股指期貨上市的第二個(gè)交易日市場(chǎng)就大跌，這是不是股指期貨這一“做空”工具帶來(lái)的？不是。市場(chǎng)的大跌主要是國(guó)家房地產(chǎn)新政打擊投機(jī)炒房以及國(guó)際市場(chǎng)的影響帶來(lái)銀行、地產(chǎn)股的大幅下挫造成的。而即便是沒(méi)有這些影響，市場(chǎng)本身也有內(nèi)在調(diào)整的要求。

基于外圍經(jīng)驗(yàn)，期指上市后市場(chǎng)普遍在兩個(gè)月內(nèi)下跌

香港推出股指期貨恒指小幅下跌(兩個(gè)月內(nèi))

美國(guó)1982年4月21日推出標(biāo)普500期指后小幅下跌

不管是偶然還是必然，海外許多市場(chǎng)股指期貨上市后，基本上在兩個(gè)月內(nèi)都有一個(gè)小幅的下跌。內(nèi)在的根據(jù)可能是對(duì)于權(quán)重股買(mǎi)賣(mài)造成的。

解禁和未解禁的避險(xiǎn)需求

中國(guó)的證券市場(chǎng)是新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，最大的特殊性就是尚有三成的股票未解禁，有相當(dāng)大的避險(xiǎn)需求要釋放，這主要通過(guò)做空股指來(lái)實(shí)現(xiàn)。

即便是已經(jīng)解禁的股份，出于對(duì)控股地位或者市場(chǎng)前景的看好等方面的考慮，也不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模拋售。此外，國(guó)企股票的拋售，需要得到各級(jí)國(guó)資委的批準(zhǔn)。但是有了股指期貨可能就不同了，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避應(yīng)該是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。而中國(guó)的國(guó)有股份在整個(gè)市場(chǎng)的占比較大也應(yīng)該是中國(guó)資本市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。

適當(dāng)性制度對(duì)中小投機(jī)力量的限制

眾所周知，滬深300股指期貨設(shè)置了比較高的門(mén)檻，這一點(diǎn)從最近的開(kāi)戶(hù)數(shù)可以得到驗(yàn)證。特別是對(duì)個(gè)人投資者的限制較明顯。而對(duì)于機(jī)構(gòu)的限制主要在于參與的程度和參與的方式(以套保為主)。根據(jù)我們的分析，中小散戶(hù)往往愛(ài)做多頭，而機(jī)構(gòu)則未必。但是根據(jù)特殊法人參與股指期貨的有關(guān)規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）分析，機(jī)構(gòu)賣(mài)出套保的需求大，而買(mǎi)去套保的需求具有不確定性。這極有可能演變?yōu)橐环N中小散戶(hù)多頭對(duì)機(jī)構(gòu)套?？疹^的局面。果真如此，這將是一個(gè)不均衡不對(duì)等的力量對(duì)比。短期不利于市場(chǎng)的上揚(yáng)。

指數(shù)編制規(guī)則和分紅集中期

根據(jù)滬深300指數(shù)的編制原則，當(dāng)成分股進(jìn)行分紅派息時(shí)，指數(shù)不進(jìn)行人為調(diào)整，任其自然回落。滬深300全收益指數(shù)最高6028.42，2010年4月8日收盤(pán)3500.73，而滬深300指數(shù)只有3346.74。
　
由此可見(jiàn)，分紅較大的月份對(duì)指數(shù)點(diǎn)位的影響較大。通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)成分股分紅派息的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)成分股的派息存在月度集中現(xiàn)象。最近三年分紅金額上，5月、6月和7月的個(gè)股分紅最多。這將實(shí)際導(dǎo)致這些月份的指數(shù)相對(duì)偏低。