一、市場回顧

　　1、現(xiàn)貨市場回顧

　　上周滬深300指數(shù)延續(xù)前一周弱勢格局，出現(xiàn)大幅下跌，周K線收中陰線，報收于3190點，下跌166.3點/4.96%，成交量有所放大，周成交金額為4910.4億元。從日K線走勢看，上周指數(shù)大幅度下跌主要由于周一大跌造成，19日滬深300指數(shù)大跌180點或5.36%，創(chuàng)出年內(nèi)最大單日跌幅。20日指數(shù)探低回升，市場有所企穩(wěn)，21日出現(xiàn)技術(shù)性反彈，修復(fù)大跌后的技術(shù)走勢，近兩個交易日再度弱勢震蕩。從上周各個交易日的走勢看，整體弱勢格局目前表現(xiàn)的非常明顯。

　　2、期貨市場回顧

　　股指期貨上市交易6個交易日，市場空前關(guān)注。經(jīng)過6個交易日的運行發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)股指期貨市場參與度較高，股指成交活躍，具備較高的流動性。雖然成交量較高，但目前市場持倉僅5000余張，成交與持倉比超過20倍，說明目前國內(nèi)股指期貨市場仍以投機為主，日內(nèi)短線交易的特點較為突出。從價格運行情況看，目前的主力合約IF1005本周大跌194.4，跌幅達(dá)5.69%，報收于3221.2。截止周五收盤期現(xiàn)價為31.2，處于相對合理水平。但上周初，IF1005與滬深300指數(shù)價差曾一度巨幅波動，高最達(dá)105點，最低出現(xiàn)-1點，市場一度出現(xiàn)巨大期現(xiàn)套利空間，但隨著套利資金的涌入，市場在最近幾年交易日趨于理性，期現(xiàn)價差波動幅度有所收窄，即使日內(nèi)價差仍有一定波動，但收盤前期現(xiàn)價差一般能理性回歸。

　　二、 基本面分析

　　1、房產(chǎn)新政重創(chuàng)股指，市場等待另一只靴子落地

　　國家統(tǒng)計局14日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月全國房價同比上漲11.7%，達(dá)5年來最高水平，這一數(shù)據(jù)震驚管理層，國內(nèi)新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策拉開序幕。國務(wù)院17日發(fā)出的通知指出，商品住房價格過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據(jù)風(fēng)險狀況，暫停發(fā)放購買第三套及以上住房貸款；對不能提供1年以上當(dāng)?shù)丶{稅證明或社會保險繳納證明的非本地居民暫停發(fā)放購買住房貸款。通知要求，嚴(yán)格限制各種名目的炒房和投機性購房。地方人民政府可根據(jù)實際情況，采取臨時性措施，在一定時期內(nèi)限定購房套數(shù)。另外，通知強調(diào)，發(fā)揮稅收政策對住房消費和房地產(chǎn)收益的調(diào)節(jié)作用。財政部、稅務(wù)總局要加快研究制定引導(dǎo)個人合理住房消費和調(diào)節(jié)個人房產(chǎn)收益的稅收政策。稅務(wù)部門要嚴(yán)格按照稅法和有關(guān)政策規(guī)定，認(rèn)真做好土地增值稅的征收管理工作,對定價過高、漲幅過快的房地產(chǎn)開發(fā)項目進(jìn)行重點清算和稽查。國務(wù)院調(diào)控房價本次推出“組合拳”，發(fā)出迄今最為嚴(yán)厲的控制房價上漲措施。正因如此，股指周一聞訊出現(xiàn)暴跌行情。

　　目前，根據(jù)國務(wù)院政策相關(guān)部門紛紛領(lǐng)命，正制定一系列具體措施。而在這一系列具體措施中，目前市場最為關(guān)心的另一只靴子是制定房地產(chǎn)稅收問題。根據(jù)國務(wù)院通知精神，要求制定引導(dǎo)個人購房消費的稅收政策，體現(xiàn)稅收政策體現(xiàn)有保有壓的特征。目前針對非經(jīng)營性的居民住房是免收房產(chǎn)稅的，房產(chǎn)稅的征收主體是經(jīng)營性商業(yè)用房。我們認(rèn)為，針對居民持有房地產(chǎn)環(huán)節(jié)的持有稅有可能出臺。根據(jù)相關(guān)報道，目前上海和重慶擬出臺相關(guān)房產(chǎn)稅收政策。上海擬開征住房保有稅。該項工作由上海市住房保障和房屋管理局牽頭負(fù)責(zé)，目前基本方案已定。2010年3月24日，重慶市委副書記、市長黃奇帆在作《關(guān)于2010年全市重點工作的情況報告》時表示，政府將采取四個有力措施管理好商品房,防止房價不正常波動。其中,就包括對高價商品房征收特別房產(chǎn)消費稅。這兩個信息暗示著房產(chǎn)環(huán)節(jié)持有稅將在不遠(yuǎn)的將來推出。

　　短期內(nèi)來看，利空政策仍未出盡，后市利空可能主要集中在房產(chǎn)稅的制定和出臺以及市場監(jiān)管力度的加大等方面，因此預(yù)計短期內(nèi)地產(chǎn)板塊難有起色，股指受此牽制近期難以上行。

