當(dāng)前“利率走廊”下限實(shí)際已經(jīng)成為超額準(zhǔn)備金利率。下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率意味著將“利率走廊”下限往下推。疫情過(guò)后三周央行的公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性投放以及3月份的定向降準(zhǔn)使得市場(chǎng)資金充裕。此次定向降準(zhǔn)將再度釋放4000億元。流動(dòng)性“量”的充裕推動(dòng)市場(chǎng)利率已經(jīng)突破OMO利率，使得實(shí)際的“利率走廊”下限成為央行超額準(zhǔn)備金利率。

此次超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)不僅是12年以來(lái)第一次，而且幅度之大，表明了央行不僅要下調(diào)“利率走廊”，而且后續(xù)是要將其往“零”方向推。超額準(zhǔn)備金利率僅在2008年調(diào)動(dòng)過(guò)，并且僅從0.99%下調(diào)至0.72%，下調(diào)27BP。之后一直未做調(diào)整。此次下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率為12年以來(lái)首次，且由0.72%下調(diào)至0.35%，大幅度調(diào)整37個(gè)BP，將超額準(zhǔn)備金利率“腰斬”一半以上。

央行推動(dòng)“利率走廊”下限下移，或?qū)⑼ㄟ^(guò)“牛陡”-“牛平”完成新一輪利率重心下移。短端下行趨緩即是受制于無(wú)法突破的超額準(zhǔn)備金利率。此次大幅度下調(diào)將打開(kāi)短端利率下行的新空間，使得利率曲線(xiàn)走向“牛陡”。利率曲線(xiàn)“牛陡”過(guò)后帶動(dòng)長(zhǎng)端下行完成新一輪利率重心下移。

此次超額準(zhǔn)備金利率意味著整個(gè)利率體系重心進(jìn)入快速下行通道。

第一、作為實(shí)際“利率走廊”下限的超額準(zhǔn)備金利率下移將牽引MLF、OMO等利率下調(diào)。預(yù)計(jì)4月份MLF降低20BP。此前央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率20BP至2.20%。

第二、央行通過(guò)“持續(xù)降準(zhǔn)+下調(diào)OMO”引導(dǎo)貸款端的LPR利率下調(diào)。預(yù)計(jì)4月份LPR將降低20個(gè)BP。劉國(guó)強(qiáng)行長(zhǎng)在4月3日國(guó)新辦會(huì)議上再次強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本明顯下行”。3、4月份密集定向降準(zhǔn)。降準(zhǔn)不僅是釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，還發(fā)揮了降低商業(yè)銀行成本作用。例如，此次還可降低銀行資金成本每年約60億元。

第三、后續(xù)將通過(guò)降低存款基準(zhǔn)利率來(lái)系統(tǒng)降低商業(yè)銀行負(fù)債端成本。劉國(guó)強(qiáng)行長(zhǎng)在4月3日國(guó)新辦會(huì)議關(guān)于存款基準(zhǔn)利率的預(yù)期引導(dǎo)傳達(dá)了兩個(gè)意思，一定會(huì)動(dòng)，現(xiàn)在還不是時(shí)候。(1) “存款基準(zhǔn)利率是利率體系的壓艙石，作為工具可以使用”。(2) “這個(gè)工具比較特殊，使用起來(lái)需要考慮更多的因素、進(jìn)行充分的評(píng)估”。主要是物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和內(nèi)外平衡。這是說(shuō)，存款基準(zhǔn)利率需要?jiǎng)樱蝗籐PR持續(xù)降低，利差收縮，商業(yè)銀行也受不了。不過(guò)，短期CPI還沒(méi)降下來(lái)，就調(diào)動(dòng)存款基準(zhǔn)利率，居民部門(mén)承擔(dān)的成本較多。而此前國(guó)新辦陳雨露行長(zhǎng)指出，通脹將逐季度下行。

海外后續(xù)如果趨穩(wěn)，市場(chǎng)重心階段回國(guó)內(nèi)。3、4月密集降準(zhǔn)，同時(shí)下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率、OMO，再次印證327政治局會(huì)議定調(diào)“中國(guó)版刺激方案”。后續(xù)逆周期調(diào)控政策將陸續(xù)出臺(tái)。4月是重要政策窗口期。