統(tǒng)計(jì)顯示，原油價(jià)格與乙二醇內(nèi)盤相關(guān)性達(dá)73.1%。隨著原油價(jià)格企穩(wěn)回升，國內(nèi)疫情得到有效控制，4月乙二醇期貨迎來反彈行情。然而，OPEC+減產(chǎn)協(xié)議不及市場預(yù)期，原油價(jià)格寬幅振蕩。目前，需求和庫存仍拖累市場，短期乙二醇反彈動(dòng)力不足。

原油驅(qū)動(dòng)減弱

減產(chǎn)預(yù)期下原油價(jià)格上行，這是本輪乙二醇反彈的主要驅(qū)動(dòng)。然而，對于OPEC+提議石油日產(chǎn)量削減1000萬桶，墨西哥抵制，4月9日國際油價(jià)沖高后大幅收跌。4月13日OPEC+通過一項(xiàng)長達(dá)兩年的減產(chǎn)決議，5—6月將減產(chǎn)970萬桶/日，7—12月將減產(chǎn)770萬桶/日，2021年1月至2022年4月將減產(chǎn)580萬桶/日。4月14日主要產(chǎn)油國對OPEC+減產(chǎn)協(xié)議發(fā)表樂觀預(yù)估，特朗普認(rèn)為協(xié)議將使全球原油產(chǎn)量減少2000萬桶/日。協(xié)議對國際油價(jià)提振甚微，14日乙二醇低開上行，主力合約收盤跌1.24%。

不過，從需求端分析，全球原油受新冠肺炎疫情影響，需求下降了30%之多，若未來海外疫情有所緩解，則原油需求可能會(huì)緩慢回升。減產(chǎn)協(xié)議一定程度上利好原油，但難以促成油市反轉(zhuǎn)。因此，原油市場對乙二醇的驅(qū)動(dòng)將呈邊際遞減。

下游產(chǎn)銷放量

前期終端環(huán)節(jié)投機(jī)性采購后，聚酯工廠產(chǎn)品庫存大幅回落。隨著原油市場釋放減產(chǎn)信號，下游拿貨較多以平攤原料成本，4月4日滌絲下游成交持續(xù)放量，去庫存亮眼，滌絲價(jià)格較3月底漲400—700元/噸。終端采購回歸剛需，4月12日起產(chǎn)銷持續(xù)清淡，江浙滌絲價(jià)格上漲后持穩(wěn)。目前，滌綸短纖庫存約3天，較上周降69%；滌綸長絲POY庫存約14天，較上周降22%。

然而，此輪產(chǎn)銷多為庫存轉(zhuǎn)移，從聚酯轉(zhuǎn)移到終端或中間貿(mào)易商，而非庫存實(shí)際消化。由于訂單萎縮，江浙織機(jī)開機(jī)率已從春節(jié)后73%的高點(diǎn)回落至57%，加彈開機(jī)率也從81%降至76%。全球公共衛(wèi)生事件仍在發(fā)酵，外貿(mào)訂單接連取消，預(yù)計(jì)6月前外需難以提振，而國內(nèi)訂單受經(jīng)濟(jì)沖擊也難現(xiàn)去年強(qiáng)勢。

乙二醇累庫放緩

港口庫存累積至120萬噸以上，其中張家港66.4萬噸，較3月底增加6.3萬噸，某主流庫日均發(fā)貨在5000—5500噸；寧波12.0萬噸，增1.6萬噸；上海及常熟12.7萬噸，減2.4萬噸；太倉16.1萬噸，增1.8萬噸，兩主流庫日均發(fā)貨3500—4000噸；江陰及常州16.3萬噸，減0.1萬噸。但近期個(gè)別船只有所順延，乙二醇主港庫存回升力度有限。

石腦油一體化裝置盈利好轉(zhuǎn)。目前乙二醇加工利潤在800—900元/噸，國內(nèi)乙二醇負(fù)荷維持在65%。其中，煤制乙二醇負(fù)荷從70%降至45%水平，聚酯開工率維持在80%偏上。因此，4月乙二醇庫存仍在增加，短期累庫幅度有所放緩，但4月下旬起乙二醇船貨將集中抵港。

綜上所述，在原油價(jià)格向好的基礎(chǔ)上，被低估的乙二醇勢必回歸價(jià)值。然而，基本面雖然有所改善，但終端環(huán)節(jié)啟動(dòng)緩慢，碼頭仍在累庫，反彈動(dòng)力不足。