疫情導(dǎo)致食糖消費(fèi)量面臨下滑風(fēng)險，但是供給短缺格局依然維持。經(jīng)歷恐慌性下跌以后，紐約原糖價格已經(jīng)處于印度補(bǔ)貼出口平價以及巴西糖醇比平價之下，且為歷史性低位，具備絕對估值優(yōu)勢。

圖為白糖2009合約日線

2月下旬以來，全球金融市場動蕩不安，大宗商品價格波動率大幅攀升，實體企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增加。而通過合理運(yùn)用期貨期權(quán)工具，企業(yè)可以有效規(guī)避價格下跌風(fēng)險。

全球金融市場動蕩不安

受新冠肺炎疫情影響，全球金融市場動蕩不安，VIX指數(shù)超過2008年金融危機(jī)時期的表現(xiàn)。美股大幅度下跌并在短時間內(nèi)多次觸發(fā)熔斷機(jī)制，這是美股自1987年推出熔斷機(jī)制以來異常罕見的現(xiàn)象。需求預(yù)期下降，疊加石油價格戰(zhàn)，國際原油價格出現(xiàn)史詩級大跌。以美股為代表的風(fēng)險資產(chǎn)價格暴跌，避險需求將美黃金價格推升至1700美元/盎司上方。為應(yīng)對危機(jī)，美聯(lián)儲分別在3月3日和3月15日將聯(lián)邦基金利率緊急下調(diào)50個基點和100個基點至0.25%。美債各期限收益率則歷史上首次全線跌破1%，美債收益率扁平化預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險激增。

全球糖價遭遇罕見沖擊

2008年金融危機(jī)期間，紐約原糖價格低點為10.75美分/磅，累計跌幅為26.7%，而本輪下跌低點為10.44美分/磅，累計跌幅為34.3%，市場恐慌程度愈發(fā)嚴(yán)重。系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊以及原油價格下跌是造成紐約原糖價格暴跌的主要原因。疫情對人流、物流、資金流和信息流產(chǎn)生負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險增加，大宗商品價格大幅下跌，紐約原糖價格難以獨(dú)善其身。原油價格下跌帶動乙醇價格下跌，乙醇折糖價下跌則在邊際上壓低了紐約原糖價格。紐約原糖價格下跌帶動鄭糖同步下跌。

紐約原糖具備估值優(yōu)勢

2019/2020榨季，ISO將全球食糖供應(yīng)缺口上調(diào)至944萬噸，為11年來的新高，這意味著市場不僅需要印度糖出口填補(bǔ)供應(yīng)缺口，還需要巴西調(diào)整制糖用蔗比例來增產(chǎn)。雖然疫情導(dǎo)致食糖消費(fèi)量面臨下滑風(fēng)險，但是供給短缺格局依然維持。經(jīng)歷恐慌性下跌以后，紐約原糖價格處于印度補(bǔ)貼出口平價以及巴西糖醇比平價之下，且為歷史性低位，具備絕對估值優(yōu)勢。此外，泰國2019/2020榨季減產(chǎn)幅度超預(yù)期，OCSB認(rèn)為泰國食糖產(chǎn)量可能僅為830萬噸，這意味著2019/2020榨季供應(yīng)缺口或繼續(xù)擴(kuò)大。

國內(nèi)市場將維持緊平衡

2019/2020榨季國內(nèi)市場維持緊平衡的可能性較大。維持2019/2020榨季廣西現(xiàn)貨價格核心波動區(qū)間5500—5900元/噸的判斷不變。短期來看，一方面疫情導(dǎo)致消費(fèi)量下滑，另一方面內(nèi)外差價擴(kuò)大使得走私糖卷土重來的不確定性增加，疊加保障措施到期后配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)至50%的預(yù)期打壓，市場信心仍受到較大影響，難以形成趨勢性上漲驅(qū)動力。在保障措施落地以前，維持期貨價格弱勢振蕩的判斷。

善運(yùn)期貨期權(quán)管理風(fēng)險

無論是從美股還是從大宗商品（特別是原油）價格下跌的幅度和速度來看，現(xiàn)階段市場已經(jīng)顯露出金融危機(jī)模式。在此情況下，實體企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險很大。

一方面企業(yè)需要通過加強(qiáng)經(jīng)營管理來提高對危機(jī)的免疫力，另一方面也需要合理利用期貨期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險管理。2月24日以來，白糖現(xiàn)貨價格下跌150元/噸，通過做空期貨可以獲得200元/噸的保護(hù)性收益，通過買入看跌期權(quán)可以獲得400—600元/噸的保護(hù)性收益，通過賣出看漲期權(quán)則可以獲得200元/噸的增強(qiáng)性收益。

因此，企業(yè)善用期貨期權(quán)工具，可以有效規(guī)避價格下跌風(fēng)險。