證監(jiān)會(huì)日前分別發(fā)布了證券公司、基金參與股指期貨交易的指引。從此這兩大機(jī)構(gòu)投資者將可以有章可循地進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)。這對(duì)于我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展具有十分重大和積極的意義。

從股指期貨上市一周的情況來(lái)看，目前的投資者結(jié)構(gòu)還比較單一。投資者中大多數(shù)是參與過(guò)商品期貨或權(quán)證交易的短線(xiàn)交易者，這點(diǎn)從每日交易量和持倉(cāng)比的數(shù)據(jù)就可以看出。目前我國(guó)市場(chǎng)的這一數(shù)據(jù)每日都在10比1以上，有時(shí)甚至超過(guò)20比1，而成熟市場(chǎng)的基本在5比1以下。簡(jiǎn)單說(shuō)，這表示目前我國(guó)市場(chǎng)的短線(xiàn)交易占比較大。因此，引入基金和證券公司兩大機(jī)構(gòu)投資者參與，對(duì)于完善投資者結(jié)構(gòu)是非常重大的舉措。另一方面，基金和證券公司等機(jī)構(gòu)投資者也是有套保需求的。比如對(duì)于4月19日的大跌，相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者表示，如果當(dāng)時(shí)能夠進(jìn)行股指期貨交易，他們將會(huì)開(kāi)股指期貨的空頭來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@一方式比賣(mài)出現(xiàn)貨或其他辦法都要更迅捷簡(jiǎn)便、成本更低。允許基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行以套保為目標(biāo)的投資，才能充分發(fā)揮出股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的重要功能。因此這一指引的頒布對(duì)于促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展是十分有利的，這也標(biāo)志著股指期貨市場(chǎng)的建設(shè)又前進(jìn)了一大步。

目前股指期貨市場(chǎng)的成交量確實(shí)較大。股指期貨一上市所表現(xiàn)的流動(dòng)性之充裕、成交之活躍的確有些出乎意料。但這并不表示目前的市場(chǎng)有大的問(wèn)題。成交量大主要是由我國(guó)目前的投資者結(jié)構(gòu)和投資者偏好決定的。我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)一直以來(lái)也有換手率較高等特征。判斷市場(chǎng)是否健康的主要指標(biāo)還是其交易價(jià)格是否能在理性的范圍內(nèi)。從上市數(shù)日的情況看，股指期貨和現(xiàn)貨的價(jià)差基本都能保持在一個(gè)可接受的范圍內(nèi)。作為套利現(xiàn)貨標(biāo)的的ETF的成交量明顯放大，特別是期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大的時(shí)候，ETF的交易量往往迅速增加，這表明了套利機(jī)制在起到作用。而要使股指期貨的價(jià)格能長(zhǎng)期穩(wěn)定地保持理性，就要求建設(shè)一個(gè)良好的股指期貨生態(tài)環(huán)境，在這個(gè)環(huán)境中包括套保避險(xiǎn)、投機(jī)和套利的各類(lèi)投資者能和諧共存。

股指期貨區(qū)別于現(xiàn)貨的T+0和交易成本低的特點(diǎn)，決定了相當(dāng)多的短線(xiàn)交易者必然將樂(lè)此不疲。而使其交易價(jià)格能保持在較理性的范圍內(nèi)的關(guān)鍵就是套利機(jī)制。套利就像拉住風(fēng)箏的那根線(xiàn)，保證了期貨的價(jià)格不至于和現(xiàn)貨偏離過(guò)遠(yuǎn)。因此在我國(guó)的市場(chǎng)天然不缺乏投機(jī)者，基金和券商為代表的“集團(tuán)軍”套保者也將進(jìn)入市場(chǎng)的情況下，引入和培育一定量的套利者對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的理性和健康也是非常必要的。

目前的指引只允許券商自營(yíng)業(yè)務(wù)參與套期保值業(yè)務(wù)。我們希望市場(chǎng)的各類(lèi)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入能夠逐步放開(kāi)，比如能允許券商自營(yíng)開(kāi)展套利業(yè)務(wù)，構(gòu)建一個(gè)和諧、繁榮的股指期貨生態(tài)環(huán)境。