3月底以來，央行加大了貨幣政策逆周期調節(jié)力度，國債收益率下行明顯。我們認為，二季度經濟或繼續(xù)承壓，貨幣政策有望進一步發(fā)力，國債期貨價格上行趨勢未變。

經濟基本面偏弱

國家統計局公布的數據顯示，中國2020 年一季度 GDP 同比下降 6.8%。由于國內外疫情疊加，國內生產和需求都出現大幅下降，消費、投資、出口三駕馬車均受到影響。消費方面，1—3月份社會消費品零售總額78580 億元，同比名義下降19.0%，較去年同期下降27.3個百分點；投資方面，1—3月份固定資產投資同比下降16.1%，降幅較1—2月份收窄8.4個百分點，比去年同期回落22.4個百分點。高頻經濟數據方面，年初至今，房地產市場一、二、三線城市累計成交面積分別下滑36%、32%、36%，周度成交基本上恢復正常水平，二三線城市房地產銷售面積基本持平，一線城市相對較弱。結合高頻數據，我們認為，4月份經濟還沒有完全恢復到正常水平，房地產和工業(yè)還有待進一步復蘇。

3月份以來，疫情在全球迅速蔓延，全球的貿易水平將顯著下降，消費將受到很大影響，企業(yè)在封城和停工的打擊下面臨現金流和經營上的困難。在貿易、消費和工業(yè)生產受到嚴重沖擊下，全球經濟加速衰退。從經濟指標看，全球PMI在2月份開始出現大幅跳水，美國3月份失業(yè)率飆升。二季度受海外疫情蔓延影響，國內出口大概率下滑，對經濟將構成較大的負面影響，預計二季度GDP同比增速在3%左右。

貨幣政策逆周期調節(jié)力度加大

3月份，央行公開市場操作較少，主要考慮到國內疫情防控形勢要好于海外、國內資本市場相對堅挺以及人民幣匯率出現一定的貶值壓力。

3月底以來，隨著穩(wěn)增長措施的推進，貨幣政策進一步發(fā)力。3月30日，央行下調逆回購利率20個BP。4月3日，央行宣布實施定向降準，下調中小銀行存款準備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，釋放長期資金約4000億元，同時決定自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。4月15日，央行開展1年期MLF操作1000億元，中標利率2.95％，較上一次下調20個BP。從利率傳導來看，國內利率下調的傳導途徑為央行下調逆回購利率—MLF利率下調—LPR報價下調。我們認為，新一輪降息已經在路上，預計4月20日的LPR報價下調20個BP左右，企業(yè)融資成本繼續(xù)下降。

中共中央政治局4月17日召開會議，會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業(yè)上。我們認為，未來貨幣政策邊際寬松的概率較大，央行將繼續(xù)通過公開市場操作以及MLF等數量型政策向市場投放流動性，逆回購利率和MLF利率進入下調通道，通過不斷引導LPR報價下行來降低企業(yè)融資成本，市場資金整體充裕，利率趨于下降。

綜合來看，受海外疫情影響，全球風險資產波動性加大，風險偏好仍將維持在低位。國內經濟基本面偏弱的格局或持續(xù)到二季度，貨幣政策逆周期調節(jié)力度有望加大，新一輪降息已經在路上，市場流動性依然充裕?；久妗⒄呙鎸⒗^續(xù)推升期債，國債收益率繼續(xù)下行仍屬大概率事件。趨勢策略上，建議繼續(xù)配置國債期貨多單。