隨著疫情的蔓延，全球經(jīng)濟受到嚴重沖擊，二季度海外市場需求預計下滑嚴重，銅價將繼續(xù)承壓運行。即使疫情過后，供需恢復正常，技術上銅價仍處于下降通道中。

圖為下游行業(yè)對消費端的貢獻比例

近期，受益于金融屬性的修復，銅價迎來階段性反彈行情。后市待市場情緒修復后，關注點仍會回到需求端，銅價將繼續(xù)承壓。

供應端沖擊增加

海外疫情愈演愈烈，對礦端的影響開始顯現(xiàn)。從歷史走勢看，銅價跌破90分位線，礦山都會出現(xiàn)相應的減產。2008年金融危機期間，銅價在90%分位線之下持續(xù)了半年，有36萬噸礦停產；2015年，銅價在90%分位線之下持續(xù)了18個月，有85萬噸礦停產。截至目前，此次銅價在90%分位線之下持續(xù)了1個月，我們已經(jīng)看到部分礦山在減產，但減產量都不大，而近幾日出現(xiàn)加大跡象，MMG、Freeport-McMoRan,以及剛爆出的秘魯最大銅礦Antamina銅礦都有減產動作。但是目前來看，供應收縮仍有限，遠未達到改變整體供需格局的程度。

隨著疫情的蔓延，全球經(jīng)濟受到嚴重沖擊。3月初，經(jīng)合組織（OECD）將2020年全球經(jīng)濟增長預期從此前的2.9%下調至2.4%，是自2009年以來的最低水平，并警告稱，如果疫情在亞洲、歐洲和北美蔓延，今年全球經(jīng)濟增長可能會降至1.5%。更有機構預計今年全球經(jīng)濟將負增長。銅市場走勢與下游和經(jīng)濟發(fā)展息息相關，從歷史經(jīng)驗看，全球經(jīng)濟衰退或導致銅需求下滑10%—15%。我們把國內消費結構中占比較高的行業(yè)進行拆解。電網(wǎng)、房地產建筑等產業(yè)消費具有可修復性，但家電、汽車、電子等產業(yè)后期消費并不能完全填補疫情期間的空缺。海外市場，二季度需求預計會下滑嚴重，而且海外特別是歐美日等發(fā)達國家類似基建等的刺激措施較少，所以需求的對沖措施會比國內弱很多。因此，需求下滑壓力將使銅價承壓。

技術上處于下降通道

從全球各地區(qū)精銅消費變化看，我國是首屈一指的消費大戶，占全球消費比重接近五成。美歐日等發(fā)達國家消費平穩(wěn)，占比高達三成。這些國家合計占全球銅消費量的80%以上，再加上東南亞等新經(jīng)濟體和印度，基本上消耗掉全球90%以上的銅。但是東南亞等新經(jīng)濟體和印度消費基數(shù)較低，在如此低比例的銅消費下，至少3—5年對全球銅消費的增長貢獻作用都很小。我國需求降速后，全球需求增速預計會持續(xù)低位增長。

未來礦山增量上，2020年、2021年增量相對比較確定，礦山進入增產時期，但2022年Probable礦較多，若此時價格不能激勵項目投資，就不會產生新的供給，此時銅礦增速將由預估的3%—4%下降至1%—2%，重回礦緊平衡市場。未來幾年，需求平穩(wěn)后的礦端缺口是需要關注的主要矛盾。

綜上所述，雖然供應端暫時受到干擾，但是需求下滑幅度加劇，中期來看，銅價仍將承壓運行。即使疫情過后，供需恢復正常，技術上銅價也處于下降通道中。