2019年三大油脂供需面出現(xiàn)不同程度改善，全球植物油連續(xù)去庫(kù)存。基本面支撐下，長(zhǎng)期看油脂市場(chǎng)不必過(guò)度悲觀。節(jié)奏上，二、三季度馬棕油及國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)有累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)已提前反映，且前期受原油及宏觀拖累亦有矯枉過(guò)正之嫌。隨著宏觀面恐慌氛圍逐步緩解，油脂行情將逐步回升。

圖為全球植物油庫(kù)存及庫(kù)消比

年初至今，油脂市場(chǎng)跌跌不休，棕櫚油指數(shù)最大跌幅為30%，豆油指數(shù)最大跌幅為25%，菜油指數(shù)最大跌幅為17%。隨著利空因素釋放，目前油脂市場(chǎng)整體處于歷史低位。

供需增速兩降

2000年以來(lái)，因土地資源限制及種植收益不佳等問(wèn)題，植物油收獲面積增速放緩，帶動(dòng)總供應(yīng)量增速高位回落至2019年的0.52%。因居民消費(fèi)水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變，植物油消費(fèi)增速也回落至2019年的2.27%。整體看，植物油市場(chǎng)延續(xù)供需增速兩降趨勢(shì)，2014年以后消費(fèi)增速大于供給增速。全球植物油期末庫(kù)存由2014年的2563萬(wàn)噸高位回落至2019年的1743萬(wàn)噸，帶動(dòng)植物油庫(kù)存消費(fèi)比由2014年的15%回落至2019年的9%。全球植物油延續(xù)去庫(kù)存，基本面支撐油脂價(jià)格底部上移。

全球菜籽減產(chǎn)

自2015年菜籽臨儲(chǔ)收購(gòu)政策取消以來(lái)，農(nóng)戶種植收益下滑，菜籽播種面積及產(chǎn)量逐年減少。2019年國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量625萬(wàn)噸，部分機(jī)構(gòu)預(yù)估2020年國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量為610萬(wàn)噸，同比減少15萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)菜籽產(chǎn)不足需的背景下，國(guó)際菜籽市場(chǎng)供應(yīng)亦逐步收緊。數(shù)據(jù)顯示，2019年全球菜籽產(chǎn)量6815萬(wàn)噸，同比減少426萬(wàn)噸。其中，主產(chǎn)區(qū)歐盟同比減少300萬(wàn)噸，加拿大減少134萬(wàn)噸。全球菜籽庫(kù)存持續(xù)降至631萬(wàn)噸，同比減少211萬(wàn)噸。

全球菜籽減產(chǎn)帶動(dòng)菜油庫(kù)存逐年下滑。2019年全球菜油產(chǎn)量2744萬(wàn)噸，同比減少48萬(wàn)噸；全球菜油庫(kù)存202萬(wàn)噸，同比減少60萬(wàn)噸；全球菜油庫(kù)存消費(fèi)比降至7%，庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)走低。菜油基本面延續(xù)改善，穩(wěn)居油脂市場(chǎng)王者。

豆油上行可期

2019/2020年度美國(guó)大豆減產(chǎn)近2000萬(wàn)噸，因產(chǎn)區(qū)洪澇災(zāi)害導(dǎo)致大豆播種面積及單產(chǎn)受損嚴(yán)重。2019/2020年度南美大豆豐產(chǎn)已是大概率事件，USDA預(yù)估巴西大豆產(chǎn)量為1.25億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量為5200萬(wàn)噸。綜合看，2019/2020年度全球大豆產(chǎn)量同比減少近1700萬(wàn)噸，帶動(dòng)庫(kù)存消費(fèi)比回落至20.09%，豆類市場(chǎng)供大于求格局明顯改善。

4月底開(kāi)始北美將陸續(xù)進(jìn)入新作大豆播種期，大豆播種面積及進(jìn)展情況牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，特別是在上一年度美豆已然減產(chǎn)的背景下。7、8月更是大豆開(kāi)花、灌漿的關(guān)鍵期，作物單產(chǎn)、總產(chǎn)因受到氣溫及降雨等天氣因素的影響面臨更大的不確定性。整體看，二、三季度處于北美大豆的關(guān)鍵生長(zhǎng)期，產(chǎn)區(qū)天氣唱主角，為行情提供想象空間。目前美豆價(jià)格已處于歷史極低位置，后期一旦有交易題材，價(jià)格有望大幅上揚(yáng)，從而帶動(dòng)豆油及其他油脂價(jià)格走強(qiáng)。

棕櫚油有支撐

2019年全球棕櫚油產(chǎn)量7295萬(wàn)噸，同比減少94萬(wàn)噸。其中，印尼棕櫚油產(chǎn)量4250萬(wàn)噸，同比增加100萬(wàn)噸；馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量1900萬(wàn)噸，同比減少180萬(wàn)噸，因2019年更低的肥料使用率及干旱天氣抑制了產(chǎn)量。天氣正常情況下，兩國(guó)棕櫚樹(shù)仍處于緩慢增產(chǎn)周期。2019年全球棕櫚油消費(fèi)量7463萬(wàn)噸，同比增加156萬(wàn)噸。其中，食用消費(fèi)較為穩(wěn)定，增量在于印度和中國(guó)市場(chǎng)；工業(yè)消費(fèi)因生物柴油的推廣表現(xiàn)尤為亮眼，近5年平均增速達(dá)10%。棕櫚油基生物柴油主產(chǎn)國(guó)為印尼，2019年印尼生物柴油產(chǎn)量800萬(wàn)千升，同比大增33%，因政府強(qiáng)制提高B20實(shí)際摻混率。2020年1月起正式實(shí)施B30計(jì)劃，印尼能源部副部長(zhǎng)稱，2020年印尼可能消費(fèi)多達(dá)960萬(wàn)千升生物柴油，如此將帶來(lái)200萬(wàn)—300萬(wàn)噸的棕櫚油工業(yè)需求。因印尼生物柴油以內(nèi)需為主，低價(jià)原油對(duì)其沖擊有限，關(guān)注B30實(shí)施情況。

消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)亮眼，2019年全球棕櫚油庫(kù)存消費(fèi)比回落至10%，也是連續(xù)第二年回落。作為全球第一大植物油脂，棕櫚油供需面改善為整個(gè)油脂市場(chǎng)提供了支撐。