在積極的財政政策落地之前，股指大概率還有反復(fù)，但下方空間不大，4月陽線可期。

周四股指迎來久違的反彈，中證500股指期貨IC主力合約上漲3.59%，北向資金凈流入43.32億元，連續(xù)三天凈流入。滬深兩市成交金額5977.3億元，溫和放大。

流動性維持寬松

隨著我國疫情得到有效緩解，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，高爐開工率已經(jīng)超過去年同期水平，粗鋼產(chǎn)量開始回暖，但是六大發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量還未到達(dá)去年同期的水平，生產(chǎn)還未完全恢復(fù)。出口方面或受到的負(fù)面影響更大，廣交會推遲、外需疲弱、部分產(chǎn)業(yè)鏈中斷，導(dǎo)致出口增速可能會進(jìn)一步下滑。

為了對沖基本面的下行壓力，近期政策加碼信號頻頻出現(xiàn)。3月27日中央政治局會議強(qiáng)調(diào)要引導(dǎo)貸款市場利率下行。3月31日，國務(wù)院常務(wù)會議確定再提前下達(dá)一批地方專項債額度，同時強(qiáng)化對中小微企業(yè)的金融支持，包括增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億、進(jìn)一步實施對中小銀行定向降準(zhǔn)、支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行3000億元小微金融債券用于發(fā)放小微貸款等。我們認(rèn)為，二季度流動性繼續(xù)維持寬松的主基調(diào)。

雖然3月中旬的MLF和LPR利率沒有下調(diào)，但3月30日央行開展7天期逆回購500億元，并下調(diào)7天期逆回購利率20個基點。2月央行先在月初下調(diào)逆回購利率10個BP，隨后再下調(diào)MLF和LPR利率，我們預(yù)計4月MLF和LPR利率或再次下調(diào)。此外，4月還存在下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的可能性，LPR已經(jīng)多次下調(diào)，但要商業(yè)銀行持續(xù)降低貸款利率，就需要負(fù)債端成本相應(yīng)下降，否則銀行的“讓利”是有限度的，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)變得更加有必要。

財政政策待發(fā)力

但是在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊較大的情況下，僅靠貨幣政策顯然已無法拉動足夠的有效需求，未來財政政策的力度還需要加強(qiáng)。中共中央政治局會議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實施力度。要抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。適當(dāng)提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模。預(yù)計今年的財政赤字目標(biāo)將有明顯提升，將從3%提升至3.5%以上。另外，發(fā)行特別國債、增加地方政府專項債券都將投入到新基建、傳統(tǒng)基建等領(lǐng)域中，拉動基建投資。根據(jù)歷史經(jīng)驗，財政支出增大的時期，社會融資規(guī)模也會有明顯擴(kuò)大。預(yù)計4月大概率是財政政策陸續(xù)落地的時間窗口，而兩會召開前將會是政策預(yù)期的升溫期，在此期間市場下跌的空間比較有限。

外圍方面，近期海外資本市場波動仍然較大，外部風(fēng)險不可忽視。周一匯豐、渣打、蘇格蘭皇家銀行、巴克萊銀行等英國大型商業(yè)銀行宣布取消四個季度的派息，市場對歐洲銀行的流動性再次引發(fā)擔(dān)憂。此前美國的高盛、摩根、花旗等八大銀行也宣布在今年6月30日之前暫停股票回購，不過美國的銀行資產(chǎn)負(fù)債表相對健康，資本充足，而且在美聯(lián)儲若干工具的幫助下，流動性相對充裕，市場可能更擔(dān)心歐洲的情況。

整體來看，目前國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)展順利，但中期貨幣和財政政策仍需加碼發(fā)力。市場預(yù)期兩會或在4月中旬召開，那么財政政策大概率也會在4月陸續(xù)落地，在政策預(yù)期下股指繼續(xù)下跌的空間較為有限。市場主要的風(fēng)險點在于疫情導(dǎo)致海外股市的二次探底，當(dāng)前歐美疫情仍未到高峰期，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響還在持續(xù)。因此，我們認(rèn)為短期股指處于一個反復(fù)筑底階段，中期反彈或需等待財政政策的觸發(fā)信號。若財政政策帶動股指上漲，與傳統(tǒng)基建和新基建相關(guān)度更高的中證500相對占優(yōu)。