從近期全球大類資產(chǎn)的走勢來看，市場邏輯已經(jīng)逐步從流動性恐慌中走出，以油價為代表的大宗商品開始觸底企穩(wěn)，暗示市場開始重新審視新冠疫情對于實體經(jīng)濟的沖擊。而以A股為代表的部分疫情控制較好地區(qū)的風(fēng)險資產(chǎn)開始逐步受到全球配置資金青睞，也反映了全球配置資金開始回歸理性。

我們認為雖然未來一個階段外需下行壓力在所難免，但中國疫情率先得到控制，中國經(jīng)濟也已經(jīng)出現(xiàn)逐步恢復(fù)的跡象，在政策堅定推動支持下，內(nèi)需部門回升趨勢將更為確定，且在這個過程中流動性仍將維持充裕，而A股市場整體估值已處于歷史底部區(qū)域，近期貨幣政策節(jié)奏有加快跡象，海外市場逐步走出恐慌情緒，原油達成新一輪減產(chǎn)協(xié)議概率上升，我們認為短期A股市場有望繼續(xù)反彈態(tài)勢，結(jié)構(gòu)上可以重點把握內(nèi)需消費、新基建和傳統(tǒng)基建，同時近期可以關(guān)注一季報超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)公司。

近期行業(yè)重點關(guān)注：醫(yī)藥、食品飲料、汽車、建材、建筑、互聯(lián)網(wǎng)、計算機、通信、券商、黃金等，主題重點關(guān)注湖北區(qū)域振興等。

1、貨幣政策節(jié)奏加快，預(yù)計內(nèi)需繼續(xù)改善

中國3月PMI指數(shù)回升，經(jīng)濟恢復(fù)好于市場預(yù)期。3月31日國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)52.0%，較上月回升16.3個百分點。當然PMI作為環(huán)比數(shù)據(jù)，反映的是短期經(jīng)濟變化，當PMI連續(xù)三個月以上同向變化時，才能反映經(jīng)濟運行的趨勢性變化。但PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期一定程度上也反映了國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，政策逐步加碼，復(fù)工生產(chǎn)加快的有利環(huán)境下，企業(yè)信心的迅速改善。

結(jié)合近期中國經(jīng)濟中觀層面數(shù)據(jù)來看，我們對中國經(jīng)濟內(nèi)需部門的改善持續(xù)度有信心，雖然二季度外需下行的壓力必然較大，但一方面我們要看到中國經(jīng)濟對于外需依賴度遠低于2008年，另一方面我們相信伴隨著國內(nèi)一攬子宏觀政策措施落地，中國經(jīng)濟整體將呈現(xiàn)環(huán)比持續(xù)改善的趨勢。

近期經(jīng)濟活動整體穩(wěn)中有升。本周六大電廠耗煤量58.72萬噸/天，環(huán)比季節(jié)性回落，同比趨穩(wěn)；一線城市的交通擁堵指數(shù)持續(xù)回升至1.65，達到2019年同期水平；社會鋼材庫存自高位連續(xù)三周回落，降幅與去年同期相當，反映生產(chǎn)活動持續(xù)回升；乘用車銷量連續(xù)四周低位回升，本周房地產(chǎn)銷售回升速度趨穩(wěn)，上游土地成交面積季節(jié)性回落。

全國糧油企業(yè)及時快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)。國家糧食和物資儲備局安全倉儲與科技司司長王宏介紹，截至4月4日，全國應(yīng)急加工企業(yè)5388家，其中已經(jīng)復(fù)工4750家，復(fù)工率是86.3%；復(fù)工企業(yè)的小麥和稻谷的加工能力每天96.2萬噸，折合19.2億斤。

近期尤其值得投資者關(guān)注的積極信號是貨幣政策節(jié)奏加快，一周之內(nèi)央行調(diào)降逆回購利率，再加定向降準以及罕見的降超額準備金率。

3月30日，中國人民銀行以利率招標方式開展了500億元人民幣7天期限逆回購操作，利率較上期下降20個基點至2.2%，為2015年6月以來最大單次降幅。4月3號晚，央行網(wǎng)站宣布，針對中小銀行定向降準，將于4月15日和5月15日分別下調(diào)存準率0.5%，預(yù)計共向市場釋放資金約4000億元。自4月7日起，將金融機構(gòu)超額存款準備金利率由0.72%下調(diào)至0.35%。

