交割地庫(kù)容告急

近期原油價(jià)格連續(xù)下跌，WTI05合約更是跌至負(fù)數(shù)，受此影響國(guó)內(nèi)原油期貨大概率將面臨新一波跌勢(shì)。

WTI負(fù)值之迷

什么商品竟然可以價(jià)值為負(fù)數(shù)，WTI令人大開(kāi)眼界，其原因歸結(jié)為WTI特殊的交割制度和稀缺的剩余庫(kù)容。交割制度方面，根據(jù)WTI輕質(zhì)低硫原油交割文件規(guī)定，多頭必須自備倉(cāng)庫(kù)，接受實(shí)物交貨。正常情況下，多頭找倉(cāng)庫(kù)接貨就是了，但實(shí)際上這一簡(jiǎn)單的邏輯目前難以實(shí)現(xiàn)。WTI交割地為地處內(nèi)陸地區(qū)的庫(kù)欣，其整體原油庫(kù)容為7700萬(wàn)桶左右，截至4月10日庫(kù)存5500萬(wàn)桶，當(dāng)周增長(zhǎng)572萬(wàn)桶，而前一周上漲了642萬(wàn)桶。在目前煉廠開(kāi)工下滑的大背景下，市場(chǎng)有理由相信庫(kù)存會(huì)以更快的速度累積。保守估計(jì)5月初庫(kù)欣地區(qū)也將沒(méi)有任何庫(kù)容提供給多頭用于交割，而昨晚未平倉(cāng)的合約還有10萬(wàn)手左右，即1億桶，多頭也根本無(wú)力交割。因此就出現(xiàn)了多頭“丟盔棄甲”似的“出逃”行為。

國(guó)際供需局勢(shì)緊張

這波原油下跌本身也是對(duì)宏觀供需環(huán)境的反應(yīng)。新冠疫情發(fā)生后飛機(jī)大面積停飛、民眾減少出行、工業(yè)產(chǎn)量下滑，原油需求驟降。國(guó)際能源署在石油市場(chǎng)月度報(bào)告中預(yù)計(jì)2020年全球石油日均需求將下降930萬(wàn)桶，同時(shí)4月份全球原油日均需求將下降2900萬(wàn)桶。即使OPEC+超級(jí)減產(chǎn)也無(wú)法抵消如此糟糕的需求預(yù)期，國(guó)際能源署預(yù)計(jì)2020年第二季度全球石油庫(kù)存將以每天1190萬(wàn)桶的速度增加。

從全球總庫(kù)容看，全球原油及成品油總庫(kù)容為72億桶，其中80%已經(jīng)裝滿，原油剩余庫(kù)容為8億桶。另外目前存儲(chǔ)于海上油輪的浮式儲(chǔ)油量約為1.1億桶，后期最多還能有3億桶的浮倉(cāng)庫(kù)容。但考慮到庫(kù)存的增速，陸地庫(kù)容3個(gè)月內(nèi)就會(huì)見(jiàn)底，浮倉(cāng)庫(kù)容再支撐1個(gè)月后也將告急。

未來(lái)類似局面可能再次發(fā)生

對(duì)于WTI06合約，我們判斷類似局面可能再次發(fā)生。從北美地區(qū)的現(xiàn)貨看，情況不容樂(lè)觀。庫(kù)欣周邊二疊紀(jì)的現(xiàn)貨原油價(jià)格跟隨WTI跌至負(fù)值。加拿大原油WCS價(jià)格長(zhǎng)期維持低位，昨日成交價(jià)在9.22元/桶。這些都顯示當(dāng)?shù)貛?kù)容已經(jīng)接近枯竭，但想封閉油井不是那么簡(jiǎn)單，操作不當(dāng)很有可能造成該片區(qū)油田永久性損失。這種情形下生產(chǎn)商寧愿接受負(fù)油價(jià)，不得不賠錢讓買家拉走。美國(guó)整體庫(kù)存方面，截至4月10日全美原油陸地庫(kù)容13.7億桶，已用庫(kù)容11.4億桶。其中戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存約6.4億桶，在途運(yùn)輸1.29億桶，煉廠及儲(chǔ)罐儲(chǔ)庫(kù)儲(chǔ)存3.75億桶。美國(guó)商業(yè)原油儲(chǔ)存容量為6.53億桶。以目前的速度15周后美國(guó)庫(kù)存將全部填滿。即使加上7500萬(wàn)桶的戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)，也僅能延緩4周左右時(shí)間。

綜上我們認(rèn)為WTI06受到的壓力較大，隨著交割日的臨近05合約所發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件可能再次發(fā)生。其中戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)釋放的時(shí)機(jī)將對(duì)行情產(chǎn)生很大影響?；氐絿?guó)內(nèi)原油期貨，我們維持前期偏弱的觀點(diǎn)不變。WTI近月合約的暴跌對(duì)國(guó)內(nèi)的影響主要體現(xiàn)在心理作用上。SC近月可能繼續(xù)下落，而下跌的主要?jiǎng)恿那捌诘墓┬杳苻D(zhuǎn)變?yōu)楦邘?kù)存和低庫(kù)容的矛盾?？缭聝r(jià)差在交易所調(diào)整倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)后保持14—15元，但隨著庫(kù)容壓力進(jìn)一步增大，不排除繼續(xù)調(diào)整的可能。