七禾網(wǎng)8、在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，您覺(jué)得目前持有哪些大類(lèi)資產(chǎn)相對(duì)比較安全？您怎么看黃金的避險(xiǎn)作用？

周遙：如果說(shuō)把這次疫情看作是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的話，那么目前相對(duì)比較安全的大類(lèi)資產(chǎn)是國(guó)債和房產(chǎn)。從我國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，目前還是處于利率的下行周期，所以國(guó)債價(jià)格較為穩(wěn)定。房產(chǎn)一方面會(huì)受益于利率的相對(duì)寬松，另一方面在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，房?jī)r(jià)難以出現(xiàn)大漲大跌。

盡管我們把黃金稱(chēng)之為最后的支付手段，但是我們還是要看到長(zhǎng)期持有黃金的年化收益率并不算太高。短期影響金價(jià)的因素很多，如果你去押注即將出現(xiàn)大規(guī)模通脹或者政治局勢(shì)動(dòng)蕩的話，那么必須做好相應(yīng)的風(fēng)控措施。

七禾網(wǎng)9、受疫情影響，有不少交易者認(rèn)為今年大波動(dòng)行情將會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)此您怎么看？您認(rèn)為對(duì)于程序化交易而言，這是否是一個(gè)難得的機(jī)會(huì)？程序化交易者應(yīng)該如何調(diào)整自己的交易策略，以抓住這樣的機(jī)會(huì)？

周遙：波動(dòng)來(lái)自預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的差異，我覺(jué)得下半年全球各國(guó)的防疫措施會(huì)基本穩(wěn)定，但是美國(guó)大選形勢(shì)的變動(dòng)可能會(huì)再次成為左右市場(chǎng)預(yù)期的主要因素。所以，今年的市場(chǎng)確實(shí)會(huì)較往年波動(dòng)更大。

對(duì)于程序化交易來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)這是一個(gè)機(jī)會(huì)，程序化相比人工能更及時(shí)的捕捉價(jià)格的變動(dòng)，同時(shí)也能更堅(jiān)定的執(zhí)行風(fēng)控措施。那么在面對(duì)波動(dòng)較大的市場(chǎng)時(shí)，程序化交易的發(fā)揮會(huì)較人工更穩(wěn)定一些。

對(duì)于程序化交易者來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為還是應(yīng)該增加更多不同類(lèi)型的交易策略，以及投資品種。在這樣一個(gè)波動(dòng)的大環(huán)境下，不同品種的波動(dòng)特性會(huì)截然不同，盡量去分散才能獲得更多的盈利機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)10、內(nèi)盤(pán)商品夜盤(pán)尚未開(kāi)放，原油夜里經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，從而導(dǎo)致內(nèi)盤(pán)商品隔夜跳空巨大。對(duì)此，您認(rèn)為程序化交易在策略方面是否有需要做出一定的調(diào)整？

周遙：的確，我前面也說(shuō)了，對(duì)于化工板塊的品種來(lái)說(shuō)，交易者近期一定要做好風(fēng)控。程序化交易的交易者對(duì)于化工板塊的品種應(yīng)當(dāng)降低杠桿使用率，并且適當(dāng)增加日內(nèi)策略的使用占比，以降低原油價(jià)格隔夜大幅變動(dòng)對(duì)賬戶的風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)11、您覺(jué)得一套完整的程序化交易系統(tǒng)應(yīng)該包括哪些方面？ 一套程序化策略需要達(dá)到哪些條件、經(jīng)過(guò)哪些步驟，才有可能被您納入到實(shí)盤(pán)策略中？

周遙：狹義的程序化交易系統(tǒng)主要指的是策略的具體算法，包括開(kāi)平倉(cāng)等。廣義的程序化交易系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)是從策略思想的挖掘到搭建策略回測(cè)環(huán)境，再到編寫(xiě)回測(cè)代碼、策略?xún)?yōu)化改進(jìn)，再到頭寸管理方案的設(shè)置，再到搭建交易環(huán)境和模擬交易，最后才是實(shí)盤(pán)交易。

