國內(nèi)LPG現(xiàn)貨市場定價(jià)通常會(huì)關(guān)注國際價(jià)格（以CP為主）變動(dòng)以及自身庫存情況。長期來看，LPG價(jià)格跟隨油價(jià)波動(dòng)，在當(dāng)前油市供需雙弱的空頭氛圍下，國內(nèi)液化氣市場弱勢氛圍難逆，建議后市維持偏空思路。

圖為國內(nèi)液化氣庫容率

3月30日LPG期貨在大商所掛盤交易。上市第一天，液化石油氣在期貨盤面上表現(xiàn)為大幅貼水，主力合約PG2011報(bào)2366元/噸，較2600元/噸的掛牌基準(zhǔn)價(jià)下跌9%。上市第二天則觸及漲停板，呈現(xiàn)出估值修復(fù)的邏輯。

貿(mào)易商利潤收縮

從定價(jià)方式來看，CP價(jià)格是中東地區(qū)最常用的LPG定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。目前沙特幾乎90%以上產(chǎn)出的LPG都通過簽訂長協(xié)合同（3、5、10年） 進(jìn)行銷售，每月按照提貨月當(dāng)月CP價(jià)來進(jìn)行結(jié)算，有很少量現(xiàn)貨通過招標(biāo)銷售。簽訂長協(xié)合同的企業(yè)以大型LPG進(jìn)口商或者貿(mào)易商為主，由于CP價(jià)為FOB價(jià)，因此通常需要有較強(qiáng)的LPG遠(yuǎn)洋運(yùn)輸能力。

從2020年3月丙烷CP價(jià)格來看，沙特阿美公司3月CP丙烷價(jià)格為430美元/噸，折合到岸成本預(yù)估在3810元/噸。而從4月的CP預(yù)期來看，丙烷CP預(yù)期為199美元/噸，到岸成本在1883元/噸左右。受相對高成本和低迷行情的影響，目前進(jìn)口貿(mào)易商利潤空間大大收縮。后期國際原油仍有繼續(xù)下探預(yù)期，丙烷或跟隨原油走勢，行情仍不明朗。

庫容處于合理區(qū)間

通常國內(nèi)煉廠給予非主流產(chǎn)品的LPG罐容非常有限。在供給剛性背景下，需求一旦不及預(yù)期將很容易造成憋罐。為了不影響主流產(chǎn)品生產(chǎn)，煉廠通常會(huì)降價(jià)甩賣副產(chǎn)品LPG，造成國內(nèi)價(jià)格主動(dòng)下跌。

2月全國液化氣平均庫容率為48%，較1月上漲15個(gè)百分點(diǎn)。2月中旬國內(nèi)部分煉廠裝置均有降負(fù)操作，液化氣供應(yīng)量縮減，對行情支撐明顯，市場交投氛圍改善，主流煉廠庫存壓力可控。2月下旬國際油市利空頻發(fā)，煉廠庫容小幅上漲。2月山東、華東庫存壓力相對較大，其余市場庫容仍在合理區(qū)間。

一季度山東液化氣商品量觸底反彈。截至3月25日，山東地?zé)捯淮纬p壓裝置平均開工負(fù)荷為61.84%，環(huán)比提升9.15個(gè)百分點(diǎn)。煉廠煉油裝置負(fù)荷提升，副產(chǎn)品液化氣產(chǎn)量也有增加。

反套操作正當(dāng)時(shí)

在PG2011掛盤價(jià)貼水現(xiàn)貨的情況下，存在短線做多機(jī)會(huì)。LPG價(jià)格變化具有明顯季節(jié)性規(guī)律。秋冬季節(jié)天氣寒冷，燃燒需求上升，LPG現(xiàn)貨價(jià)格一般處于上漲通道，一直持續(xù)到次年春節(jié)LPG價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)，全年價(jià)格低點(diǎn)通常出現(xiàn)在燃燒需求較淡的夏季。由于疫情持續(xù)到11月份的概率極小，同時(shí)疫情對供給端的沖擊小于需求端，供需趨緊有望驅(qū)動(dòng)11月遠(yuǎn)期合約價(jià)格修復(fù)貼水。

綜合來看，疫情全球蔓延成為全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大威脅之一，在恐慌情緒主導(dǎo)下，短期油價(jià)跌勢難以逆轉(zhuǎn)。相應(yīng)地，國內(nèi)液化氣市場維持弱勢氛圍，在庫存壓力緩增背景下，價(jià)格仍有下行空間。但國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)不斷推進(jìn)，液化氣民用剛需預(yù)期將有提升，市場對三季度后的需求恢復(fù)仍抱有信心，預(yù)計(jì)LPG期貨遠(yuǎn)月升水仍將擴(kuò)大，PG2011和PG2101之間的反套策略具有較高安全邊際。