七禾網(wǎng)8、在系統(tǒng)性風險面前，您覺得目前持有哪些大類資產(chǎn)相對比較安全？您怎么看黃金的避險作用？

周遙：如果說把這次疫情看作是系統(tǒng)性風險的話，那么目前相對比較安全的大類資產(chǎn)是國債和房產(chǎn)。從我國的長期經(jīng)濟增速來看，目前還是處于利率的下行周期，所以國債價格較為穩(wěn)定。房產(chǎn)一方面會受益于利率的相對寬松，另一方面在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，房價難以出現(xiàn)大漲大跌。

盡管我們把黃金稱之為最后的支付手段，但是我們還是要看到長期持有黃金的年化收益率并不算太高。短期影響金價的因素很多，如果你去押注即將出現(xiàn)大規(guī)模通脹或者政治局勢動蕩的話，那么必須做好相應(yīng)的風控措施。

七禾網(wǎng)9、受疫情影響，有不少交易者認為今年大波動行情將會延續(xù)較長時間，對此您怎么看？您認為對于程序化交易而言，這是否是一個難得的機會？程序化交易者應(yīng)該如何調(diào)整自己的交易策略，以抓住這樣的機會？

周遙：波動來自預期和現(xiàn)實的差異，我覺得下半年全球各國的防疫措施會基本穩(wěn)定，但是美國大選形勢的變動可能會再次成為左右市場預期的主要因素。所以，今年的市場確實會較往年波動更大。

對于程序化交易來說，毫無疑問這是一個機會，程序化相比人工能更及時的捕捉價格的變動，同時也能更堅定的執(zhí)行風控措施。那么在面對波動較大的市場時，程序化交易的發(fā)揮會較人工更穩(wěn)定一些。

對于程序化交易者來說，我認為還是應(yīng)該增加更多不同類型的交易策略，以及投資品種。在這樣一個波動的大環(huán)境下，不同品種的波動特性會截然不同，盡量去分散才能獲得更多的盈利機會。

七禾網(wǎng)10、內(nèi)盤商品夜盤尚未開放，原油夜里經(jīng)常會出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，從而導致內(nèi)盤商品隔夜跳空巨大。對此，您認為程序化交易在策略方面是否有需要做出一定的調(diào)整？

周遙：的確，我前面也說了，對于化工板塊的品種來說，交易者近期一定要做好風控。程序化交易的交易者對于化工板塊的品種應(yīng)當降低杠桿使用率，并且適當增加日內(nèi)策略的使用占比，以降低原油價格隔夜大幅變動對賬戶的風險。

七禾網(wǎng)11、您覺得一套完整的程序化交易系統(tǒng)應(yīng)該包括哪些方面？ 一套程序化策略需要達到哪些條件、經(jīng)過哪些步驟，才有可能被您納入到實盤策略中？

周遙：狹義的程序化交易系統(tǒng)主要指的是策略的具體算法，包括開平倉等。廣義的程序化交易系統(tǒng)應(yīng)當是從策略思想的挖掘到搭建策略回測環(huán)境，再到編寫回測代碼、策略優(yōu)化改進，再到頭寸管理方案的設(shè)置，再到搭建交易環(huán)境和模擬交易，最后才是實盤交易。

在我們的研究團隊進行策略研發(fā)時，我要求最多的就是必須追求交易與回測的一致性。策略本身的好壞其實仁者見仁智者見智，但是只有我們知道為什么表現(xiàn)好，為什么表現(xiàn)不好，才能在研發(fā)時做到有的放矢。我們會根據(jù)不同類型的交易策略設(shè)定不同的達標條件，比如說趨勢類的策略要求多品種組合后的收益回撤比要在2:1以上等。從策略的研發(fā)到實盤，需要經(jīng)過我們上面說的一系列步驟。

七禾網(wǎng)12、您目前主要采用哪些量化交易策略？各自的特點是什么？

周遙：我們目前主要使用形態(tài)識別類、突破類、波動類和中性類四種交易策略。

價格形態(tài)分析主要是在趨勢的醞釀時期，或者說沒有趨勢的時期對價格走勢特征的一種識別。

突破類策略主要是趨勢跟蹤，及時抓住市場走出長期趨勢時帶來的收益。

波動類策略主要是基于對價格歷史波動特征進行分析，從而對未來的波動進行預測，獲取未來的價格波動帶來的收益。

中性類策略主要是通過各品種或合約在某個固定時點的橫截面歷史信息進行分析，構(gòu)建多空對沖的交易頭寸，降低單一品種或合約價格走勢對收益的影響，獲得各品種或合約之間價差變動帶來的收益。

