北上資金階段性凈流入，彰顯A股配置價(jià)值

3月中下旬以來(lái)，美元流動(dòng)性緩解，全球資產(chǎn)止住共振殺跌的勢(shì)頭。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，A股市場(chǎng)成交量縮至低位、北上資金階段性凈流入，A股底部信號(hào)已經(jīng)顯現(xiàn)。

五大優(yōu)勢(shì)助力，A股有望率先見(jiàn)底企穩(wěn)

隨著美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策的不斷推出，3月中下旬以來(lái)，美元指數(shù)拐頭向下，黃金、白銀重拾避險(xiǎn)屬性，美股也止住了急速下跌的勢(shì)頭，美元流動(dòng)性危機(jī)得到緩解。隨著美元流動(dòng)性危機(jī)的緩解，A股的拋壓也在下降，交易核心重回國(guó)內(nèi)。在以下五大優(yōu)勢(shì)支撐下，A股市場(chǎng)有望領(lǐng)先于外圍市場(chǎng)觸底企穩(wěn)。

第一，疫情防控先發(fā)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前海外疫情仍處于“爬坡階段”，目前全球（除中國(guó)外）累計(jì)確診病例已經(jīng)突破110萬(wàn)例，確診病例仍在飆升。目前已有4個(gè)國(guó)家確診病例突破10萬(wàn)例，其中美國(guó)已經(jīng)突破30萬(wàn)例。在海外疫情嚴(yán)防控的情況下，海外多國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯狀態(tài)，美國(guó)失業(yè)率飆升。而國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)基本得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)。3月官方制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，6大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電耗煤量、高爐開(kāi)工率等高頻數(shù)據(jù)也在持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度已經(jīng)率先進(jìn)入修復(fù)。

第二，政策空間優(yōu)勢(shì)。貨幣政策方面，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已降至零附近，并已經(jīng)全數(shù)施展其2008年金融危機(jī)時(shí)的貨幣政策工具。在美聯(lián)儲(chǔ)降至零利率的情況下，中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)降息空間充足。財(cái)政政策方面，美國(guó)一系列財(cái)政刺激法案推出后，2020年美國(guó)名義赤字水平將提升至GDP的 18%，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)時(shí)的水平。以3月27日的中央政治局會(huì)議為標(biāo)志，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼。央行定向降準(zhǔn)落地，時(shí)隔12年再次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度。財(cái)政、貨幣齊發(fā)力，配合國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，更有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

第三，資本市場(chǎng)改革紅利優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前金融已經(jīng)上升到國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而股市將成為國(guó)家重要核心競(jìng)爭(zhēng)力的組成部分，這在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展上史無(wú)前例。在疫情沖擊之下，針對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，新華社3月16日的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)需要更加強(qiáng)健的資本市場(chǎng)》和3月20日的《提高居民財(cái)產(chǎn)性收入需要更穩(wěn)健的資本市場(chǎng)》兩則時(shí)評(píng)再次對(duì)資本市場(chǎng)賦予重任。有關(guān)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、制度建設(shè)等一系列的政策紅利仍然在逐步釋放，疫情并不會(huì)阻礙國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革的進(jìn)程，資本市場(chǎng)仍然處于長(zhǎng)期向好的發(fā)展時(shí)期。

第四，金融市場(chǎng)低杠桿優(yōu)勢(shì)。美國(guó)股市杠桿率處于歷史高位水平，在疫情沖擊導(dǎo)致美股急速下挫的情況下，杠桿資金的連鎖平倉(cāng)將進(jìn)一步加劇美股下跌的風(fēng)險(xiǎn)。A股在提前經(jīng)歷金融去杠桿后，當(dāng)前A股市場(chǎng)具備比較強(qiáng)的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)表示， 一方面，當(dāng)前股票市場(chǎng)的杠桿資金總量與2015年高峰時(shí)相比已經(jīng)下降了80%；另一方面，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也有了顯著的下降，高比例質(zhì)押上市公司數(shù)量較高峰時(shí)期已經(jīng)下降了1/3。

第五，估值低位優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前A股市場(chǎng)的估值并不高，上證綜指的市盈率不超過(guò)12倍，上證50的市盈率不超過(guò)9倍，在全球都處于較低的位置。從估值的分位數(shù)水平看，上證50的估值僅為歷史10%左右的分位數(shù)水平，中證500指數(shù)的估值也不到15%的歷史分位數(shù)水平。

A股底部特征已經(jīng)顯現(xiàn)

近期市場(chǎng)成交量逐步萎縮。今年春節(jié)過(guò)后，市場(chǎng)成交額均在7000億元以上，最高一度突破1.4萬(wàn)億元，當(dāng)前成交額已經(jīng)連續(xù)4日低于6000億元，地量見(jiàn)地價(jià)，做空動(dòng)能的衰減與做多動(dòng)能的累積有利于市場(chǎng)的企穩(wěn)。外資方面，在美元流動(dòng)性危機(jī)緩解過(guò)后，北上資金也不再持續(xù)大規(guī)模凈流出。近期北上資金出現(xiàn)階段性的凈流入，也正是彰顯了A股在全球的配置價(jià)值。從技術(shù)上來(lái)看，4月2日大盤一根大陽(yáng)線直接反包3根K線，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)底部形態(tài)。

具體到操作層面，股指期貨三大品種均具配置價(jià)值。雖然近期一季報(bào)預(yù)告披露季中小創(chuàng)受業(yè)績(jī)不及預(yù)期的影響表現(xiàn)更為弱勢(shì)，但從驅(qū)動(dòng)層面來(lái)看，“創(chuàng)業(yè)板已進(jìn)入新一輪并購(gòu)重組政策周期、新一輪產(chǎn)業(yè)周期、盈利向上周期三大周期共振向上階段”。而當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)支持新基建，科技部已經(jīng)正式啟動(dòng)實(shí)施“科技助力經(jīng)濟(jì)2020”重點(diǎn)專項(xiàng)，科技型公司迎來(lái)絕佳發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步強(qiáng)化科技板塊的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。對(duì)應(yīng)到期指，我們?nèi)匀煌扑]IC，IC2009合約可在4750點(diǎn)附近開(kāi)始建倉(cāng)。