我們認為近期貨幣政策節(jié)奏加快，釋放相當積極的信號，未來政策力度值得期待。

信貸投放加速，貨幣政策效果初現(xiàn)。4月3日，銀保監(jiān)會副主席周亮介紹，一季度銀行業(yè)各項貸款新增近7萬億元，同比多增1.18億元，有力支持了實體經(jīng)濟發(fā)展?？紤]到1-2月銀行貸款規(guī)模為4.25萬億元，這意味著3月單月新增信貸規(guī)模接近2.75萬億元，較去年同期的1.67萬億元將多增1.08萬億元。

上月MLF與LPR利率不變讓有些投資者有些焦急，我們認為經(jīng)過近期貨幣政策操作后，可以預(yù)期本月LPR會有明顯下行，且對未來一個階段的社融與信貸也應(yīng)保持相當程度的樂觀，近期又有投資者擔(dān)心穩(wěn)經(jīng)濟以財政政策為主，會導(dǎo)致金融市場流動性環(huán)比惡化。上周，2020年一季度央行例會上就有強調(diào)“健全財政、貨幣、就業(yè)等政策協(xié)同和傳導(dǎo)落實機制”，我們認為這體現(xiàn)出財政發(fā)力，特別國債發(fā)行和地方債加碼絕對不會單兵冒進，穩(wěn)經(jīng)濟的政策措施一定是組合拳，未來貨幣政策、財政政策的力度與配合值得期待。

海外近期達成新一輪減產(chǎn)協(xié)議概率不斷上升，油價低位反彈，市場情緒逐步改善。今年以來，原油價格大幅波動，2月中旬由于沙特和俄羅斯的相繼宣布增產(chǎn)導(dǎo)致油價快速下跌，也成為近期全球資產(chǎn)價格動蕩的導(dǎo)火索。近期伴隨著需求端中國經(jīng)濟率先改善，供給端美國尋求推動主要產(chǎn)油國減產(chǎn)油價短期內(nèi)強勢反彈，WTI原油期貨周漲幅達31.8%，為該合約歷史上最大單周漲幅。從歷史上看金油比和恐慌指數(shù)VIX往往具有較高的同步性，反映了全球投資者的恐慌情緒。該指數(shù)本周從歷史極值回落，也印證了市場情緒的持續(xù)修復(fù)。

美國頁巖油企業(yè)懷汀石油公司(Whiting Petroleum)宣布破產(chǎn)反映美國頁巖氣企業(yè)壓力不斷加大；俄羅斯作為全球黃金最大買家4年來首次停購黃金，也暗示低油價可能開始影響俄羅斯外匯收入。沙特方面也表示，若其他產(chǎn)油國加入合作，沙特考慮將石油產(chǎn)量降至900萬桶/日以下。被推遲至4月9日的OPEC+會議可能成為重要時間節(jié)點，據(jù)消息人士表示，OPEC+正在討論可能削減原油產(chǎn)出1000萬桶/日，而任何更大幅度的減產(chǎn)都應(yīng)該納入OPEC+聯(lián)盟以外的產(chǎn)油國。此外，有關(guān)OPEC+吸收新成員的問題也可能在會議上討論。據(jù)CNBC消息，俄羅斯直接投資基金(RDIF)首席執(zhí)行官德米特理耶夫(Kirill Dmitriev)表示，俄羅斯和沙特阿拉伯“非常、非常接近”達成一項石油生產(chǎn)的協(xié)議。

2、 一季報期仍將涌現(xiàn)一批業(yè)績高增長公司

一季報業(yè)績預(yù)告目前披露率低，但雖然市場對一季報整體預(yù)期較低，但從預(yù)告看依然會有一些超預(yù)期的較高增長公司，預(yù)計這也將構(gòu)成未來一個階段市場關(guān)注的結(jié)構(gòu)性線索。

截至4月6日早上10點，全A共約250家披露一季報業(yè)績預(yù)告，披露率為6.49%。其中，創(chuàng)業(yè)板披露率較高，為18.06%(4月10日將披露完畢)，其他板塊披露率均不足10%(截止披露日為15日)。

從已披露創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績預(yù)告來看，預(yù)喜率為51.03%，結(jié)合一季報預(yù)告增速分布來看，創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績增速降幅超過50%的占比為27.59%，正增長超過50%占比也有31.72%(中小板則分別為41.98%和43.21%)，已披露一季報業(yè)績預(yù)告高增長企業(yè)的行業(yè)分布，發(fā)現(xiàn)業(yè)績預(yù)告下限同比增長幅度大于20%的企業(yè)主要集中在電子、醫(yī)藥生物、化工和電氣設(shè)備行業(yè)，分別占比16.28%，15.12%、12.79%和9.30%。

