中美股市近期持續(xù)反彈，風險資產(chǎn)陰霾漸散，投資者們因此前暴跌而懸起的心，是否可以就此安放？

4月19日，海通證券首席策略分析師荀玉根在報告中稱，這次行情是階段性的反彈，目前反彈行情走在路上，但未來反彈后仍可能回撤，整體上是底部區(qū)域的區(qū)間震蕩。趨勢性的上漲機會還需要等待，信號會有兩方面，一是基本面數(shù)據(jù)回升，二是情緒冷卻到低點。

預(yù)計反彈會繼續(xù)，但不宜太樂觀

荀玉根指出，3月下旬以來一直堅持的觀點是，市場進入階段性反彈。邏輯是，3月份市場急跌幅度較大，尤其是白馬股，疊加國內(nèi)外政策加碼，4月17日中共中央政治局會議顯示國內(nèi)政策將繼續(xù)加碼，市場反彈繼續(xù)。

本次政治局會議是疫情發(fā)生以來的第三次會議，而且是一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的當天就召開會議，從會議內(nèi)容上看，預(yù)計接下來逆周期調(diào)控的宏觀政策必然加碼。

在一片樂觀分析中，荀玉根提醒，政策加碼有望支撐市場反彈繼續(xù)，但目前也不宜太樂觀。未來A股仍可能再次回落，誘導因素可能來自國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)仍較差、美歐股市可能再次下跌。

他在報告中寫道：“中期而言，我們認為市場3月份低點這次調(diào)整的底部區(qū)域，即這輪牛市2浪調(diào)整的底部區(qū)域。3月19日上證綜指2646點是擔憂金融危機的恐慌底，當時全部A股PB(LF，整體法)低至1.56倍(目前為1.61倍)，歷史上熊市最低點的PB最低1.43-1.5倍。大類資產(chǎn)比較角度，2646點時風險溢價率(1/全部A股PE-10年國債收益率)處于2005年以來從低到高80%分位(目前為78%)，股債收益比(滬深300股息率/10年國債收益率)為100%分位(目前為94%)，顯示股市大幅優(yōu)于債市。3月19日恐慌底出現(xiàn)后，3月22日國新辦舉行一行兩會一局新聞發(fā)布會，向外界傳遞了穩(wěn)金融的清晰信號，類似2018年10月19日上證綜指第一次跌到2400點附近，劉鶴副總理及一行兩會負責人發(fā)聲穩(wěn)金融的情形?！?/p>

據(jù)荀玉根分析，短期反彈后市場仍可能回撤，牛市3浪上漲仍需要等待兩大信號，一是基本面數(shù)據(jù)回升，跟蹤海外疫情進展和國內(nèi)高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)，二是情緒冷卻到低點，繼續(xù)跟蹤成交量、換手率、融資交易占比等指標。

信號一：基本面數(shù)據(jù)回升

荀玉根指出，現(xiàn)在需要時間確認疫情破壞力和基本面拐點。

目前看，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍較差，雖然目前全國復工復產(chǎn)進度較快，但是全國產(chǎn)能利用率不高，2020年第一季度僅為67.3%，遠低于13年以來75.5%的均值水平。根據(jù)一致預(yù)期，4月我國固定資產(chǎn)投資額累計同比為-9.5%，社會消費品零售總額當月同比為-8.0%，工業(yè)增加值當月同比為-3.0%，各項指標4月仍可能負增長。對于未來基本面數(shù)據(jù)何時開始轉(zhuǎn)為正增長，關(guān)鍵看疫情進展和國內(nèi)政策效果。如果海外疫情持續(xù)時間較長，外需對經(jīng)濟增長的拖累將凸顯，尤其是全球產(chǎn)業(yè)鏈如被疫情中斷，國內(nèi)的生產(chǎn)也會受到影響。只有海外疫情得到控制，出現(xiàn)拐點，國內(nèi)政策效果才能體現(xiàn)。

信號二：情緒冷卻到低點

過往研究顯示，以周期輪回來理解以成交量為代表的市場情緒，當2浪末期全部A股成交量萎縮至1浪高點的40%左右時，市場情緒悲觀到極致，此后往往峰回路轉(zhuǎn)，市場前景柳暗花明，有望進入新一輪上升期，迎來牛市3浪階段。

從成交量看，2019年來的這輪牛市，牛市1浪高點前后的成交量均值為1098億股左右，今年2月25日-3月2日均成交量1026億股為階段性高點，與1浪高點接近，最近5日均成交量均值為554億股，僅為前期高點的54%。這意味著，當前成交量萎縮程度還不夠。

除了成交量，換手率、融資交易占比等數(shù)據(jù)也顯示，這次市場情緒還在冷卻中，目前換手率還沒有達到過去兩年階段性低點時期的水平，A股融資交易占比也未達到過去兩年階段性低點時期的水平。

政治局會議顯示新基建和消費是政策加碼重點

在具體的操作方向上，荀玉根給出了幾個關(guān)鍵詞：新基建、消費、科技和券商。

4月17日中共中央政治局會議召開，顯示國內(nèi)政策將繼續(xù)加碼內(nèi)需方向，重點是新基建和消費。目前新基建主要包括：人工智能、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、5G基建、特高壓、高鐵與軌道交通、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，其中，5G和特高壓的投資規(guī)模已經(jīng)浮出水面。荀玉根預(yù)計，新基建中剩下5個領(lǐng)域?qū)硪矔懤m(xù)公布具體投資規(guī)模規(guī)劃，參考目前已經(jīng)披露的2個領(lǐng)域，投資規(guī)模增速較高。

此外，荀玉根認為，十三屆全國人大常委會第十七次會議有望落實特別國債發(fā)行相關(guān)內(nèi)容，預(yù)計這次特別國債更多是用于拉動內(nèi)需消費、增加產(chǎn)業(yè)補貼，尤其是汽車、家電等。歷史上特別國債發(fā)行規(guī)模一般占財政總收入的30%，去年國家財政收入在19萬億人民幣左右，所以估算本次特別國債的發(fā)行規(guī)模至少在1萬億以上。

對于消費領(lǐng)域的需求，他表示，因為年初疫情的影響，國內(nèi)許多消費需求被抑制或凍結(jié)，但這并不意味著消費需求的消失，在以上一系列政策的推進和支持下，國內(nèi)受疫情沖擊延后的消費需求有望得到持續(xù)拉動。

此外，“科技+券商”依然是荀玉根堅持看好的方向。

他表示，借鑒歷史，3浪期間行業(yè)表現(xiàn)分化源自利潤增速分化，符合時代背景特征的主導產(chǎn)業(yè)盈利更好。新時代產(chǎn)業(yè)方向是信息化服務(wù)化，科技+券商將是這次牛市的主導產(chǎn)業(yè)。科技方面，5G代表的新一輪科技周期才剛剛開始，同時疫情對沖政策中新基建正在發(fā)力，科技產(chǎn)業(yè)基本面有望進一步回升。券商方面，在金融供給側(cè)改革深入推進背景下，我國直接融資占比將提升，這將助力券商業(yè)績改善，未來市場進入牛市3浪，成交量放大也將助推券商業(yè)績。