一方面，當(dāng)前各國出臺的刺激政策尚無法傳至消費(fèi)端，對銅價的提振作用有限；另一方面，海外需求頹勢，將大大壓制相關(guān)企業(yè)的銅消耗量。總體上，銅價將延續(xù)疲弱態(tài)勢。

圖為國內(nèi)銅累庫明顯

受全球疫情影響，一季度銅價從48000元/噸跌至當(dāng)前的近4年低位。為了防止疫情進(jìn)一步發(fā)展，各相關(guān)主要國家封國封城，經(jīng)濟(jì)活動幾乎陷入停滯，在全球恐慌情緒帶動下，國內(nèi)外盤投資者均快速減持倉位，銅價快速下跌。當(dāng)前海外疫情仍在惡化，市場悲觀情緒仍在發(fā)酵，雖然較多國家不斷采取財(cái)政及貨幣雙重措施來刺激經(jīng)濟(jì)，但當(dāng)前這些刺激政策無法傳到消費(fèi)端，對銅價的提振作用有限，中期銅價仍承壓運(yùn)行。

全球經(jīng)濟(jì)料負(fù)增長

日前全球各機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，其中國際金融協(xié)會預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長1.5%。公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐美及各主要國家服務(wù)業(yè)PMI和綜合PMI均創(chuàng)歷史新低，經(jīng)濟(jì)失去增長動能。美國方面，為了挽救經(jīng)濟(jì)，美國眾議院表決通過2萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，且已由美國總統(tǒng)特朗普簽署生效。而美聯(lián)儲超量化寬松政策持續(xù)，為了緩解近來持續(xù)出現(xiàn)的美元流動性危機(jī)，其宣布第二輪大規(guī)模舉措，包括不限量購買債券以保持借貸成本在低水平，并制訂計(jì)劃以確保信貸流向企業(yè)以及州和地方政府。但由于美國處于疫情震中，對經(jīng)濟(jì)帶來的創(chuàng)傷遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年金融危機(jī)時期，采取的各項(xiàng)措施對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的刺激有限。我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)一季度陷入停滯，二季度或陷入衰退中，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或?qū)浀秘?fù)增長，而這將中長期抑制銅市終端需求。

國內(nèi)方面，國務(wù)院以及商務(wù)部、交通部、銀保監(jiān)會等部委繼續(xù)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨來自疫情的壓力，并且繼續(xù)出臺多項(xiàng)措施幫助企業(yè)復(fù)工以及穩(wěn)定就業(yè)。總體上看，雖然3月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的邊際好轉(zhuǎn)，但是幅度不及預(yù)期，承壓明顯。

海外需求頹勢難改

進(jìn)入3月后，隨著海外疫情進(jìn)一步蔓延，全球主要礦產(chǎn)地南美、澳洲及非洲相繼受到影響， 部分礦山、港口暫停運(yùn)行，由于運(yùn)輸問題出現(xiàn)礦石供應(yīng)難的現(xiàn)象，市場對未來海外礦石供給收縮的預(yù)期大大增強(qiáng)，這將對冶煉廠利潤形成進(jìn)一步擠壓。國內(nèi)一季度銅礦石及精礦進(jìn)口同比小幅降低，1—2 月累計(jì)進(jìn)口約376萬噸，同比上年減少約1.2%。自1月下旬疫情開始，國內(nèi)礦山基本維持正常運(yùn)營，但港口交通不暢，導(dǎo)致進(jìn)口銅精礦數(shù)量同比小幅減少。但2月冶煉廠因硫酸脹庫問題部分減產(chǎn)，因而銅精礦供給仍然較為充裕。

而此次疫情對銅需求端的負(fù)面影響深遠(yuǎn)。從庫存數(shù)據(jù)看，國內(nèi)精煉銅顯性庫存累積超出往年水準(zhǔn)。雖然春節(jié)后基建投資加速落地，電線電纜企業(yè)開工率明顯超過其他銅材企業(yè)，但由于海外疫情相繼暴發(fā)，二季度家電汽車等行業(yè)出口或是年內(nèi)低谷，海外需求頹勢，將大大壓制相關(guān)企業(yè)的銅消耗量。

綜上所述，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性仍大，美國金融市場持續(xù)累積的風(fēng)險是否重蹈2008年值得市場關(guān)注。從基本面看，即使國內(nèi)銅需求在二季度抬頭進(jìn)而帶來短暫提振，但在主要消費(fèi)國疫情未見拐點(diǎn)之前，市場情緒將延續(xù)低迷，銅價也將承壓運(yùn)行。