錳硅年初至今走勢(shì)大開大合，尤其是節(jié)后，受不同因素驅(qū)動(dòng)其價(jià)格波動(dòng)愈發(fā)明顯，是整個(gè)黑色系中表現(xiàn)最為活躍的品種，引發(fā)了市場(chǎng)極大的關(guān)注，一時(shí)風(fēng)頭無兩，頗有去年同期鐵礦石的風(fēng)采，市場(chǎng)對(duì)其小螺紋的定位越發(fā)認(rèn)同。事實(shí)上，錳硅期貨近些年來的市場(chǎng)參與熱情正逐年提升，越來越多的實(shí)體企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)參與其中，對(duì)套保與交割等期現(xiàn)結(jié)合的使用愈發(fā)熟練，盤面對(duì)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能也越發(fā)強(qiáng)大，當(dāng)前已儼然成為國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)中較為活躍的品種之一。尤其是今年，由于其原料端錳礦的供應(yīng)出現(xiàn)明顯缺口，為其走出較為流暢的單邊行情提供了可能，有望成為2020年的明星品種之一。

今朝錳礦更勝昨日鐵礦

對(duì)比今年的錳礦和去年同期的鐵礦，可以發(fā)現(xiàn)二者無論是在進(jìn)口的集中度，還是供應(yīng)擾動(dòng)對(duì)發(fā)運(yùn)量的影響程度，均具有極強(qiáng)的相似性。如果再考慮到各自下游需求端的接受程度以及庫(kù)存情況，預(yù)計(jì)錳礦價(jià)格本輪的上漲幅度將更為明顯，從而帶動(dòng)錳硅走出一波比去年鐵礦石更為波瀾壯闊的上漲行情。

首先，錳礦和鐵礦均是當(dāng)前黑色系上市品種中最重要的原料端，且二者都嚴(yán)重依賴進(jìn)口。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)上看，主流礦的發(fā)運(yùn)國(guó)又都相對(duì)集中。對(duì)于鐵礦來說，巴西和澳大利亞礦占我國(guó)進(jìn)口總量的80%以上，而對(duì)錳礦來說，南非一國(guó)的錳礦供應(yīng)在我國(guó)進(jìn)口中的占比就接近40%。其次，去年鐵礦石和今年錳礦價(jià)格的上漲均是受其供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)。去年年初巴西淡水河谷的礦難使得巴西礦的產(chǎn)能一度出現(xiàn)9000萬噸左右的缺口，為我國(guó)全年鐵礦石進(jìn)口量的8%，從而對(duì)鐵礦石的供需產(chǎn)生了顛覆性的影響，該缺口至今尚未完全恢復(fù)。而今年3月末開始的南非封國(guó)，預(yù)計(jì)將持續(xù)35天，對(duì)發(fā)往我國(guó)錳礦的總影響量預(yù)計(jì)將達(dá)到118.3-133.9萬噸，影響的時(shí)間段將從4月末持續(xù)到6月初。2019年我國(guó)從南非進(jìn)口的錳礦總量為1342萬噸，占我國(guó)進(jìn)口錳礦總量的比例約為40%，據(jù)此推算本次南非礦供應(yīng)的擾動(dòng)對(duì)我國(guó)錳礦進(jìn)口總量的影響約在4%左右，相當(dāng)于去年鐵礦石受影響比例的一半左右。但從錳礦價(jià)格的短期上漲幅度來看，有過之而無不及。以天津港的南非半碳酸為例，其價(jià)格在3月的最后一周從36元/噸度一路飆升至52元/噸度，周漲幅就達(dá)到44%。而去年鐵礦石歷經(jīng)半年時(shí)間的才從73美金上漲至126美金的高點(diǎn)。由以上分析可知，錳礦價(jià)格今年上漲的驅(qū)動(dòng)與去年鐵礦石的上漲如出一轍，雖然總體缺口量不如鐵礦明顯，但錳礦本輪上漲的累計(jì)幅度預(yù)計(jì)將更大，價(jià)格短期的彈性也將更強(qiáng)，主要基于以下兩點(diǎn)理由。