七禾網(wǎng)13、在您的量化策略中，以基本面為參考，技術(shù)分析占主導。那么您在選擇股票個股以及期貨品種時會如何將基本面與技術(shù)面相結(jié)合？

周遙：基本面和技術(shù)分析結(jié)合這個問題其實也是我一直在思考的問題。我覺得對于期貨和股票來說，基本面分析的定義是不同的。

對于期貨來說，我前面也提到，我們很難對一個商品進行合理定價，尤其是在價格大幅高于生產(chǎn)成本的情況下，畢竟價格持續(xù)低于生產(chǎn)成本的時間不常有。也就是說，絕大多數(shù)時間我們很難找到一個絕對定價的標準，只能按照供需變動的情況去估計價格變動的方向。而供需變動的情況和價格變動方向之間是相互反饋影響的，這就使得因果邏輯很難明確。綜上所述，在期貨價格分析時，我會更傾向于技術(shù)分析為主的方法。

而對于股票來說，基本面分析就是估值，在我確定估值的情況下，我可以結(jié)合技術(shù)分析大致的推算我的盈虧比，如果盈虧比合適，那這筆交易就值得做。

七禾網(wǎng)14、如果基本面和技術(shù)面方向相反、相違背的時候，您會如何處理？

周遙：這個問題從我進入市場的時候就開始困惑我了，當時為什么去讀研究生也是想弄明白到底決定價格漲跌的因素是什么。學了很多的基本面分析方法，后來是《證券分析》這本書里的一句話點醒了我，“證券分析”的重點并不是教我們?nèi)绾螌ψC券進行分析，而是讓我們?nèi)シ治觥白C券分析”的方法。

所以我們應(yīng)該去思考，到底基本面分析包含了哪些類別的分析方法，這些方法分別在什么情況下適用，在什么情況下不適用，是否有明確的特征來預測某個方法未來是否適用。但是，這種思考本身也是有局限性的，因為分析方法在單一穩(wěn)定的情況下適用，而金融市場的情況是復合及波動的。我們作為參與市場的個體對因果的思考是線性的，而多個不同角色的個體對金融市場的影響結(jié)果很可能是非線性的，因此所有的基本面分析都是有局限性的。

技術(shù)分析其實也有局限性。技術(shù)分析交易者屬于寄生交易者，依靠預測其他市場參與者短期內(nèi)會采取何種交易從而造成價格發(fā)生哪些變動而交易。通過技術(shù)分析的方法同時去預測方向、時間和空間的準確性是比較低的。技術(shù)分析方法盈利的核心在于不斷修正之前作出的判斷，以保持當前的判斷和市場的方向相符，從而做到知行合一。

既然基本面分析和技術(shù)分析都具有局限性，那么在一些時候兩者的分析結(jié)論相反就是很正常的了。面對這種情況，我個人認為要么就一直用基本面分析方法，要么就一直用技術(shù)分析方法。也許我以后會對這兩種方法有更新的認識，但至少目前我認為方法和交易之間是有一定距離的。畢竟交易不僅要考慮分析標的的方向、時間、空間，還要考慮投入多少頭寸，止損止盈是多少。有時候分析方法是片面的，但最終你盈利了；還有些時候分析方法很有邏輯，但最終你卻虧得一干二凈。

所以我覺得既然無論再怎么分析都是要落實到交易上，那就采取自己最擅長的分析方法，在盈虧比最合適的時機，堅決執(zhí)行制定好的交易策略。不要過多糾結(jié)于分析的結(jié)論，因為你的分析永遠只代表你的想法，不代表市場的想法。

七禾網(wǎng)15、沖融投資主要以波段和中長線策略為主，這幾年大部分中長線程序化交易者的表現(xiàn)都不好，但您的賬戶凈值最近兩年的走勢比較穩(wěn)健，請問主要原因是什么？是否您的程序化交易策略和邏輯與其他大部分人相比有所不同？