在我們的研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行策略研發(fā)時(shí)，我要求最多的就是必須追求交易與回測(cè)的一致性。策略本身的好壞其實(shí)仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，但是只有我們知道為什么表現(xiàn)好，為什么表現(xiàn)不好，才能在研發(fā)時(shí)做到有的放矢。我們會(huì)根據(jù)不同類(lèi)型的交易策略設(shè)定不同的達(dá)標(biāo)條件，比如說(shuō)趨勢(shì)類(lèi)的策略要求多品種組合后的收益回撤比要在2:1以上等。從策略的研發(fā)到實(shí)盤(pán)，需要經(jīng)過(guò)我們上面說(shuō)的一系列步驟。

七禾網(wǎng)12、您目前主要采用哪些量化交易策略？各自的特點(diǎn)是什么？

周遙：我們目前主要使用形態(tài)識(shí)別類(lèi)、突破類(lèi)、波動(dòng)類(lèi)和中性類(lèi)四種交易策略。

價(jià)格形態(tài)分析主要是在趨勢(shì)的醞釀時(shí)期，或者說(shuō)沒(méi)有趨勢(shì)的時(shí)期對(duì)價(jià)格走勢(shì)特征的一種識(shí)別。

突破類(lèi)策略主要是趨勢(shì)跟蹤，及時(shí)抓住市場(chǎng)走出長(zhǎng)期趨勢(shì)時(shí)帶來(lái)的收益。

波動(dòng)類(lèi)策略主要是基于對(duì)價(jià)格歷史波動(dòng)特征進(jìn)行分析，從而對(duì)未來(lái)的波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，獲取未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益。

中性類(lèi)策略主要是通過(guò)各品種或合約在某個(gè)固定時(shí)點(diǎn)的橫截面歷史信息進(jìn)行分析，構(gòu)建多空對(duì)沖的交易頭寸，降低單一品種或合約價(jià)格走勢(shì)對(duì)收益的影響，獲得各品種或合約之間價(jià)差變動(dòng)帶來(lái)的收益。

七禾網(wǎng)13、在您的量化策略中，以基本面為參考，技術(shù)分析占主導(dǎo)。那么您在選擇股票個(gè)股以及期貨品種時(shí)會(huì)如何將基本面與技術(shù)面相結(jié)合？

周遙：基本面和技術(shù)分析結(jié)合這個(gè)問(wèn)題其實(shí)也是我一直在思考的問(wèn)題。我覺(jué)得對(duì)于期貨和股票來(lái)說(shuō)，基本面分析的定義是不同的。

對(duì)于期貨來(lái)說(shuō)，我前面也提到，我們很難對(duì)一個(gè)商品進(jìn)行合理定價(jià)，尤其是在價(jià)格大幅高于生產(chǎn)成本的情況下，畢竟價(jià)格持續(xù)低于生產(chǎn)成本的時(shí)間不常有。也就是說(shuō)，絕大多數(shù)時(shí)間我們很難找到一個(gè)絕對(duì)定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，只能按照供需變動(dòng)的情況去估計(jì)價(jià)格變動(dòng)的方向。而供需變動(dòng)的情況和價(jià)格變動(dòng)方向之間是相互反饋影響的，這就使得因果邏輯很難明確。綜上所述，在期貨價(jià)格分析時(shí)，我會(huì)更傾向于技術(shù)分析為主的方法。

而對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，基本面分析就是估值，在我確定估值的情況下，我可以結(jié)合技術(shù)分析大致的推算我的盈虧比，如果盈虧比合適，那這筆交易就值得做。

七禾網(wǎng)14、如果基本面和技術(shù)面方向相反、相違背的時(shí)候，您會(huì)如何處理？

周遙：這個(gè)問(wèn)題從我進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候就開(kāi)始困惑我了，當(dāng)時(shí)為什么去讀研究生也是想弄明白到底決定價(jià)格漲跌的因素是什么。學(xué)了很多的基本面分析方法，后來(lái)是《證券分析》這本書(shū)里的一句話點(diǎn)醒了我，“證券分析”的重點(diǎn)并不是教我們?nèi)绾螌?duì)證券進(jìn)行分析，而是讓我們?nèi)シ治觥白C券分析”的方法。

所以我們應(yīng)該去思考，到底基本面分析包含了哪些類(lèi)別的分析方法，這些方法分別在什么情況下適用，在什么情況下不適用，是否有明確的特征來(lái)預(yù)測(cè)某個(gè)方法未來(lái)是否適用。但是，這種思考本身也是有局限性的，因?yàn)榉治龇椒ㄔ趩我环€(wěn)定的情況下適用，而金融市場(chǎng)的情況是復(fù)合及波動(dòng)的。我們作為參與市場(chǎng)的個(gè)體對(duì)因果的思考是線性的，而多個(gè)不同角色的個(gè)體對(duì)金融市場(chǎng)的影響結(jié)果很可能是非線性的，因此所有的基本面分析都是有局限性的。

