上周至今股指開始呈現(xiàn)振蕩弱反彈走勢(shì)，指數(shù)波動(dòng)開始變小。3月23日至4月1日，上證50、滬深300和中證500分別變化2.04%、0.60%、-3.83%。繼3月以來股市隨海外大幅下跌后，科技股反彈力度要弱于權(quán)重股。一方面部分科技股的上漲是由政策導(dǎo)向下的預(yù)期推動(dòng)的，并不一定有實(shí)際的業(yè)績支撐，另一方面，在經(jīng)濟(jì)下行中特別是在新冠肺炎疫情影響下，大公司有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，市場風(fēng)格發(fā)生一定轉(zhuǎn)換。

雖然短期反彈的力度尚未表現(xiàn)出市場信心的全面恢復(fù)，但是海內(nèi)外波動(dòng)率已有了明顯下降。CBOE波動(dòng)率已從前期階段性高點(diǎn)85.47%下降到近期57%，恒指波幅也從階段性高點(diǎn)68%下降到40%。目前政策端和疫情端仍存在一個(gè)時(shí)間差，我們認(rèn)為在疫情未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)之前，即使不斷出臺(tái)利好政策，市場情緒仍會(huì)有反復(fù)，尚未能看到會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的跡象。

為應(yīng)對(duì)疫情有可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美國在3月連續(xù)推出了四輪救助計(jì)劃。第一輪和第二輪分別于3月6日和3月19日推出，總金額達(dá)1083億美元，主要用于疫情的援助計(jì)劃。3月27日，特朗普再次簽署了2萬億刺激方案，包含向企業(yè)和工人支付因疫情封鎖所帶來的損失和收入，其旨在讓商業(yè)活動(dòng)不至于因?yàn)樾鹿谝咔楸罎ⅰ?月31日媒體表示白宮與國會(huì)正在為第四輪經(jīng)濟(jì)刺激做準(zhǔn)備，規(guī)?？赡苓_(dá)到6000億美元，包括更多的國家援助以及對(duì)抵押貸款市場和旅游業(yè)的財(cái)政援助，以促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)健康。

不過從資本市場表現(xiàn)來看，政策的刺激無法起到很好的提振效果，主要還是因?yàn)楫?dāng)前美國肺炎疫情確診人數(shù)仍在不斷增加且未看到明確拐點(diǎn)，市場擔(dān)憂這些政策是否能真正解決當(dāng)前的危機(jī)。

2020年的一季度是受疫情影響最嚴(yán)重的階段，對(duì)于二季度目前難言會(huì)有大幅好轉(zhuǎn)，主因海外疫情仍在加劇，今年我國的出口大概率會(huì)受到影響，全球經(jīng)濟(jì)下行可能會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)帶來二次沖擊。若從程度上來說，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行，預(yù)計(jì)整體上二季度會(huì)好于一季度。

3月31日國家統(tǒng)計(jì)局公布3月制造業(yè)PMI為52.0%，比上月回升16.3個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.3%，比上月回升22.7個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.0%，比上月回升24.1個(gè)百分點(diǎn)。但數(shù)據(jù)短期回升并不能代表經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，通常情況下當(dāng)PMI連續(xù)三個(gè)月以上同向變化時(shí)，才能反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)性變化。

當(dāng)前國內(nèi)疫情盡管已經(jīng)得到控制，但是海外疫情仍處于暴發(fā)期，“外防輸入”壓力較大，許多線下消費(fèi)活動(dòng)，如電影、旅游等仍未恢復(fù)。在疫情影響下，全球經(jīng)濟(jì)大幅放緩已難避免。終端消費(fèi)短期也難迅速恢復(fù)，需要警惕消費(fèi)大幅下行、企業(yè)現(xiàn)金流不足的情況下，進(jìn)一步引發(fā)更大的經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩的可能性。

我們認(rèn)為未來一段時(shí)間，A股仍以振蕩為主，趨勢(shì)性行情現(xiàn)在暫時(shí)看不到跡象。資本市場拐點(diǎn)的出現(xiàn)要依賴于新冠肺炎疫情拐點(diǎn)的到來、疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響變?yōu)榭膳袛?、流?dòng)性危機(jī)得到緩解。但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)依然存在，例如未來我國政策重點(diǎn)推動(dòng)的方向以及業(yè)績強(qiáng)支撐的行業(yè)。技術(shù)面看這幾日反彈力度較弱，操作上仍需謹(jǐn)慎，中長期可以增加配置。