周遙：主要還是得益于我們開發(fā)了更多類型的交易策略。

我不確定大部分人采用了何種交易策略，我覺得之所以有表現(xiàn)不好可能還是由于策略單一造成的。當這個市場上同類策略較多的時候，同類策略互為交易對手，那這類策略就很難掙錢。最好的賺錢機會就是大家各取所需，你不賺的錢恰巧是我要賺的錢。例如套保商的目的并不是為了在期貨市場賺錢，那么在趨勢行情走出來的時候，它就給了趨勢策略賺錢機會。同樣對于受突發(fā)信息影響波動較大的市場（例如最近受疫情影響較大的品種），長線投資者選擇買入并持有或者賣出并持有，這就給短線信息交易者提供了低買高賣的賺錢機會。所以我們的研發(fā)團隊做得事就是對不同策略進行分類，以及研發(fā)更多不同類型的交易策略。

七禾網(wǎng)16、近幾年應(yīng)該說是國內(nèi)量化發(fā)展的爆發(fā)期，許多量化機構(gòu)在市場上脫穎而出，規(guī)模也出現(xiàn)成倍增長，您如何看待量化在國內(nèi)資本市場的發(fā)展？您對量化的未來如何看？

周遙：我認為量化交易的發(fā)展有助于提高市場的流動性，豐富交易市場的參與者，提供更多的交易機會。

我很看好量化交易的未來，因為量化交易能夠較大程度上擺脫人性的弱點，使我們更理性地參與交易。

七禾網(wǎng)17、沖融投資的經(jīng)營理念是追求長期穩(wěn)定的投資回報。我們都知道，期貨市場是一個輸多贏少的市場，要長期穩(wěn)定盈利更是難上加難。就您十多年的交易經(jīng)歷來看，長期穩(wěn)定盈利的最大難點在哪里？您會通過哪些方法來保持這樣的穩(wěn)定性？

周遙：我們其實也經(jīng)常犯錯，而且我們知道我們以后還會犯錯，但是我們并不怕犯錯。畢竟只有經(jīng)歷挫折才能發(fā)現(xiàn)投資策略的問題，及時改進和創(chuàng)新才能讓我們的交易更加穩(wěn)定。我覺得長期穩(wěn)定盈利最大的難點就是能否永遠保持對投資和交易的信心，以及更高效的研發(fā)。

七禾網(wǎng)18、您進入期貨市場已經(jīng)11年，想必也經(jīng)歷過大賺大虧，請談?wù)勀∠笞钌羁痰拇筚嵑痛筇澖?jīng)歷，您又從中總結(jié)了哪些經(jīng)驗教訓？

周遙：2009年底剛進入期貨市場的時候，正趕上白糖的連續(xù)上漲。那會兒并不懂得風控，滿倉做多而且浮盈加倉，三個月就盈利了將近3倍。但是后來轉(zhuǎn)做其它品種，一個月就虧了50%，徹底打擊了我快速致富的信心。事后我認為主要是倉位過高以及沒有風控導致，然后就自己做了一個簡單的倉位控制和風控模型。

還有2011年11月，那會兒的背景是法國總統(tǒng)薩科齊強調(diào)法國也要開始節(jié)儉政策，歐洲國家中，希臘、法國、意大利、葡萄牙、西班牙等國家的財政支出將減少。同時，由于債務(wù)危機所引發(fā)的銀行資產(chǎn)充足率不足會逐漸使銀行借貸受損，歐洲在未來將步入緩慢增長的預期越來越明顯。于是，整個11月份，在有浮盈的情況下我逐步建立了銅的空單，直到11月的最后一個交易日，依然是有盈利的。但是11月30日的晚上19:00，先是我國央行降準，接著21:00，美聯(lián)儲宣布與五大央行聯(lián)手注入流動性，當天Comex銅價從最低到最高幾乎漲了10%。那會兒還沒有夜盤，第二天開盤我?guī)缀跏窃跐q停板上止損平倉。事后再看銅的走勢，我覺得無論如何至少先止損是正確的，另外就是尊重市場的不確定性，接受挫折和短暫的失敗。

七禾網(wǎng)19、在經(jīng)歷市場的起伏后，您目前怎么理解期貨市場？在您看來，交易的本質(zhì)是什么？

周遙：期貨價格，尤其是商品期貨價格本質(zhì)上還是受供需影響。只不過不能用靜態(tài)的思維去看待供需。例如貿(mào)易商這個角色，既可以是需求方也可以是供給方。除了供需動態(tài)變化外，對商品定價很難的原因還包括難以獲得有公信力的供需信息，以及宏觀信息對商品價格影響的間接性。越難定價就越難有某個固定的角色主導價格走勢，就越容易產(chǎn)生交易機會，這也是CTA基金能夠盈利的原因。