北上資金階段性凈流入，彰顯A股配置價值

3月中下旬以來，美元流動性緩解，全球資產止住共振殺跌的勢頭。從國內來看，A股市場成交量縮至低位、北上資金階段性凈流入，A股底部信號已經顯現。

五大優(yōu)勢助力，A股有望率先見底企穩(wěn)

隨著美聯儲刺激政策的不斷推出，3月中下旬以來，美元指數拐頭向下，黃金、白銀重拾避險屬性，美股也止住了急速下跌的勢頭，美元流動性危機得到緩解。隨著美元流動性危機的緩解，A股的拋壓也在下降，交易核心重回國內。在以下五大優(yōu)勢支撐下，A股市場有望領先于外圍市場觸底企穩(wěn)。

第一，疫情防控先發(fā)優(yōu)勢。當前海外疫情仍處于“爬坡階段”，目前全球（除中國外）累計確診病例已經突破110萬例，確診病例仍在飆升。目前已有4個國家確診病例突破10萬例，其中美國已經突破30萬例。在海外疫情嚴防控的情況下，海外多國經濟進入停滯狀態(tài)，美國失業(yè)率飆升。而國內疫情已經基本得到控制，復工復產有序推進。3月官方制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，6大發(fā)電集團發(fā)電耗煤量、高爐開工率等高頻數據也在持續(xù)上升，國內經濟景氣度已經率先進入修復。

第二，政策空間優(yōu)勢。貨幣政策方面，美國聯邦基金目標利率已降至零附近，并已經全數施展其2008年金融危機時的貨幣政策工具。在美聯儲降至零利率的情況下，中美利差進一步擴大，國內降息空間充足。財政政策方面，美國一系列財政刺激法案推出后，2020年美國名義赤字水平將提升至GDP的 18%，遠高于金融危機時的水平。以3月27日的中央政治局會議為標志，國內穩(wěn)增長政策進一步加碼。央行定向降準落地，時隔12年再次下調超額存款準備金利率，確定再提前下達一批地方政府專項債額度。財政、貨幣齊發(fā)力，配合國內復工復產，更有利于國內經濟恢復。

第三，資本市場改革紅利優(yōu)勢。當前金融已經上升到國家重要的核心競爭力，而股市將成為國家重要核心競爭力的組成部分，這在中國資本市場的發(fā)展上史無前例。在疫情沖擊之下，針對穩(wěn)定經濟增長，新華社3月16日的《中國經濟升級需要更加強健的資本市場》和3月20日的《提高居民財產性收入需要更穩(wěn)健的資本市場》兩則時評再次對資本市場賦予重任。有關資本市場對外開放、制度建設等一系列的政策紅利仍然在逐步釋放，疫情并不會阻礙國內資本市場改革的進程，資本市場仍然處于長期向好的發(fā)展時期。

第四，金融市場低杠桿優(yōu)勢。美國股市杠桿率處于歷史高位水平，在疫情沖擊導致美股急速下挫的情況下，杠桿資金的連鎖平倉將進一步加劇美股下跌的風險。A股在提前經歷金融去杠桿后，當前A股市場具備比較強的韌性和抗風險能力。證監(jiān)會發(fā)布的數據表示， 一方面，當前股票市場的杠桿資金總量與2015年高峰時相比已經下降了80%；另一方面，股權質押風險也有了顯著的下降，高比例質押上市公司數量較高峰時期已經下降了1/3。

第五，估值低位優(yōu)勢。當前A股市場的估值并不高，上證綜指的市盈率不超過12倍，上證50的市盈率不超過9倍，在全球都處于較低的位置。從估值的分位數水平看，上證50的估值僅為歷史10%左右的分位數水平，中證500指數的估值也不到15%的歷史分位數水平。

A股底部特征已經顯現

近期市場成交量逐步萎縮。今年春節(jié)過后，市場成交額均在7000億元以上，最高一度突破1.4萬億元，當前成交額已經連續(xù)4日低于6000億元，地量見地價，做空動能的衰減與做多動能的累積有利于市場的企穩(wěn)。外資方面，在美元流動性危機緩解過后，北上資金也不再持續(xù)大規(guī)模凈流出。近期北上資金出現階段性的凈流入，也正是彰顯了A股在全球的配置價值。從技術上來看，4月2日大盤一根大陽線直接反包3根K線，表現強勢，進一步夯實市場底部形態(tài)。

具體到操作層面，股指期貨三大品種均具配置價值。雖然近期一季報預告披露季中小創(chuàng)受業(yè)績不及預期的影響表現更為弱勢，但從驅動層面來看，“創(chuàng)業(yè)板已進入新一輪并購重組政策周期、新一輪產業(yè)周期、盈利向上周期三大周期共振向上階段”。而當前國家重點支持新基建，科技部已經正式啟動實施“科技助力經濟2020”重點專項，科技型公司迎來絕佳發(fā)展機遇，進一步強化科技板塊的業(yè)績相對優(yōu)勢。對應到期指，我們仍然推薦IC，IC2009合約可在4750點附近開始建倉。