疫情防控，伴隨著企業(yè)收入下滑—失業(yè)上升和收入下滑—消費(fèi)減弱—企業(yè)收入下滑的惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)下行壓力將加大；如果提前放開社交隔離措施，在目前新冠肺炎的疫苗和特效藥還未研制出的背景下，有理由相信疫情將二次暴發(fā)，屆時(shí)可能還是需要被動(dòng)重新實(shí)行隔離。因此歐洲地區(qū)無論是否提前放開，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性都很低，美國等其他海外地區(qū)同理。

印度、非洲和南美等地區(qū)由于人口密度大和醫(yī)療水平限制可能無法抑制疫情蔓延，隨時(shí)可能成為全球疫情的新震中。俄羅斯的疫情近期也有抬頭的趨勢。美國作為疫情最嚴(yán)重的國家，目前每日新增確診人數(shù)均在2萬以上，總的確診人數(shù)已經(jīng)超過90萬，在尚未看到任何疫情拐點(diǎn)跡象的情況下，近期美國關(guān)于放開“居家令”的游行的新聞報(bào)道無疑令我們對美國疫情防控的擔(dān)憂加深。美國的經(jīng)濟(jì)下行和疫情危機(jī)對美國金融市場的影響不言而喻，進(jìn)而會(huì)影響到全球資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好?？傮w來說，疫情造成的經(jīng)濟(jì)下行壓力短期難以消退，疫情在海外持續(xù)蔓延的可能性還較大。由于出口在制造業(yè)中占比較大，外貿(mào)停滯和外需受阻將對我國制造業(yè)造成較大的沖擊，制造業(yè)PMI海外新訂單指數(shù)以及制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下行風(fēng)險(xiǎn)增加。

從政策定調(diào)來看，二季度逆周期調(diào)節(jié)政策將繼續(xù)發(fā)力，甚至將視海外疫情形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況加碼。不過政策的目的也很明確，即實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”和“六?！保⒉粫?huì)大規(guī)模刺激特別是放開房地產(chǎn)。財(cái)政政策是逆周期調(diào)節(jié)政策的主力，其中提高赤字率、發(fā)行抗疫特別國債、增加地方政府專項(xiàng)債是需要重點(diǎn)關(guān)注的政策點(diǎn)，舊小區(qū)改造、新基建等是結(jié)構(gòu)性的方向。

制約貨幣政策全面寬松的主要原因在于目前我國的宏觀杠桿率水平處于偏高位置，特別是非金融企業(yè)部門和居民部門的杠桿率自2008年金融危機(jī)以來顯著上升。放開房價(jià)上漲會(huì)增加企業(yè)部門成本，壓制居民可支配收入，抑制居民消費(fèi)；貨幣大規(guī)模放水會(huì)助推資金空轉(zhuǎn)、炒作房價(jià)的行為，資本空轉(zhuǎn)的行為會(huì)增加金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，炒作房價(jià)會(huì)使目前較高的通脹水平壓力更甚。所以筆者認(rèn)為貨幣政策將以結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)為主，寬松的資金將定向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)。

另外，4月27日起將正式啟動(dòng)新三板精選層公開發(fā)行的受理與審查工作。自3月底至今，新三板開戶人數(shù)激增超25萬戶，接近開戶總數(shù)的一半。根據(jù)精選層開戶資金門檻100萬來看，至少有2500億元資金涌入新三板，資金層面對A股主板來說壓力不小。

總體而言，海外疫情短期難以看到拐點(diǎn)，意味著海外需求疲弱的情況還將延續(xù)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的壓力還將持續(xù)。政府將以宏觀政策對沖疫情影響，但是政策面可以對沖托底經(jīng)濟(jì)，卻不會(huì)大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)。因此期指持續(xù)上漲缺乏基礎(chǔ)，中長期將以振蕩上升的行情為主。短期來看，新三板精選層打新對主板市場在資金面有所利空。技術(shù)層面來看，經(jīng)過前期的上漲，目前位置上方的壓力較大，如果期指無法突破壓力位，短期回調(diào)的可能性將加大。