　　2、市場預(yù)期銀行業(yè)績將下滑，銀行股慘遭拋售

　　隨著國內(nèi)房地市場的調(diào)控，相關(guān)行業(yè)亦受到不程度的影響，其中對銀行板塊的利空顯著。根據(jù)央行20日公布的一季度金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告顯示，一季度主要金融機構(gòu)及農(nóng)村合作金融機構(gòu)和城市信用社房地產(chǎn)人民幣貸款新增8457億元。對比一季度新增人民幣貸款2.6萬億元的總量，流入房地產(chǎn)市場的貸款占三分之一。銀行大量貸款流向房地產(chǎn)，一旦房地產(chǎn)價格走弱，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將大受影響，業(yè)績下滑預(yù)期已經(jīng)非常強烈，從近一周盤面可以明顯看出，房地產(chǎn)受調(diào)控亦拖累銀行股大幅走低，指數(shù)呈現(xiàn)出暴跌亦不難理解。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度基金虧損884億元，股票型基金虧損665億元，混合型基金虧損234億元?；鸫鬁p的股票為：北京銀行、興業(yè)銀行、深發(fā)展、工商銀行、交通銀行、招商銀行，全一色為銀行股。銀行股慘遭證明基金后市并不看好銀行股。

　　市場前期認(rèn)為融資融券與股指期貨上市的推出會給大盤股帶來交易性機會，而經(jīng)過一周的市場表現(xiàn)證明這一期盼完全落空。雖然大盤股有估值優(yōu)勢，使其具有相對較強的抗跌性，在沒有意外利空情況下很難繼續(xù)深幅下調(diào)。但是從現(xiàn)在的資金供應(yīng)局、市場氛圍以及投資偏好來看，大盤股不具備吸引新資金的條件。滬深300指數(shù)樣本股的成交金額過去與深市所有股票差不多，現(xiàn)在只有深市的75%左右。顯然現(xiàn)在市場上的活躍資金正大量聚集在中小盤股票上，大盤股得不到足夠的資金支持。因此目前階段大盤股難以上行，也沒有新的事件來促使人們對大盤股產(chǎn)生發(fā)動行情的聯(lián)想，大盤股的沉寂仍將持續(xù)，股指近期亦難以上行。

　　3、緊縮政策仍將持續(xù)，股指上行壓力重重

　　中國人民銀行21日發(fā)布公開市場操作預(yù)告，央行將于22日發(fā)行900億元3年期央票，發(fā)行量為前期6倍，同時發(fā)行230億元3月期央票。央行于4月9日重啟發(fā)行暫停22個月的3年期央票，暫定每兩周發(fā)行一次?；謴?fù)后的首期僅發(fā)行150億，而本周發(fā)行量卻飆升至6倍。本周二，央行通過發(fā)行400億元1年期央票、750億元28天期正回購，已回籠貨幣1150億元。鑒于本周公開市場到期資金1980億，因此，不考慮明日進(jìn)行的91天正回購操作，央行本周已確定再次實現(xiàn)資金凈回籠。今年春節(jié)之后八周央行已累計凈回籠資金9200億，周均凈回籠量為1150億。有分析人士指出，在1年期央票發(fā)行利率不變的前提下，3年期央票將逐漸成為央行回籠流動性主要的政策工具，發(fā)行量或?qū)⒅饾u增大。

　　另外，2010年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為65萬億元，同比增長22.50%，增幅分別比上月和上年末低3.03和5.18個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.94萬億元，同比增長29.94%，增幅分別比上月和上年末低5.05和2.41個百分點；流通中貨幣(M0)余額為3.91萬億元，同比增長15.81%。M1、M2增速之差繼續(xù)收窄。在貨幣發(fā)行放緩、流動性收緊的背景下，預(yù)計二季度M1增速會繼續(xù)走低。

　　一季度的信貸數(shù)據(jù)顯示出，監(jiān)管層對銀行的信貸調(diào)控初見成效，貨幣發(fā)行增速下降，銀行信貸投放節(jié)奏較之去年可能更為均衡。剔除票據(jù)因素，信貸對實體經(jīng)濟的支持力度與去年一季度相差無幾。在負(fù)利率的背景下，存款活期化趨勢不斷增強。由于前期對沖工具的使用已經(jīng)起到了一定作用，預(yù)計未來一段時間內(nèi)，監(jiān)管層仍將會繼續(xù)使用央票、存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具。從有關(guān)機構(gòu)近期銀行調(diào)研了解到的情況看，二季度貸款額度從緊的趨勢已經(jīng)形成，未來股指上行受資金面壓力依然很大。

　　三、觀點總結(jié)與操作建議

　　國內(nèi)房地產(chǎn)市場正經(jīng)歷史上最為嚴(yán)厲的調(diào)控政策，銀行地產(chǎn)等權(quán)重板塊遭遇沉重打壓，令股指陷入弱勢格局之中。目前房地產(chǎn)利空政策仍未出盡，銀行股市場預(yù)期業(yè)績下滑并慘遭基金拋售，目前權(quán)重板塊基本面不容樂觀，上行壓力較為明顯，二季度國內(nèi)貨幣緊縮政策已經(jīng)基本形成，因此股指近期難以上行，但考慮到目前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇良好的狀況及市場估值優(yōu)勢，后市仍不宜過份看空。

　　操作上，建議股指期貨單邊交易上本周以空頭思路對待，短線擇高位拋空。適當(dāng)關(guān)注滬深300指數(shù)60周均線與3100點一線兩檔的支撐情況。套利方面，鑒于目前近月合約不斷向現(xiàn)貨指數(shù)回歸，期現(xiàn)價差盤中仍有一定程度的波動，建議盤中期現(xiàn)價差高于50點以上，買現(xiàn)貨拋期貨，即買入指數(shù)型基金的同時在股指期貨近月合約上拋空。