需求疲軟

4月以來，鄭糖大幅跳水后低位振蕩，2005合約受到近月基差的支撐尚未跌破春節(jié)后開市當天的5300元/噸低點，表現(xiàn)相對強勢，而2009合約則跌破節(jié)后開市低點，最低逼近5200元/噸整數(shù)關口。短期內(nèi)鄭糖有走穩(wěn)跡象，但中期仍有下跌空間。

原油熊市難扭轉(zhuǎn)

4月13日OPEC+會議經(jīng)過了艱難談判最終達成了減產(chǎn)協(xié)議，但較最初擬定的協(xié)議草案縮水明顯，三個階段的減產(chǎn)量都分別出現(xiàn)了20萬—30萬噸的縮量。如果減產(chǎn)執(zhí)行力度能夠達到100%，OPEC+在5—6月的供給下降也很難超過1000萬桶/日，但OPEC自身估計二季度的原油需求下滑就達到1200萬桶/日，且市場普遍認為這個預估太樂觀，實際下滑量可能達到2000萬桶/日。更糟糕的是，考慮到減產(chǎn)協(xié)議是從5月正式開始，4月各產(chǎn)油國可能會開足馬力生產(chǎn)，這使得二季度原油供大于求越發(fā)嚴重。本周一夜盤美原油5月合約盤中竟然暴跌至-40美元/桶，日內(nèi)跌幅達到-305.9%，實為前所未有，這說明近月石油極度供大于求，6月合約也有繼續(xù)下跌的空間。

巴西或大幅增產(chǎn)

減產(chǎn)協(xié)議未能扭轉(zhuǎn)原油熊市使得原糖的下行壓力進一步增大。巴西國家石油公司不斷下調(diào)國內(nèi)汽油價格，至今已下調(diào)43%，從而使乙醇的替代效應大幅弱化，乙醇需求下滑，甘蔗壓榨轉(zhuǎn)向食糖生產(chǎn)。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會Unica最新公布的報告顯示，巴西中南部2020年3月下半月產(chǎn)糖量為19.76萬噸，同比增加42.36%；甘蔗制糖比為27.55%，高于去年同期的20.48%。有研究機構(gòu)預估巴西今年的制糖比能達到46%，加上巴西目前風調(diào)雨順，新榨季增產(chǎn)壓力加大。咨詢公司Archer?Consulting最新的報告顯示，預計巴西中南部2020/2021榨季產(chǎn)糖量為3580萬噸，同比增加35%。粗略估算，即便泰國、印度下榨季繼續(xù)保持上一榨季的產(chǎn)量，巴西的增產(chǎn)就有可能彌補國際食糖供給缺口，而印度今年增產(chǎn)的可能性很大。

國內(nèi)食糖需求下滑

雖然外盤原糖市場風雨飄搖，但國內(nèi)食糖市場相對要平靜許多，這主要得益于進口管控在國內(nèi)外市場間豎立的防火墻。不過，近期國內(nèi)食糖價格也在緩慢下滑中。4月鄭糖價格走低除了原糖拖累外，更大程度上是因為國內(nèi)現(xiàn)貨需求不旺，產(chǎn)區(qū)糖廠不得不降價促銷，引發(fā)期貨走弱。由于新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)春節(jié)食糖消費就打了折扣，而眼下正值初春，離夏季飲料消費旺季尚早，處于傳統(tǒng)需求淡季，之前市場所期盼的報復性消費并未出現(xiàn)，民眾的消費雖然較2、3月有明顯回升，但依然無法恢復到正常水平。根據(jù)我們對下游食品飲料企業(yè)的調(diào)研，企業(yè)普遍表示目前的產(chǎn)銷環(huán)比有大幅提升，但同比依然有所減少，有企業(yè)認為今年產(chǎn)銷量較往年下降10%很有可能。

鄭糖尋底進行中

考慮到國內(nèi)食糖需求滑坡以及保障性關稅取消后配額外進口糖價格下調(diào)，二季度國內(nèi)食糖價格存在下行壓力。從期價結(jié)構(gòu)看，2005合約臨近交割，基差一直在150—200元/噸，對期價起到保護作用，限制了價格走低。如果現(xiàn)貨價格近期能夠企穩(wěn)，則2005合約還有可能在4月末走出企穩(wěn)反彈行情；如果現(xiàn)貨走弱，2009合約將繼續(xù)下跌。目前2009合約基差在250—300元/噸，下跌過程中這個基差應該會保持下去。由于國內(nèi)食糖供給總體平衡，廣西糖廠的成本底限在年內(nèi)糖價波動區(qū)間下沿，現(xiàn)貨低點可能會到5200元/噸，對應2009合約未來的低點可能在4900元/噸一線。