股市真的便宜嗎？

作者：Charles Sizemore

來(lái)源：IB美國(guó)盈透證券

原文發(fā)表于美國(guó)時(shí)間2020-4-14

我認(rèn)為目前（的市場(chǎng)）無(wú)法確認(rèn)是部分多頭所期望的那種一生一次的買入時(shí)機(jī)。

我們可以觀察下市場(chǎng)的估值。周期性調(diào)整市盈率（CAPE）適用于此種情況。

周期性調(diào)整市盈率（CAPE）因耶魯大學(xué)教授羅伯特·席勒而廣為人知，雖然巴菲特的導(dǎo)師與價(jià)值投資之父本杰明·格雷厄姆在1930年代提出了類似的方法。

周期性調(diào)整市盈率（CAPE）不是通常的將股價(jià)與當(dāng)年或下一年的預(yù)期收益進(jìn)行比較，而是將目前的股價(jià)與10年的平均收益進(jìn)行比較。

這種比較的邏輯是十年間的任何時(shí)候均可能出現(xiàn)繁榮、衰退以及兩者之間的狀態(tài)。

拋售動(dòng)能

標(biāo)普500指數(shù)的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）在二月初為33，大致位于1929年大蕭條之前的高點(diǎn)水平。美股市場(chǎng)的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）在歷史上僅有一次大幅升高，那是1990年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰時(shí)期。

我們?cè)?月和3月看到的拋售使得大量非理性的泡沫從市場(chǎng)擠出，周期性調(diào)整市盈率（CAPE）降至23左右。在我撰寫本文的時(shí)候周期性調(diào)整市盈率（CAPE）已經(jīng)恢復(fù)到略低于26的水平。

26的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）看起來(lái)比33好得多。但是（市場(chǎng)）也遠(yuǎn)稱不上便宜。

作為對(duì)比，目前市場(chǎng)的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）大致與2007年的市場(chǎng)頂點(diǎn)時(shí)的CAPE一致。在2009年時(shí)CAPE最低點(diǎn)為13，約為目前水平的一半。

市場(chǎng)前景

數(shù)據(jù)網(wǎng)站GuruFocus統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，以今日的水平計(jì)算的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）預(yù)示著在接下來(lái)8年的年收益率僅為0.9%。

目前的利率和通貨膨脹率均更低，這意味著在其他條件一樣的情況下，股價(jià)應(yīng)該更高。（更低的利率減少了貨幣的時(shí)間價(jià)值）

另一個(gè)值得注意的因素是，標(biāo)普500指數(shù)目前被具有類似壟斷地位的高收益科技公司所主導(dǎo)。這同樣意味著在其他條件一樣的情況下，目前的股價(jià)應(yīng)該高于歷史均值。

不過(guò)我認(rèn)為即便有著充分的波動(dòng)空間，仍很難稱目前的市場(chǎng)便宜。

這是否意味著市場(chǎng)需再測(cè)試其低點(diǎn)或再出現(xiàn)暴跌？

我認(rèn)為絕對(duì)不是。我認(rèn)為市場(chǎng)不需要做任何事。但是按照我的推導(dǎo)邏輯，這的確意味著標(biāo)普500指數(shù)的年收益再未來(lái)10年的大部分時(shí)間里可能會(huì)低于平均值。

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這篇文章已被翻譯成中文。原英文作者Charles Sizemore。如英文版本和中文版本之間有任何不一致，以英文版本為準(zhǔn)。該文章中的分析僅為提供信息，不是也不應(yīng)該被視為推銷或招攬購(gòu)買任何證券。文章中討論的一般市場(chǎng)活動(dòng)、行業(yè)或領(lǐng)域趨勢(shì)、或其它基于廣泛的經(jīng)濟(jì)或政治條件的內(nèi)容，不應(yīng)被解釋為研究結(jié)果或投資建議。討論中提及包括的特定證券、商品、貨幣、或其它產(chǎn)品均不構(gòu)成IB推薦購(gòu)買，出售或持有此類投資的建議。本材料不是也不意圖針對(duì)個(gè)別客戶的特定財(cái)務(wù)條件、投資目標(biāo)或要求。在根據(jù)本材料采取行動(dòng)之前，您應(yīng)該考慮是否適合您的具體情況，并在必要時(shí)尋求專業(yè)建議。

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