近期全球市場出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，A股何時(shí)“抄底”聲不絕于耳，那么從全球大類資產(chǎn)配置視角，如何理解本輪市場，A股市場反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)在何處？

階段1:由于公共衛(wèi)生事件的擴(kuò)散、油價(jià)的暴跌過去近1個(gè)月時(shí)間，市場出于對實(shí)體、資本市場雙重流動(dòng)性擔(dān)憂、全球通縮的擔(dān)憂，在避險(xiǎn)效應(yīng)驅(qū)使下，債券成為較優(yōu)資產(chǎn)配置方向，10年期美債下行接近100bp，中國10年期國債收益率下行20bp以上。而股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則進(jìn)入主要下跌階段，在過去1個(gè)多月時(shí)間中，標(biāo)普500下跌30%以上，外資通過陸股通1個(gè)月凈流出A股接近1000億規(guī)模就是較好的例證。

階段2:以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的無限期QE貨幣寬松政策，全球市場悲觀情緒、流動(dòng)性恐慌較前期得到一定程度緩解，股票等高彈性資產(chǎn)出現(xiàn)一定反彈。但在公共衛(wèi)生事件尚在發(fā)酵、全球通縮擔(dān)憂的大背景下，實(shí)體企業(yè)盈利的拐點(diǎn)仍未看到，股票市場仍處于尋底的過程中，這一階段債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)仍處于上漲階段，但幅度大概率弱于階段1。

階段3:G20公報(bào)向全球提供超5萬億美元資金刺激全球經(jīng)濟(jì)，3月27日召開的政治局會(huì)議較前期新增“中國適當(dāng)提高赤字率、發(fā)行特別國債和增加專項(xiàng)債規(guī)?！?。待全球公共衛(wèi)生事件看到拐點(diǎn)，主要經(jīng)濟(jì)體需求下滑速度放緩后，這一系列財(cái)政政策輔以貨幣政策的措施，如果能使全球經(jīng)濟(jì)避險(xiǎn)陷入長期通縮的不利境地，那么股票市場有望在那個(gè)時(shí)點(diǎn)迎來反轉(zhuǎn)。但若全球不可避免的陷入長期通縮的惡性循環(huán)，對實(shí)體產(chǎn)生將產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響，在大類資產(chǎn)配置過程中，債券可能會(huì)重拾性價(jià)比吸引資金流入，而股票市場可能會(huì)重回跌勢。

對于中國市場而言，A股何時(shí)見底？板塊怎么配置？

1、我們認(rèn)為中國在經(jīng)歷了15-17年“三去一降一補(bǔ)”，供給側(cè)改革和金融去杠桿后，整體經(jīng)濟(jì)、股票市場較海外處于相對更健康狀態(tài)。同時(shí)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)比以往任何時(shí)候抵御外部沖擊都要強(qiáng)，我們14億人強(qiáng)大的內(nèi)需市場、消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)體系重要程度強(qiáng)于以往、制度優(yōu)勢在公共衛(wèi)生事件和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的優(yōu)勢，有望率先讓中國走出困難地步。從這個(gè)角度來看，中國自身很難陷入長期通縮的境地，股票市場的性價(jià)比是大類資產(chǎn)配置中的優(yōu)選項(xiàng)。

2、2月份由于公共衛(wèi)生事件、油價(jià)等影響因素，PPI同比下降0.4%，工業(yè)品出現(xiàn)短時(shí)間的通縮情況，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)有望重回正常軌道。疊加最新政治局會(huì)議釋放的財(cái)政政策更加積極有為+穩(wěn)健貨幣更加靈活適度。在這種情況下，對于市場而言，上市公司一季報(bào)、宏觀經(jīng)濟(jì)一季度和二季度前期(4月或5月)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步出臺(tái)，我們看到政策在逐步起效、需求和企業(yè)盈利下滑的速度放緩，那么股票市場真正的底部和反轉(zhuǎn)的時(shí)間點(diǎn)可能就在那時(shí)出現(xiàn)。

3、那么隨著經(jīng)濟(jì)逐步走出通縮，下一個(gè)階段哪些行業(yè)最值得配置呢？1)如果經(jīng)濟(jì)從短時(shí)通縮走向高增長、高通脹的情況，類似于中國經(jīng)濟(jì)史上在98-02年、13-15年長期通縮結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)走向高增長、高通脹的階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張、股市上升動(dòng)力來自于企業(yè)盈利支持，重點(diǎn)配置周期性行業(yè)。2)如果從短時(shí)通縮走向低增長、低物價(jià)階段，快速增長的貨幣并沒有導(dǎo)致通脹，資金流入高彈性資產(chǎn)，主要體現(xiàn)為對于估值的大幅度提高。此時(shí)配置對估值容忍度較高，且具備一定基本面支持的大創(chuàng)新科技成長方向是優(yōu)選項(xiàng)。我們認(rèn)為貨幣擴(kuò)張并不必然導(dǎo)致通脹、在需求恢復(fù)不強(qiáng)勁、全球產(chǎn)能過剩的情況下，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)發(fā)生第二種情況，即走向低增長、低物價(jià)仍是大概率事件。因此，板塊配置仍堅(jiān)持“兩頭走”，“一頭”全球低利率下，高分紅、低估值的核心資產(chǎn)龍頭，“另一頭”在對估值容忍度相對更高的大創(chuàng)新科技成長，新基建，特別是科技基建和民生基建的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中美貿(mào)易進(jìn)展不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期。