技術(shù)分析其實(shí)也有局限性。技術(shù)分析交易者屬于寄生交易者，依靠預(yù)測(cè)其他市場(chǎng)參與者短期內(nèi)會(huì)采取何種交易從而造成價(jià)格發(fā)生哪些變動(dòng)而交易。通過(guò)技術(shù)分析的方法同時(shí)去預(yù)測(cè)方向、時(shí)間和空間的準(zhǔn)確性是比較低的。技術(shù)分析方法盈利的核心在于不斷修正之前作出的判斷，以保持當(dāng)前的判斷和市場(chǎng)的方向相符，從而做到知行合一。

既然基本面分析和技術(shù)分析都具有局限性，那么在一些時(shí)候兩者的分析結(jié)論相反就是很正常的了。面對(duì)這種情況，我個(gè)人認(rèn)為要么就一直用基本面分析方法，要么就一直用技術(shù)分析方法。也許我以后會(huì)對(duì)這兩種方法有更新的認(rèn)識(shí)，但至少目前我認(rèn)為方法和交易之間是有一定距離的。畢竟交易不僅要考慮分析標(biāo)的的方向、時(shí)間、空間，還要考慮投入多少頭寸，止損止盈是多少。有時(shí)候分析方法是片面的，但最終你盈利了；還有些時(shí)候分析方法很有邏輯，但最終你卻虧得一干二凈。

所以我覺(jué)得既然無(wú)論再怎么分析都是要落實(shí)到交易上，那就采取自己最擅長(zhǎng)的分析方法，在盈虧比最合適的時(shí)機(jī)，堅(jiān)決執(zhí)行制定好的交易策略。不要過(guò)多糾結(jié)于分析的結(jié)論，因?yàn)槟愕姆治鲇肋h(yuǎn)只代表你的想法，不代表市場(chǎng)的想法。

七禾網(wǎng)15、沖融投資主要以波段和中長(zhǎng)線策略為主，這幾年大部分中長(zhǎng)線程序化交易者的表現(xiàn)都不好，但您的賬戶凈值最近兩年的走勢(shì)比較穩(wěn)健，請(qǐng)問(wèn)主要原因是什么？是否您的程序化交易策略和邏輯與其他大部分人相比有所不同？

周遙：主要還是得益于我們開(kāi)發(fā)了更多類(lèi)型的交易策略。

我不確定大部分人采用了何種交易策略，我覺(jué)得之所以有表現(xiàn)不好可能還是由于策略單一造成的。當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)上同類(lèi)策略較多的時(shí)候，同類(lèi)策略互為交易對(duì)手，那這類(lèi)策略就很難掙錢(qián)。最好的賺錢(qián)機(jī)會(huì)就是大家各取所需，你不賺的錢(qián)恰巧是我要賺的錢(qián)。例如套保商的目的并不是為了在期貨市場(chǎng)賺錢(qián)，那么在趨勢(shì)行情走出來(lái)的時(shí)候，它就給了趨勢(shì)策略賺錢(qián)機(jī)會(huì)。同樣對(duì)于受突發(fā)信息影響波動(dòng)較大的市場(chǎng)（例如最近受疫情影響較大的品種），長(zhǎng)線投資者選擇買(mǎi)入并持有或者賣(mài)出并持有，這就給短線信息交易者提供了低買(mǎi)高賣(mài)的賺錢(qián)機(jī)會(huì)。所以我們的研發(fā)團(tuán)隊(duì)做得事就是對(duì)不同策略進(jìn)行分類(lèi)，以及研發(fā)更多不同類(lèi)型的交易策略。

七禾網(wǎng)16、近幾年應(yīng)該說(shuō)是國(guó)內(nèi)量化發(fā)展的爆發(fā)期，許多量化機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上脫穎而出，規(guī)模也出現(xiàn)成倍增長(zhǎng)，您如何看待量化在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展？您對(duì)量化的未來(lái)如何看？

周遙：我認(rèn)為量化交易的發(fā)展有助于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，豐富交易市場(chǎng)的參與者，提供更多的交易機(jī)會(huì)。

