上周至今股指開始呈現(xiàn)振蕩弱反彈走勢，指數(shù)波動開始變小。3月23日至4月1日，上證50、滬深300和中證500分別變化2.04%、0.60%、-3.83%。繼3月以來股市隨海外大幅下跌后，科技股反彈力度要弱于權(quán)重股。一方面部分科技股的上漲是由政策導(dǎo)向下的預(yù)期推動的，并不一定有實際的業(yè)績支撐，另一方面，在經(jīng)濟下行中特別是在新冠肺炎疫情影響下，大公司有更強的抗風(fēng)險能力，市場風(fēng)格發(fā)生一定轉(zhuǎn)換。

雖然短期反彈的力度尚未表現(xiàn)出市場信心的全面恢復(fù)，但是海內(nèi)外波動率已有了明顯下降。CBOE波動率已從前期階段性高點85.47%下降到近期57%，恒指波幅也從階段性高點68%下降到40%。目前政策端和疫情端仍存在一個時間差，我們認(rèn)為在疫情未出現(xiàn)明顯拐點之前，即使不斷出臺利好政策，市場情緒仍會有反復(fù)，尚未能看到會出現(xiàn)趨勢性行情的跡象。

為應(yīng)對疫情有可能引發(fā)的經(jīng)濟衰退風(fēng)險，美國在3月連續(xù)推出了四輪救助計劃。第一輪和第二輪分別于3月6日和3月19日推出，總金額達1083億美元，主要用于疫情的援助計劃。3月27日，特朗普再次簽署了2萬億刺激方案，包含向企業(yè)和工人支付因疫情封鎖所帶來的損失和收入，其旨在讓商業(yè)活動不至于因為新冠疫情崩潰。3月31日媒體表示白宮與國會正在為第四輪經(jīng)濟刺激做準(zhǔn)備，規(guī)?？赡苓_到6000億美元，包括更多的國家援助以及對抵押貸款市場和旅游業(yè)的財政援助，以促進美國經(jīng)濟全面恢復(fù)健康。

不過從資本市場表現(xiàn)來看，政策的刺激無法起到很好的提振效果，主要還是因為當(dāng)前美國肺炎疫情確診人數(shù)仍在不斷增加且未看到明確拐點，市場擔(dān)憂這些政策是否能真正解決當(dāng)前的危機。

2020年的一季度是受疫情影響最嚴(yán)重的階段，對于二季度目前難言會有大幅好轉(zhuǎn)，主因海外疫情仍在加劇，今年我國的出口大概率會受到影響，全球經(jīng)濟下行可能會對我國經(jīng)濟帶來二次沖擊。若從程度上來說，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進行，預(yù)計整體上二季度會好于一季度。

3月31日國家統(tǒng)計局公布3月制造業(yè)PMI為52.0%，比上月回升16.3個百分點；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.3%，比上月回升22.7個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.0%，比上月回升24.1個百分點。但數(shù)據(jù)短期回升并不能代表經(jīng)濟出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，通常情況下當(dāng)PMI連續(xù)三個月以上同向變化時，才能反映經(jīng)濟運行的趨勢性變化。

當(dāng)前國內(nèi)疫情盡管已經(jīng)得到控制，但是海外疫情仍處于暴發(fā)期，“外防輸入”壓力較大，許多線下消費活動，如電影、旅游等仍未恢復(fù)。在疫情影響下，全球經(jīng)濟大幅放緩已難避免。終端消費短期也難迅速恢復(fù)，需要警惕消費大幅下行、企業(yè)現(xiàn)金流不足的情況下，進一步引發(fā)更大的經(jīng)濟和金融動蕩的可能性。

我們認(rèn)為未來一段時間，A股仍以振蕩為主，趨勢性行情現(xiàn)在暫時看不到跡象。資本市場拐點的出現(xiàn)要依賴于新冠肺炎疫情拐點的到來、疫情對經(jīng)濟的影響變?yōu)榭膳袛?、流動性危機得到緩解。但結(jié)構(gòu)性的機會依然存在，例如未來我國政策重點推動的方向以及業(yè)績強支撐的行業(yè)。技術(shù)面看這幾日反彈力度較弱，操作上仍需謹(jǐn)慎，中長期可以增加配置。