近期，海外疫情暴發(fā)，多國宣布進(jìn)入“國家緊急狀態(tài)”，原油價格持續(xù)暴跌至20美元/桶附近，布油亦跌破25美元/桶關(guān)口。在成本坍塌的邏輯之下，國內(nèi)能化板塊哀鴻遍野，價格屢創(chuàng)新低。從幅度來看，目前油價跌幅為55%，燃料油跌幅為44.5%，瀝青跌幅為46%，苯乙烯跌幅為32.9%，PTA跌幅32.3%，甲醇跌幅27.4%，苯乙烯跌幅27.6%，乙二醇跌幅27%，聚丙烯跌幅為16.8%，LL跌幅為15.3%，這一跌勢也令市場人士措手不及。

“原本預(yù)期4月份在工廠的集中檢修下，苯乙烯或出現(xiàn)供需的邊際好轉(zhuǎn)，但近期外盤苯乙烯出現(xiàn)低價沖擊內(nèi)地的情況，使得原本的反彈幻想破滅。” 浙商期貨苯乙烯研究員施寒劍告訴期貨日報記者，苯乙烯期貨近兩日連續(xù)“三板”跌停也再次讓市場人士神經(jīng)緊繃，風(fēng)險敞口不斷放大。

值得注意的是，昨日收盤后大商所發(fā)布通知，自2020年3月19日結(jié)算時起，苯乙烯期貨各合約漲跌停板幅度和交易保證金水平分別調(diào)整為9%和11%。此舉是為了在大幅波動期間，確保適當(dāng)?shù)氖袌隽鲃有?，在保障市場平穩(wěn)運(yùn)行的同時更好地發(fā)現(xiàn)價格和發(fā)揮風(fēng)險管理功能。

苯乙烯“三板”跌停背后的邏輯

采訪中，期貨日報記者了解到，在原油大幅下跌的市場背景下，跟上游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)性越強(qiáng)的品種，價格的跌幅越深。

“化工品目前主要分油頭、氣頭和煤頭三種源頭。在公共衛(wèi)生事件的影響下，隨著需求的減退，供應(yīng)端的壓力會有所凸顯。即便在沒有原油暴跌的帶動也會出現(xiàn)下跌，只是跌幅不會像現(xiàn)在這么深而已?！?隆眾資訊苯乙烯分析師張雪梅表示，目前氣頭隨著資源緊缺以及成本原因?qū)κ袌鲇绊懺絹碓叫?，而油頭依舊占據(jù)了主導(dǎo)地位。隨著原油跌落神壇，化工品只能承受其重。在她看來，苯乙烯作為中間產(chǎn)品，承上成本塌陷，承下需求萎縮，下跌也是必然。

“原油市場情緒對于苯乙烯價格的影響要大于品種自身的供需面。”金石期貨投資咨詢部主管黃李強(qiáng)認(rèn)為，原油是化工品共同的上游，原油價格近一個月的時間從53美元/桶跌至20美元/桶，跌幅達(dá)到60%以上，已經(jīng)是2002年2月以來的低點?！霸蛢r格如此下跌，化工品的成本將會大幅下移。”黃李強(qiáng)稱，特別是目前國內(nèi)的化工期貨品種大多處于產(chǎn)能過剩的格局，因此生產(chǎn)企業(yè)對于價格的影響力有限，消費端的定價使得化工品對于成本的反應(yīng)敏感，因此油價暴跌，化工品的價格也隨之塌陷。

目前來看，苯乙烯期貨價格已跌至5061元/噸，創(chuàng)下歷史新低。最新的現(xiàn)貨價格也顯示，江蘇地區(qū)現(xiàn)貨價格已經(jīng)下跌至4880—4900元/噸，且現(xiàn)貨市場領(lǐng)先于期貨下跌，并呈現(xiàn)盤面升水格局。此外，中石油東北分公司苯乙烯出廠價下調(diào)700元/噸，執(zhí)行4900元/噸。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期苯乙烯連續(xù)跌停不僅受到原油的帶動，同時反映了一部分海外疫情對下游需求的不利影響。

“前期苯乙烯價格崩塌主要以跟隨成本端下跌為主，苯乙烯自身的生產(chǎn)利潤維持在較小范圍內(nèi)波動，甚至出現(xiàn)利潤修復(fù)的情況。不過近期我們看到歐洲苯乙烯價格出現(xiàn)大幅下調(diào)，3月17日鹿特丹苯乙烯完稅價4145元/噸，遠(yuǎn)低于華東市場價，這背后反映的是歐洲自身需求受疫情影響停擺，導(dǎo)致苯乙烯低價外溢。同時，苯乙烯上游純苯在偏低庫存的狀態(tài)下，相對油價一直較為抗跌，偏高的利潤空間也為近期苯乙烯的補(bǔ)跌創(chuàng)造了空間。” 施寒劍表示。

同樣，在中信期貨分析師顏鑫看來，苯乙烯期貨連續(xù)下跌的原因是全球新冠肺炎疫情擴(kuò)散導(dǎo)致需求與成本雙殺。

“海外在疫情擴(kuò)散后，也紛紛采取了限制出行的政策，這一方面會減少苯乙烯的終端消費，例如地產(chǎn)建筑、家電、汽車等，使海外貨源轉(zhuǎn)向中國，增加國內(nèi)苯乙烯的進(jìn)口壓力，另一方面也會減少汽油的消費，因為甲苯兼具調(diào)油與生產(chǎn)純苯、PX的用途，純苯價格也被迫跟隨油品下跌，使苯乙烯生產(chǎn)成本不斷下移?！鳖侖伪硎荆谛鹿诜窝滓咔榕c浙石化恒力投產(chǎn)的雙重沖擊下，之前國內(nèi)苯乙烯市場已經(jīng)進(jìn)入“高庫存、低開工”的過剩狀態(tài)，因此成本向價格的傳導(dǎo)十分流暢。此外，沙特與俄羅斯的減產(chǎn)談判破裂也對成本下移起到了推波助瀾的作用。