進一步，我們對A股市場當前已披露一季報業(yè)績預(yù)告的公司進行歸因分析，發(fā)現(xiàn)一季報預(yù)告業(yè)績高增長的公司主要原因是產(chǎn)銷增加帶來的營收增長(占比50.00%)，這類公司主要集中在電子、電氣設(shè)備等領(lǐng)域；由成本下降等帶來的毛利率上升占比10.98%，這類公司主要集中在化工領(lǐng)域；直接受益于疫情帶動銷量的占比較低(9.76%)，這類公司主要集中在醫(yī)藥行業(yè)；而業(yè)績大幅下滑的公司基本上都是受疫情影響而造成的企業(yè)中下游復(fù)工延遲、原材料緊缺、訂單減少和成本上升(占比86.96%)。具體而言，對于業(yè)績預(yù)告預(yù)增或扭虧的公司進行歸因分析，主要有以下幾類：

1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，開發(fā)新業(yè)務(wù)或產(chǎn)銷增加帶來的主營業(yè)務(wù)收入的增長；

2、提高經(jīng)營效率或原材料成本下降帶來的公司毛利率上升；

3、受疫情影響，相關(guān)產(chǎn)品的銷量大幅增長；

4、資產(chǎn)處置帶來的非經(jīng)常性損益、收購、并表等因素造成的業(yè)績大幅增長；

5、去年同期業(yè)績基數(shù)較低使得當期明顯改善；

6、其他因素。

對于業(yè)績預(yù)告預(yù)減或首虧的公司進行歸因分析(共69家)，主要有以下幾類：

1、受疫情影響，企業(yè)及上下游復(fù)工延遲、原材料緊缺、訂單減少、成本上升從而導(dǎo)致的主營業(yè)務(wù)收入減少；

2、去年同期的正非經(jīng)常性損益基數(shù)大或本期非經(jīng)常損益為負對凈利潤造成影響；

3、其他因素，如成本上升等。

3、換手率下降、外資凈流入

從市場層面來看，由于短期受到海外不確定性因素的影響，市場風(fēng)險偏好受到抑制，活躍度與換手率也進一步下降。從換手率來看，本周主要指數(shù)換手率大幅回落，創(chuàng)業(yè)板換手率已經(jīng)降至歷史中位數(shù)以下。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為0.83%，4.41%，5.1%，0.34%，0.63%，1.64%，1.29%，分別較前周下降0.15,0.55,1.14,0.1,0.13,0.24,0.21個百分點，分別處在58%，52%，40%，64%，61%，54%，66%分位數(shù)水平，大多數(shù)指數(shù)換手率回落至歷史中位數(shù)水平，創(chuàng)業(yè)板換手率已經(jīng)降至歷史中位數(shù)以下。

從個股層面來看，強勢個股數(shù)量創(chuàng)去年11月以來新低。當前市場強勢個股數(shù)量占比29.1%，較上周下降3.5個百分點，為去年11月以來新低，而超買個股與超賣個股之差占比-3.5%，較前周下降1.0個百分點。創(chuàng)業(yè)板來看，強勢個股數(shù)量占比37.7%，較上周下降6.8個百分點，超買個股與超賣個股之差占比1.6%，較前周下降3.4個百分點。

本周陸股通流入81.5億元，創(chuàng)2月8日以來新高，一定程度顯示在當前復(fù)雜形勢下，海外投資者對當前位置A股投資價值的看好和對中國經(jīng)濟趨勢的信心，這個信號值得內(nèi)地投資者跟蹤和關(guān)注。

我們認為雖然未來一個階段外需下行壓力在所難免，但中國疫情率先得到控制，中國經(jīng)濟也已經(jīng)出現(xiàn)逐步恢復(fù)的跡象，在政策堅定推動支持下，內(nèi)需部門回升趨勢將更為確定，且在這個過程中流動性仍將維持充裕，而A股市場整體估值已處于歷史底部區(qū)域，近期貨幣政策節(jié)奏有加快跡象，海外市場逐步走出恐慌情緒，原油達成新一輪減產(chǎn)協(xié)議概率上升，我們認為短期A股市場有望繼續(xù)反彈態(tài)勢，結(jié)構(gòu)上可以重點把握內(nèi)需消費、新基建和傳統(tǒng)基建，同時近期可以關(guān)注一季報超預(yù)期的優(yōu)質(zhì)公司。

近期行業(yè)重點關(guān)注：醫(yī)藥、食品飲料、汽車、建材、建筑、互聯(lián)網(wǎng)、計算機、通信、券商、黃金等，主題重點關(guān)注湖北區(qū)域振興等。

風(fēng)險提示：1、海外疫情超預(yù)期，2、全球經(jīng)濟低預(yù)期，3、政策寬松低預(yù)期等。