錳礦庫(kù)存的蓄水池作用更弱

由于錳硅的社庫(kù)和廠庫(kù)通常不高，對(duì)于短期價(jià)格的調(diào)節(jié)能力明顯不如硅鐵和鐵礦石，這也是其鋼招價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)大漲大跌的主要原因所在。錳元素的庫(kù)存主要集中體現(xiàn)在錳礦的港口庫(kù)存上。我國(guó)錳礦港口庫(kù)存在去年出現(xiàn)明顯累積，不斷創(chuàng)出歷史最高值，成為壓制錳礦價(jià)格走勢(shì)的最主要因素。但從今年開始，外礦出于保價(jià)的考慮，開始主動(dòng)放慢了發(fā)運(yùn)節(jié)奏，錳礦到港量從年初起出現(xiàn)回落，進(jìn)入2月后，天津港的提貨出現(xiàn)明顯增加，港口庫(kù)存開始出現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。從最高位的390萬噸下降至當(dāng)前305萬噸的水平，降幅極為明顯。可以說即便沒有本次外礦發(fā)運(yùn)受限預(yù)期的推動(dòng)，錳礦的港口庫(kù)存也將逐步進(jìn)入去庫(kù)狀態(tài)。當(dāng)前從港口庫(kù)存的數(shù)量上看雖然仍處于歷史同期高位，但考慮到當(dāng)前庫(kù)存中有一部分是質(zhì)押礦，難以進(jìn)入流通領(lǐng)域，故實(shí)際可用庫(kù)存量已并不高，其平抑短期供需錯(cuò)配的蓄水池作用已被嚴(yán)重削弱。而南非礦發(fā)運(yùn)受限的影響當(dāng)前還尚未對(duì)實(shí)際到港量產(chǎn)生影響，一旦該預(yù)期轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)，國(guó)內(nèi)錳礦稀缺的矛盾將逐步顯現(xiàn)，價(jià)格將開啟新一輪的提漲。

而去年同期的鐵礦港口庫(kù)存對(duì)短期供需錯(cuò)配的調(diào)節(jié)能力明顯更強(qiáng)，去年年初的鐵礦石進(jìn)口礦港口庫(kù)存水平在14000萬噸上方，經(jīng)過半年的消耗后，回落至11000萬噸的水平，釋放出的3000萬噸庫(kù)存有效地緩解了上年年外礦到港量的下降，而且同期還有大量的鐵元素儲(chǔ)存在成材中和鋼廠庫(kù)存中。即便如此，鐵礦去年上半年的漲幅仍在70%以上，考慮到當(dāng)前錳元素的社庫(kù)和廠庫(kù)庫(kù)存均極為有限，本輪錳礦價(jià)格的上漲幅度將更為明顯。

錳礦終端需求彈性更大

錳硅的需求端主要是粗鋼，具體來說其受螺紋產(chǎn)量的影響更為明顯，故行業(yè)內(nèi)對(duì)其一直有小螺紋的稱號(hào)。年初至今，螺紋的周度產(chǎn)量走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的V字型，從3月中旬開始，隨著成材庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，螺紋產(chǎn)量持續(xù)回升，截止本周周產(chǎn)量已經(jīng)重回340萬噸上方，基本回到年初的高位水平，對(duì)錳硅的需求持續(xù)回升。雖然同為爐料端，但不同于鐵礦石，錳硅在鋼廠生產(chǎn)的成本中的占比較小，故鋼廠對(duì)其價(jià)格的敏感程度不如鐵礦和焦炭，向原料端要利潤(rùn)的時(shí)候也不會(huì)首選錳硅，可以這樣說，鋼廠對(duì)錳元素價(jià)格上漲的接受程度要高于鐵元素。從這個(gè)角度來看，本輪錳礦價(jià)格的上漲空間也要強(qiáng)于去年同期的鐵礦。去年鐵礦價(jià)格之所以從7月開始大幅跳水，最主要的原因就是鋼廠利潤(rùn)在7月出現(xiàn)明顯回落，使得其無力繼續(xù)采購(gòu)高價(jià)的鐵礦。當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)水平雖然無法與去年同期相比，但也足以使其維持較高的生產(chǎn)積極性，后續(xù)對(duì)錳元素的需求將維持在高位。考慮到鋼廠在3，4月份的采量持續(xù)出現(xiàn)下降，當(dāng)前廠庫(kù)已處于低位，其5月份的鋼招值得期待，有望接受本輪錳礦價(jià)格的大幅提漲，出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。