毫無疑問，疫情對于苯乙烯需求的沖擊是致命性?！耙虮揭蚁┬枨蟪尸F(xiàn)分散化的特征，在目前中小型企業(yè)開工復(fù)蘇不高的背景下，需求坍塌，現(xiàn)貨行業(yè)呈現(xiàn)虧損加劇的局面?！惫獯笃谪浤芑偙O(jiān)鐘美燕表示，從最新的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)非一體化苯乙烯的成本高達(dá)5800元/噸，而這一虧損理論上已走擴(kuò)至900元/噸之巨。

密切關(guān)注外圍市場，切忌追漲殺跌

受訪業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，目前主導(dǎo)苯乙烯價格走勢的因素是成本端的塌陷以及市場的恐慌情緒。記者了解到，當(dāng)下港口庫存持續(xù)攀升，現(xiàn)貨端壓力較大，原油端暴跌帶來貿(mào)易商心態(tài)有所不穩(wěn)，部分貿(mào)易商出來拋貨，帶動現(xiàn)貨進(jìn)一步下跌。

“從產(chǎn)業(yè)鏈人士的反饋來看，近兩周的金融市場呈現(xiàn)高度聯(lián)動，其幅度不亞于2008年，直奔1929年危機(jī)模式，因而各類大宗商品的價格也一路直下?！辩娒姥喔嬖V記者，企業(yè)也自然感受到了風(fēng)險管理的巨大訴求和必要性?！捌髽I(yè)需要做好庫存管理，價格急跌下庫存減值的需求將使得企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，守住現(xiàn)金流，對成本實行動態(tài)管理?！辩娒姥喾Q，同樣，在當(dāng)前市場交易邏輯為疫情或帶來全球經(jīng)濟(jì)衰退，價格波動劇烈。切記追漲殺跌，建議投資者適當(dāng)控制倉位，防止極端行情造成穿倉。生產(chǎn)企業(yè)建議及時在盤面上鎖定利潤，規(guī)避庫存跌價風(fēng)險。

“短期重點關(guān)注油價風(fēng)險，若油價企穩(wěn)可帶來一定成本支撐，同時關(guān)注外盤苯乙烯價格走勢?！?施寒劍表示，本輪暴跌主要由外圍引起，若外圍實施宏觀利好將對外盤價格有所支撐，并密切關(guān)注苯乙烯歐亞價差以及苯乙烯庫容的問題，跟蹤境外苯乙烯是否會大量進(jìn)入中國市場。

目前，在后期市場主要關(guān)注的要素中：原油價格的演繹路徑，大型煉廠的苯乙烯開工負(fù)荷，以及海外疫情能否出現(xiàn)緩解，需求階段性有觸底回升的預(yù)期，這些因子還沒有看到轉(zhuǎn)變。因而，在鐘美燕看來，苯乙烯的價格弱勢行情還將延續(xù)。“從投資者的角度看，我們認(rèn)為仍需要謹(jǐn)慎，不可盲目抄底，原油價格未能觸底，能化產(chǎn)品的價格都將重構(gòu)，而生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)做好庫存管理的風(fēng)險應(yīng)對?！?/p>

除了原油之外，疫情的發(fā)展也是重點關(guān)注的要素之一。此次疫情對大宗商品沖擊的一個最大特點就是需求失去了對價格的彈性?！爸灰咔闆]有結(jié)束，限制出行的政策沒有改變，價格即使大幅下跌也難以刺激需求有效回升，供需再平衡只能依靠邊際供應(yīng)減少，因此，短期內(nèi)有關(guān)疫情或原油的消息都會繼續(xù)對苯乙烯價格產(chǎn)生顯著的影響，波動率難以有效降低?！鳖侖畏Q。

在他看來，短期內(nèi)苯乙烯價格會繼續(xù)保持較高的波動率，之前的下跌主要反映成本端的沖擊，供需再平衡所需要的進(jìn)一步減產(chǎn)尚未出現(xiàn)，因此下跌風(fēng)險并未解除。在目前的低油價狀態(tài)下，沙特與俄羅斯重回談判桌的概率也會增加，因此成本端原油也存在上行的風(fēng)險。“建議投資者與產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)維持謹(jǐn)慎的心態(tài)，減少風(fēng)險敞口，不急于抄底?！?/p>

至4月底前，隆眾預(yù)期苯乙烯維持偏弱整理態(tài)勢，供應(yīng)面的過剩壓力明顯，成本端的偏弱以及需求提升緩慢格局下，苯乙烯反彈動力不足。原油下跌帶來的純苯走勢以及終端銷售的變化，外圍需求的恢復(fù)是決定苯乙烯能否大幅反彈的關(guān)鍵。

“對于未來苯乙烯的走勢，我認(rèn)為價格仍然會慣性下跌，但是空間已經(jīng)不大了，畢竟目前油價已經(jīng)接近20美元/桶，這個油價對于產(chǎn)油國已經(jīng)難以承受，很難長期維持。一旦油價止跌企穩(wěn)，成本塌陷對于苯乙烯的影響就將解除，而隨著市場的恐慌情緒緩和以及全球大范圍的量化寬松，苯乙烯的價格有望走出一波反彈。”黃李強(qiáng)表示。

在張雪梅看來，目前市場最大的風(fēng)險是原油的反抽或掉頭帶來的成本面上移風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)客戶要做好風(fēng)控，做好產(chǎn)銷對鎖，以銷定產(chǎn)為主。待到適當(dāng)?shù)臅r機(jī)，等待抄底。