站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)我們推薦的高股息策略邏輯已充分認(rèn)可，更加關(guān)注高股息策略在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下有效性。本文基于不同線索展開(kāi)論述。

為什么在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)高股息策略是有效的？

股債性價(jià)比轉(zhuǎn)向股票，高股息策略受重視。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率與滬深300股息率之差達(dá)到歷史低點(diǎn)，上證綜指跌至近一年來(lái)最低(2646點(diǎn))，伴隨著國(guó)債收益率維持低位，“資產(chǎn)荒”加劇，具備高股息特征股票資產(chǎn)相對(duì)更加受重視。

從歷史復(fù)盤角度來(lái)看，10年期國(guó)債收益率與滬深300股息率之差跌至底部反彈后，往往會(huì)走出一波高股息資產(chǎn)強(qiáng)于大市的行情。不管是2005年基本面過(guò)熱，2008年外部沖擊下衰退，還是在2016年復(fù)蘇等宏觀背景，只要是股債性價(jià)比轉(zhuǎn)向股票信號(hào)不斷增強(qiáng)，高股息策略大概率走出一波強(qiáng)于大市行情。

當(dāng)前A股市場(chǎng)高股息資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)凸顯。從當(dāng)前宏觀環(huán)境來(lái)看，類似重演20世紀(jì)30年代大蕭條成為小概率事件。從大類資產(chǎn)配置來(lái)看，資金在熊市先流入黃金避險(xiǎn)，4萬(wàn)億催化2009年前7個(gè)月的反彈行情期間高股息資產(chǎn)接力黃金上漲。從投資標(biāo)的維度來(lái)看，當(dāng)前滾動(dòng)12個(gè)月股息率超過(guò)3%的上市公司比例為9.86%，略低于2018年末11.79%的占比，A股市場(chǎng)高股息資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)凸顯。

基于一般框架看高股息策略有效性

近20年長(zhǎng)期樣本表明高分紅比例、低市盈率、穩(wěn)定分紅比例更重要。將全A股票區(qū)分為高分紅比例高市盈率、高分紅比例低市盈率、低分紅比例高市盈率和低分紅比例低市盈率等投資組合。歷史回測(cè)顯示，高分紅比例低市盈率組合，以及穩(wěn)定分紅比例組合相對(duì)其他組合有更好的市場(chǎng)表現(xiàn)。

短期擇時(shí)維度下分紅實(shí)施日具有明顯的超額收益?；?010年到2018年的歷史數(shù)據(jù)顯示投資者如果在分紅實(shí)施日之前購(gòu)買相關(guān)標(biāo)的，則有較大概率獲取超過(guò)大盤的超額收益。保利地產(chǎn)、長(zhǎng)江電力和工商銀行三家上市公司2010年到2018年數(shù)據(jù)顯示，在分紅實(shí)施公告日之前如果能夠買入相關(guān)標(biāo)的，在分紅實(shí)施公告日賣出，可以獲得平均來(lái)看2%以上的超額收益。

成長(zhǎng)型高股息策略長(zhǎng)期收益占優(yōu)，價(jià)值型高股息策略波動(dòng)性小。當(dāng)前市場(chǎng)更有可能類似2006年和2016年，貨幣政策難以出現(xiàn)明顯收緊，而財(cái)政政策將會(huì)比較積極，從而推動(dòng)股債性價(jià)比偏向股票，利好價(jià)值屬性強(qiáng)高股息策略。

