堅持空頭思路

近期，滬鉛整體弱勢振蕩，主力合約圍繞13600元/噸上下波動。雖然短期鉛庫存偏低，對價格有所支撐，但是2005和2006合約價差快速回落，表明市場對軟擠倉的興趣并不大。我們認(rèn)為，后期隨著鉛供需矛盾的弱化，鉛庫存有可能出現(xiàn)回升的拐點(diǎn)，鉛價存在回落可能。

原料供應(yīng)充足，鉛產(chǎn)量上升

鉛精礦供應(yīng)充足，原生鉛供應(yīng)爬坡。雖然受疫情影響的多數(shù)為鉛鋅伴生礦，但由于其中鉛礦伴生量較少，對鉛礦實際供應(yīng)影響較為有限，最近兩周進(jìn)口鉛精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)維持平穩(wěn)。國內(nèi)鉛礦生產(chǎn)正常，且冶煉廠原料庫存處于安全線上方，冶煉廠對鉛精礦的需求不是非常強(qiáng)烈。鉛礦市場貨源相對充足，持貨商報價積極，但市場成交偏弱，冶煉廠買貨積極性較差，鉛精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)維持偏高水平。原生鉛冶煉利潤高企，這促使原生鉛產(chǎn)量持續(xù)爬坡，4月原生鉛產(chǎn)量將達(dá)到25.59萬噸，環(huán)比增加1.73萬噸，接近去年同期水平，市場預(yù)計5—6月產(chǎn)量依然存在上升空間。

廢鉛酸蓄電池供應(yīng)瓶頸緩解，再生鉛產(chǎn)量快速回升。廢電瓶原料限制緩解，再生鉛利潤恢復(fù)，再生冶煉企業(yè)開工率正逐步回升。截至4月17日，再生冶煉企業(yè)總的開工率已經(jīng)升至49.6%，其中安徽地區(qū)多個大型再生鉛冶煉產(chǎn)能提升較快。產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，2月再生鉛產(chǎn)量僅為3.6萬噸，3月達(dá)到11.38萬噸，4月將攀升至22萬噸左右。由于廢鉛酸蓄電池供應(yīng)充足，再生冶煉利潤較為可觀，5—6月再生鉛產(chǎn)量將維持高位甚至創(chuàng)階段性新高。

鉛消費(fèi)下滑趨勢更加明顯

新冠肺炎疫情加重鉛酸蓄電池消費(fèi)下滑趨勢。電動自行車、汽車和摩托車銷售快速回落，以及鋰電池替代鉛酸蓄電池加速，鉛終端消費(fèi)下滑趨勢更加明顯。數(shù)據(jù)顯示，1—3月汽車銷量同比下滑42.4%，遠(yuǎn)低于去年同期銷售增速-11.32%；1—3月摩托車銷量同比下滑22.81%，去年同期為-9.0%。同時，新國標(biāo)落地，且在鋰電技術(shù)安全性升級和成本下降等驅(qū)動下，電動車市場鋰電化加速推進(jìn)。

此外，海外消費(fèi)萎縮，中國鉛終端產(chǎn)品出口大幅下降。中國鉛終端產(chǎn)品如摩托車等主要出口至非洲和東南亞等地區(qū)，而這些地區(qū)因防疫設(shè)施準(zhǔn)備不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅下滑，對外需求大幅萎縮。鉛終端消費(fèi)下滑向上傳導(dǎo)，導(dǎo)致鉛酸蓄電池企業(yè)開工率下降和產(chǎn)量下滑。鉛酸蓄電池企業(yè)開工率在4月3日達(dá)到65.03%的階段性高位之后，4月17日小幅回落至62.74%，已經(jīng)連續(xù)兩周下滑，回落拐點(diǎn)正逐步被證實。根據(jù)鉛酸蓄電池產(chǎn)量和汽車產(chǎn)量相關(guān)性測算，如果2020年中國汽車產(chǎn)量下降10%，則全年鉛酸蓄電池產(chǎn)量為18317萬千伏安時，同比下降9.54%，降幅較大，且低于年初預(yù)期。

綜合來看，鉛供需矛盾的弱化主要表現(xiàn)為供應(yīng)增加和消費(fèi)下滑，其中鉛精礦供應(yīng)充足，原生鉛供應(yīng)持續(xù)爬坡；廢鉛酸蓄電池供應(yīng)瓶頸緩解，再生鉛產(chǎn)量虧損提升；新冠肺炎疫情加重鉛酸蓄電池消費(fèi)下滑趨勢，預(yù)計全年鉛酸蓄電池產(chǎn)量降幅大于預(yù)期。技術(shù)上，滬鉛弱勢，40日均線壓力較重。我們建議投資者堅持以空頭操作思路為主，在壓力線附近尋找安全邊際做空。