3月制造業(yè)PMI回升至52%，較2月反彈16.3個點：

復(fù)產(chǎn)提速，生產(chǎn)改善。3月PMI生產(chǎn)與新訂單指標分別回升26.3和22.7個點，產(chǎn)成品庫存提升3個點，反映出3月生產(chǎn)活動顯著恢復(fù)。

兩大價格指數(shù)延續(xù)回落，原材料價格回落幅度大于產(chǎn)成品。預(yù)計3月PPI指標環(huán)比出現(xiàn)回落，工業(yè)品價格持續(xù)面臨壓力。

進出口指數(shù)大幅反彈，但均位于榮枯線下，出口弱于進口。3月新出口訂單指數(shù)與進口指數(shù)回升，分別反彈17.7%，16.5%。海外疫情帶來出口壓力加大，進口仍然較弱，疫情導(dǎo)致外需端受到二次沖擊，內(nèi)需啟動仍未開啟。

3月中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.3%，較2月反彈22.7個百分點，回升幅度大于制造業(yè)，除業(yè)務(wù)活動預(yù)期外，大部分指標位于榮枯線下，實質(zhì)性修復(fù)仍待觀察。

從3月各項指標來看，外需隱憂已經(jīng)開始出現(xiàn)，生產(chǎn)修復(fù)狀態(tài)尚佳，建筑業(yè)仍然弱于季節(jié)性。短期來看，三點因素值得注意：

一是外需回落的速率與持續(xù)性，這一點與海外疫情發(fā)展緊密相關(guān)。我們判斷大概率一季度由于國內(nèi)疫情帶來內(nèi)需暫停，二季度由于海外疫情帶來外需回落。因此，若經(jīng)濟不出現(xiàn)失速下滑，在二季度外需“暫?！彪A段，必將對國內(nèi)消費、投資的快速修復(fù)帶來訴求；

二是海外疫情，帶來的供應(yīng)鏈風險，特別是國內(nèi)需求若在政策支撐下，逐步修復(fù)，將在供應(yīng)鏈問題下帶來價格擾動。歐美疫情仍在左側(cè)，我們發(fā)現(xiàn)歐美對于中國產(chǎn)品供應(yīng)上，較疫情初期日韓涉及的初級產(chǎn)品和消費品更廣；

三是服務(wù)業(yè)3月修復(fù)更多體現(xiàn)在業(yè)務(wù)活動預(yù)期上，新訂單仍在榮枯線下，修復(fù)有限。后續(xù)服務(wù)業(yè)能否迅速恢復(fù)正常，對于就業(yè)與消費活動至關(guān)重要。

在上述幾個問題的制約下，國內(nèi)政策進入密集期，政策大概率將在基建與消費領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，以內(nèi)需沖外需。