倫敦金價(jià)格在3月以來大幅波動(dòng)，最高觸及1700美元/盎司，隨后又經(jīng)歷大幅回落再反彈的過程。在此過程中，倫敦金/倫敦銀比價(jià)于3月17日達(dá)到120的歷史新高。對(duì)比2008年，金融危機(jī)爆發(fā)之際，金銀比也曾大幅攀升。在美聯(lián)儲(chǔ)接連降息及開啟QE之后，黃金開啟牛市行情，且金銀比回落。今年同樣出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息及QE政策的類似情形。我們認(rèn)為，金銀比將于疫情得以控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期回落，且黃金大概率迎來牛市行情。

白銀與黃金同樣作為貴金屬，都具有避險(xiǎn)和作為儲(chǔ)備貨幣的功能。多數(shù)情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行以及貨幣政策較為寬松的情況下，貴金屬的價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)。而全球經(jīng)濟(jì)較為疲軟的情況下，白銀工業(yè)需求容易受到負(fù)面影響，此時(shí)白銀價(jià)格走勢(shì)也往往弱于黃金。

2018年，白銀工業(yè)需求占比最高，為56%。需求占比位居其次的是珠寶首飾，為20.5%，還有鑄幣印章和銀器需求各占17%和6%。其中工業(yè)需求主要用于光伏和電氣等領(lǐng)域?；乜唇?0年的金銀比走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，金銀比在漲高之后，總會(huì)經(jīng)歷工業(yè)需求回暖，比值修復(fù)的過程。此次疫情影響導(dǎo)致的金銀比大幅上行，預(yù)計(jì)在疫情得以控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)，金銀比有望自高位回落。

回顧歷史，危機(jī)之后貴金屬迎來牛市行情?；乜?008年，9月雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)金融危機(jī)，黃金價(jià)格因?yàn)槊涝鲃?dòng)性缺失，出現(xiàn)大跌。然而在經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)10次降息和連續(xù)三輪QE，黃金價(jià)格從2008年10月的710美元/盎司的低點(diǎn)一路上漲至2011年9月的1895美元/盎司的歷史峰值，漲幅達(dá)到167%。今年3月以來，出現(xiàn)了2008年類似的情形——因美元流動(dòng)性缺失而導(dǎo)致的黃金大跌，且美聯(lián)儲(chǔ)同樣采取了降息+QE的手段。

美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)寬松，看好貴金屬。疫情影響之下，美國(guó)的餐飲、交通等行業(yè)為主的服務(wù)業(yè)將承受強(qiáng)烈打擊。疫情導(dǎo)致的美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將無可避免，疊加財(cái)政政策實(shí)施空間小等因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情結(jié)束之后擺脫困境的難度將大于2008年。黃金由3月9日最高點(diǎn)的1700美元/盎司急跌至3月19日的接近1450美元/盎司，跌幅達(dá)到14.7%。這一輪黃金下跌，一方面由于美元流動(dòng)性缺乏，黃金獲拋售。另一方面，疫情在全球蔓延，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成強(qiáng)烈的負(fù)面影響，同時(shí)原油價(jià)格大跌形成的通縮預(yù)期也是加速黃金價(jià)格大跌的原因之一。

截至上述這段時(shí)間內(nèi)，黃金，美股及原油價(jià)格走勢(shì)和2008年金融危機(jī)期間走勢(shì)類似。在這兩段時(shí)間內(nèi)，這三類資產(chǎn)都經(jīng)歷了同步下跌的過程。2008年10月美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE1，而此后接連的QE2和QE3，前后總計(jì)長(zhǎng)達(dá)5年。而2020年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布采取廣泛新措施來支持經(jīng)濟(jì)，將繼續(xù)購買美國(guó)國(guó)債和MBS（抵押貸款支持證券）以支持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，不設(shè)額度上限，相當(dāng)于開放式的量化寬松政策。而我們認(rèn)為，此后黃金價(jià)格走勢(shì)大概率會(huì)重復(fù)2008年的行情，換言之，我們持續(xù)看好貴金屬走勢(shì)。

后市關(guān)注金銀比套利及黃金單邊極佳的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，可在疫情高峰之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之始，進(jìn)行金銀比回歸的套利操作，即買入白銀，拋空黃金，半年至一年內(nèi)，金銀比或?qū)⒒貧w至60—80的區(qū)間。此外，年底倫敦金有望上行至1750美元/盎司，因此也可進(jìn)行黃金的單邊多頭操作。