新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)受到控制后，海外疫情卻出現(xiàn)急劇惡化，全球資本市場(chǎng)遭遇巨震，各國(guó)央行釋放流動(dòng)性應(yīng)對(duì)危機(jī)。A股前期雖然表現(xiàn)抗跌，但受外盤(pán)拖累下依然有一定幅度的調(diào)整。對(duì)于后市，筆者認(rèn)為二季度A股難有持續(xù)性的賺錢(qián)效應(yīng)，但長(zhǎng)線資金可考慮布局上證50（IH）等藍(lán)籌指數(shù)。

短期底部先于疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)。3月海外疫情擴(kuò)散，各國(guó)政府逐漸從消極應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)向積極防控，并從中國(guó)采購(gòu)了大量的防疫物資，防控效果得到顯現(xiàn)。國(guó)外新增確診病例4月3日達(dá)到峰值10.24萬(wàn)人后出現(xiàn)下降，連續(xù)3日未創(chuàng)新高。確診人數(shù)最多的美國(guó)，雖然新增確診仍然處在快速上升階段，但相較感染病毒者的基數(shù)來(lái)看，上升趨勢(shì)已經(jīng)得到控制。受疫情基本得到控制的樂(lè)觀情緒推動(dòng)，歐美股市出現(xiàn)恢復(fù)性的反彈。從疫情發(fā)展的角度上來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)對(duì)疫情拐點(diǎn)的預(yù)期已經(jīng)比較一致，國(guó)內(nèi)外股市的表現(xiàn)已基本反映事件本身的沖擊，所以短期價(jià)格先于疫情拐點(diǎn)見(jiàn)底，而反彈的高度將取決于疫情結(jié)束后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度，如果經(jīng)濟(jì)一蹶不振，也不排除反彈后再創(chuàng)新低的可能性。

投資回報(bào)率下降，核心資產(chǎn)有望再次被追捧。疫情疊加原油價(jià)格戰(zhàn)，外圍股市出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的劇烈下跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，從接近30000點(diǎn)高位一度跌穿20000點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的危機(jī)，歐美央行相繼投放大量流動(dòng)性支持市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)3月3日和3月16日分兩次緊急降息150個(gè)基點(diǎn)，并于3月23日宣布不限量購(gòu)買(mǎi)債券以保持借貸成本在低水平。對(duì)此，其他國(guó)家紛紛跟進(jìn)降息和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)?？梢灶A(yù)見(jiàn)疫情結(jié)束后，過(guò)剩的流動(dòng)性勢(shì)必造成資產(chǎn)收益率較長(zhǎng)時(shí)間維持在低位，股債價(jià)格比值偏低，能提供穩(wěn)定股息的資產(chǎn)會(huì)被增持。因此，業(yè)績(jī)穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的藍(lán)籌板塊安全邊際是比較高的，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

賺錢(qián)效應(yīng)，核心在于有沒(méi)有持續(xù)性的做多邏輯，依賴(lài)于二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性能不能持續(xù)超預(yù)期。目前來(lái)看，二季度外圍經(jīng)濟(jì)體衰退不可避免，高盛、美銀美林、美聯(lián)儲(chǔ)官員等都在不同場(chǎng)合預(yù)測(cè)美國(guó)二季度GDP衰退達(dá)到驚人的30%左右，即使沒(méi)有30%，也是歷史性的。雖然是短期事件沖擊造成，但是歷史性的衰退對(duì)全球經(jīng)濟(jì)究竟有多大影響，需要跟蹤評(píng)估。

再看國(guó)內(nèi)方面，疫情控制充分體現(xiàn)了中國(guó)效率，同時(shí)政策上加大財(cái)政支出和貨幣調(diào)節(jié)，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，得到市場(chǎng)的充分認(rèn)可，故在美股大跌1/3的情況下，A股回調(diào)幅度僅10%左右。但反過(guò)來(lái)看，較小的調(diào)整幅度造成技術(shù)性反彈動(dòng)能不足，如果A股獨(dú)立于全球股市創(chuàng)新高，則又缺乏充分的利多支持。目前國(guó)內(nèi)普遍對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常樂(lè)觀，而二季度外圍衰退下中國(guó)還能否獨(dú)善其身，并有超預(yù)期的表現(xiàn)，是決定A股表現(xiàn)的關(guān)鍵。

綜合來(lái)看，在資產(chǎn)投資回報(bào)普遍下降的情況下，A股結(jié)構(gòu)性估值偏低。由于目前市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較高，能否再有超預(yù)期的表現(xiàn)存在不確定性，中短投資周期內(nèi)不宜有太大的盈利預(yù)期。