受市場風(fēng)險事件頻發(fā)以及利率不斷下降的影響，國債為一季度表現(xiàn)最強勢的品種之一。但是隨著近期降準(zhǔn)落地以及外部環(huán)境緩和，國債利多兌現(xiàn)，短期內(nèi)上漲動力不足。

國內(nèi)經(jīng)濟最差時期結(jié)束

雖然目前國外的疫情仍然沒有得到有效的控制，但是國內(nèi)的疫情已經(jīng)明顯緩和。3月中旬，全國疫情不嚴(yán)重的地區(qū)逐漸開始放開管控措施，3月底，一些存在境外輸入風(fēng)險的城市也開始陸續(xù)恢復(fù)正常，4月8日，疫情最嚴(yán)重的武漢也開始逐漸解封。隨著國內(nèi)疫情逐漸得到控制，國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營將恢復(fù)正常，經(jīng)濟有望緩慢復(fù)蘇。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份國內(nèi)制造業(yè)PMI為52，較2月份上升16.3個百分點；服務(wù)業(yè)PMI為51.8，較2月份上升21.7個百分點。PMI不僅較2月份大幅回升，并且重回榮枯線上方，即使其中存在需求集中釋放的影響，也不可否認(rèn)國內(nèi)經(jīng)濟大幅復(fù)蘇的事實。

目前來看，由于國外疫情仍然沒有得到有效的控制，全球經(jīng)濟今年將面臨衰退，在這種大背景下國內(nèi)經(jīng)濟很難獨善其身。但是，隨著前期被抑制的內(nèi)需逐漸釋放，國內(nèi)經(jīng)濟最壞的時期已經(jīng)過去，市場的恐慌情緒得到緩解，國內(nèi)市場的避險需求正在逐漸下降。

貨幣政策逐漸兌現(xiàn)

3月31日，國務(wù)院常務(wù)會議確定增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億元，該政策近期就將出臺。4月3日，央行宣布對縣域農(nóng)村金融機構(gòu)和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城商行，定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，預(yù)計此次降準(zhǔn)將釋放長期資金約4000億元。與此同時，央行宣布自4月7日起將金融機構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，為2008年以來首次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金率。受疫情的影響，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，央行勢必會推出相應(yīng)的貨幣政策托底經(jīng)濟。今年，國內(nèi)已經(jīng)降準(zhǔn)2次，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于極低的水平，出于防控金融風(fēng)險的考慮，進一步下調(diào)的空間已經(jīng)不大。目前國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，后續(xù)潛在的降息可能推遲。

考慮到近期央行的貨幣政策已經(jīng)紛紛落地，后期即使MLF利率下調(diào)，對于國內(nèi)市場整體利率的影響也不大，短期內(nèi)市場利率下降空間有限決定了國債期貨等固收資產(chǎn)上漲的空間有限。

后市預(yù)測

綜上所述，受疫情的影響，全球經(jīng)濟面臨衰退，固定收益資產(chǎn)成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，這決定了國債期貨整體上漲的趨勢不會改變。但是短期來看，國內(nèi)疫情得到控制，特別是武漢解封具有重大象征意義，這極大地緩解市場的擔(dān)憂情緒。隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的開始，PMI指數(shù)表現(xiàn)良好，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的信心進一步加強，避險需求下降。與此同時，為了刺激經(jīng)濟，政府開始執(zhí)行相應(yīng)的貨幣政策托底經(jīng)濟，近期央行執(zhí)行了降準(zhǔn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，短期內(nèi)進一步降息的可能性不大，市場利率有望止跌，這使得國債期貨短期上漲動能減弱。基于上述判斷，我們認(rèn)為隨著利多的兌現(xiàn)，國債期貨在短期內(nèi)或呈現(xiàn)滯漲甚至小幅回調(diào)的走勢。操作上建議前期多單適量減倉，等待回調(diào)買入，不建議逆勢做空抓回調(diào)行情的操作。