穩(wěn)增長政策托底

3月下旬以來，隨著海外市場流動性風險緩和，A股市場開始企穩(wěn)回升，但是反彈的力度和空間均較為有限。我們認為，當前市場的上行動力主要來源于國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底，下行風險則主要來自于海外不確定性因素。在4月底之前，市場大概率表現(xiàn)為振蕩態(tài)勢。進入5月，指數(shù)層面有望伴隨著穩(wěn)增長政策的發(fā)力出現(xiàn)反彈，但在時間和空間上很難超預期。

關(guān)注上市公司業(yè)績狀況

歷年的4月對于A股來說都是重要的時間窗口，根據(jù)規(guī)定，所有板塊的上市公司都必須在4月30日之前完成年報和一季報的業(yè)績披露。截至4月17日，滬深兩市已經(jīng)有1644家上市公司披露了一季報業(yè)績預告，其中有594家公司維持正增長。從行業(yè)分布來看，一季度維持正增長的公司主要集中在機械設(shè)備、電子、化工、醫(yī)藥、計算機等行業(yè)。從特征來看，上述公司可分為兩類：一是產(chǎn)業(yè)鏈上游的公司，需求減弱傳導到上游存在時滯，比如電子；二是受益于疫情的公司，比如游戲、計算機、醫(yī)藥行業(yè)的部分公司。

在上周的盤面中，我們發(fā)現(xiàn)，有些一季報業(yè)績預告較好的標的股價出現(xiàn)回調(diào)，而部分一季報業(yè)績較差的標的股價卻沒有出現(xiàn)下跌，甚至出現(xiàn)大漲。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，是因為目前對市場起決定作用的并不是一季度的落地業(yè)績，而是二、三季度的業(yè)績預期。對于部分板塊來說，其一季報數(shù)據(jù)可能尚未反映或者沒有完全反映全球疫情擴散給需求端帶來的負面效應(yīng)，后續(xù)依然需要時間來不斷消化和修正市場的盈利預期。反之，有一些行業(yè)雖然一季報表現(xiàn)不佳，但是如果后期業(yè)績出現(xiàn)反彈甚至是反轉(zhuǎn)，反而會迎來投資機會。4月底之前需關(guān)注一季報披露狀況，5月至6月業(yè)績空窗期則要重視各板塊盈利預測的調(diào)整幅度。

市場有望穩(wěn)中求進

4月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，中國一季度GDP同比下滑6.8%。在經(jīng)濟增長壓力較大的背景下，預計逆周期調(diào)節(jié)將進一步加碼。根據(jù)政策面釋放的信號，我們認為二季度穩(wěn)增長政策將以財政政策為主、貨幣政策為輔。也就是說，未來隨著有效復工的不斷推進，貨幣政策會伴隨著積極的財政政策的出臺逐步發(fā)力，以求達到更好的政策效果。其中財政政策主要包括提高財政赤字率、發(fā)行特別國債、增加地方政府專項債等措施。貨幣政策方面，在銀行體系流動性較為充裕的背景下，將更加側(cè)重于引導利率下行，降低中小企業(yè)融資成本。4月15日，央行進行1000億元MLF操作，中標利率2.95%，下調(diào)20個BP。在此背景下，市場預期4月20日的1年期LPR報價將跟隨MLF利率下調(diào)20個BP，5年期LPR報價在“房住不炒”原則下，下調(diào)幅度可能低于20個BP。

從A股角度來看，穩(wěn)增長政策的推出有利于托底市場，使得指數(shù)層面發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率相對較小。此外，站在大類資產(chǎn)配置的角度來看，當前較高的股權(quán)溢價也意味著A股的估值相對占優(yōu)。但這并不是說市場完全不存在下行風險，短期A股面臨的不確定性主要是海外疫情防控進展。目前全球疫情依然沒有見到拐點，如果后續(xù)海外疫情防控不當，那么在市場避險情緒和經(jīng)濟悲觀預期的雙重壓力下，行情可能再次出現(xiàn)大幅回調(diào)。

從期指三品種市場風格來看，由于二季度國內(nèi)流動性的絕對水平大概率維持充裕，但是從邊際變化來看，股票市場很難實現(xiàn)比2月份更加寬裕的微觀流動性環(huán)境。預計市場風格將從流動性占優(yōu)逐漸演化為業(yè)績和流動性共同主導，類似2月份的顯著性、持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性機會出現(xiàn)的概率較低，整體市場結(jié)構(gòu)趨向均衡。操作上，前期指數(shù)ETF的定投倉位繼續(xù)持有，期指單邊方面，在4月底之前以區(qū)間操作為主，臨近5月可視市場狀況逐漸逢低布多。