基于行業(yè)差異分析高股息策略有效性

銀行、地產(chǎn)等高股息邏輯：買得足夠便宜，分紅確定性要強(qiáng)。從歷史滾動(dòng)股息率來(lái)看，當(dāng)前銀行和房地產(chǎn)行業(yè)股息率分別為4%和3%，具備明顯板塊配置價(jià)值。銀行和房地產(chǎn)估值處于歷史底部，“買得極端便宜”。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看銀行和房地產(chǎn)市盈率分別處于17.6%和0.25%的分位水平上，市凈率分別處于0.12%和0.38%的分位水平上。從分紅比例上來(lái)看，銀行地產(chǎn)頭部公司確定性較強(qiáng)。五大國(guó)有銀行分紅率基本穩(wěn)定在30%，招商銀行、興業(yè)銀行和平安銀行分紅率也分別穩(wěn)定在30%、20%和10%的中樞上。地產(chǎn)龍頭公司萬(wàn)科和保利地產(chǎn)分紅比例與頭部銀行類似，也大致穩(wěn)定在30%。交通銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行三家公司股息率高達(dá)5%以上，房地產(chǎn)行業(yè)金科股份和藍(lán)光發(fā)展股息率超過(guò)4%，萬(wàn)科和保利地產(chǎn)股息率在3%以上，這些高股息的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在全球利率下行和資產(chǎn)荒背景下投資價(jià)值凸顯。

公用事業(yè)和交運(yùn)等行業(yè)高股息邏輯：關(guān)注類債券資產(chǎn)。類債券資產(chǎn)可以分為兩類：一類是成熟期的類債資產(chǎn)，穩(wěn)定的現(xiàn)金流帶來(lái)高股息回報(bào)；另一類是業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的成長(zhǎng)性類債資產(chǎn)，表現(xiàn)為高增長(zhǎng)和未來(lái)高分紅?；谏鲜鲞x股標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)：(1)長(zhǎng)江電力作為類債券高股息資產(chǎn)的杰出代表，股價(jià)持續(xù)走高，從2014年至今不到7年時(shí)間內(nèi)股價(jià)上漲2.5倍，年化平均收益率接近25%；(2)2008年到2018年十年間寧滬高速股價(jià)的首要貢獻(xiàn)因素是分紅，其次是業(yè)績(jī)，估值貢獻(xiàn)為負(fù)。高股息+高成長(zhǎng)屬性帶動(dòng)寧滬高速取得較高的分紅回報(bào)和分紅再投資收益，這得益于公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)和可預(yù)期的未來(lái)高派息政策。

傳統(tǒng)周期股高股息邏輯：關(guān)注周期弱化的核心資產(chǎn)配置價(jià)值。通過(guò)采取一體化戰(zhàn)略，周期類企業(yè)可以獲取多個(gè)維度上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)神華煤電縱向一體經(jīng)營(yíng)，有效平抑煤價(jià)周期波動(dòng)。在有效減弱周期波動(dòng)的條件下，中國(guó)神華三年平均股息率高達(dá)7%以上，是資本市場(chǎng)上少有的“現(xiàn)金?！?。

科技行業(yè)成熟期的高股息標(biāo)的：選擇適當(dāng)標(biāo)的和加倉(cāng)時(shí)機(jī)。IBM案例表明對(duì)于科技行業(yè)公司，當(dāng)具有強(qiáng)大行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的IBM進(jìn)入成熟期時(shí)，高股息策略應(yīng)時(shí)而生。如果投資者能夠在1991年-1993年之間發(fā)現(xiàn)IBM高股息策略的長(zhǎng)期回報(bào)潛力，那么在未來(lái)20年時(shí)間股價(jià)691%的漲幅中，分紅再投資將貢獻(xiàn)489%，分紅將貢獻(xiàn)104%，業(yè)績(jī)和估值的直接貢獻(xiàn)僅為98%。因此在1993年IBM進(jìn)入成熟期時(shí)，采取高股息策略長(zhǎng)期持股將會(huì)使投資者獲得相當(dāng)大的超額收益(同一時(shí)間段內(nèi)標(biāo)普500漲幅為430%)。

基于AH股考察高股息策略有效

近期H股高股息策略受到南下資金青睞，對(duì)于A股市場(chǎng)投資者我們建議重點(diǎn)關(guān)注一些在具備稀缺性特征的A股高股息標(biāo)的。例如長(zhǎng)江電力股息率相對(duì)明顯高于相似港股中資股和美股股息率，這在A股高股息策略投資中可以作為一個(gè)重要參考。

風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期