我很看好量化交易的未來(lái)，因?yàn)榱炕灰啄軌蜉^大程度上擺脫人性的弱點(diǎn)，使我們更理性地參與交易。

七禾網(wǎng)17、沖融投資的經(jīng)營(yíng)理念是追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。我們都知道，期貨市場(chǎng)是一個(gè)輸多贏少的市場(chǎng)，要長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利更是難上加難。就您十多年的交易經(jīng)歷來(lái)看，長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利的最大難點(diǎn)在哪里？您會(huì)通過(guò)哪些方法來(lái)保持這樣的穩(wěn)定性？

周遙：我們其實(shí)也經(jīng)常犯錯(cuò)，而且我們知道我們以后還會(huì)犯錯(cuò)，但是我們并不怕犯錯(cuò)。畢竟只有經(jīng)歷挫折才能發(fā)現(xiàn)投資策略的問(wèn)題，及時(shí)改進(jìn)和創(chuàng)新才能讓我們的交易更加穩(wěn)定。我覺(jué)得長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利最大的難點(diǎn)就是能否永遠(yuǎn)保持對(duì)投資和交易的信心，以及更高效的研發(fā)。

七禾網(wǎng)18、您進(jìn)入期貨市場(chǎng)已經(jīng)11年，想必也經(jīng)歷過(guò)大賺大虧，請(qǐng)談?wù)勀∠笞钌羁痰拇筚嵑痛筇澖?jīng)歷，您又從中總結(jié)了哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？

周遙：2009年底剛進(jìn)入期貨市場(chǎng)的時(shí)候，正趕上白糖的連續(xù)上漲。那會(huì)兒并不懂得風(fēng)控，滿倉(cāng)做多而且浮盈加倉(cāng)，三個(gè)月就盈利了將近3倍。但是后來(lái)轉(zhuǎn)做其它品種，一個(gè)月就虧了50%，徹底打擊了我快速致富的信心。事后我認(rèn)為主要是倉(cāng)位過(guò)高以及沒(méi)有風(fēng)控導(dǎo)致，然后就自己做了一個(gè)簡(jiǎn)單的倉(cāng)位控制和風(fēng)控模型。

還有2011年11月，那會(huì)兒的背景是法國(guó)總統(tǒng)薩科齊強(qiáng)調(diào)法國(guó)也要開(kāi)始節(jié)儉政策，歐洲國(guó)家中，希臘、法國(guó)、意大利、葡萄牙、西班牙等國(guó)家的財(cái)政支出將減少。同時(shí)，由于債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的銀行資產(chǎn)充足率不足會(huì)逐漸使銀行借貸受損，歐洲在未來(lái)將步入緩慢增長(zhǎng)的預(yù)期越來(lái)越明顯。于是，整個(gè)11月份，在有浮盈的情況下我逐步建立了銅的空單，直到11月的最后一個(gè)交易日，依然是有盈利的。但是11月30日的晚上19:00，先是我國(guó)央行降準(zhǔn)，接著21:00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布與五大央行聯(lián)手注入流動(dòng)性，當(dāng)天Comex銅價(jià)從最低到最高幾乎漲了10%。那會(huì)兒還沒(méi)有夜盤(pán)，第二天開(kāi)盤(pán)我?guī)缀跏窃跐q停板上止損平倉(cāng)。事后再看銅的走勢(shì)，我覺(jué)得無(wú)論如何至少先止損是正確的，另外就是尊重市場(chǎng)的不確定性，接受挫折和短暫的失敗。

七禾網(wǎng)19、在經(jīng)歷市場(chǎng)的起伏后，您目前怎么理解期貨市場(chǎng)？在您看來(lái)，交易的本質(zhì)是什么？

周遙：期貨價(jià)格，尤其是商品期貨價(jià)格本質(zhì)上還是受供需影響。只不過(guò)不能用靜態(tài)的思維去看待供需。例如貿(mào)易商這個(gè)角色，既可以是需求方也可以是供給方。除了供需動(dòng)態(tài)變化外，對(duì)商品定價(jià)很難的原因還包括難以獲得有公信力的供需信息，以及宏觀信息對(duì)商品價(jià)格影響的間接性。越難定價(jià)就越難有某個(gè)固定的角色主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，就越容易產(chǎn)生交易機(jī)會(huì)，這也是CTA基金能夠盈利的原因。