核心內(nèi)容

1、家庭消費(fèi)與社會(huì)消費(fèi)不能無(wú)縫對(duì)接，同時(shí)輸入型病例頻發(fā)，社會(huì)消費(fèi)基本恢復(fù)預(yù)計(jì)需等到4月中下旬；

2、3月下旬和4月上旬蛋價(jià)向下調(diào)整時(shí)，盤(pán)面有跟跌風(fēng)險(xiǎn)，JD2004合約破前低的可能性較大，JD2005合約當(dāng)前盤(pán)面價(jià)大幅下跌阻力較大，JD2009合約可低吸做多中秋需求；

3、輸入型病例和國(guó)際經(jīng)濟(jì)或衰退有望成為二季度甚至全年雞蛋消費(fèi)的潛在風(fēng)險(xiǎn)事件。

上周OPEC+放棄減產(chǎn)開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)的陰霾尚未散去，國(guó)外新冠肺炎疫情確診&疑似病例連續(xù)增長(zhǎng)的消息不斷涌現(xiàn)，國(guó)際市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，美股周內(nèi)兩次熔斷，即便國(guó)內(nèi)新冠疫情非重災(zāi)區(qū)相繼解封和下調(diào)疫情響應(yīng)級(jí)別，也不能改變國(guó)內(nèi)關(guān)聯(lián)大宗商品“跳水”的命運(yùn)。雞蛋上周也出現(xiàn)連續(xù)大跌，那么，這次連跌是大環(huán)境情緒使然，還是雞蛋自身基本面決定的？主力合約已然見(jiàn)底，還是有繼續(xù)下探的可能尼？下面我們來(lái)一一分辨。

供過(guò)于求未改，上周期價(jià)連續(xù)下挫

我們知道市場(chǎng)看多二季度蛋價(jià)的邏輯之一是復(fù)工之后的消費(fèi)增長(zhǎng)，之二是交通恢復(fù)后的老雞淘汰，之三是肉禽階段性缺口和生豬復(fù)養(yǎng)緩慢。對(duì)比之后可以發(fā)現(xiàn)，三個(gè)邏輯對(duì)市場(chǎng)的影響力度有差異。其中消費(fèi)增長(zhǎng)與老雞淘汰幾乎同時(shí)啟動(dòng)，且直接影響雞蛋價(jià)格，傳導(dǎo)路徑簡(jiǎn)單，對(duì)蛋雞市場(chǎng)的影響也最大。肉禽階段性缺口和生豬復(fù)養(yǎng)緩慢，則主要通過(guò)肉禽市場(chǎng)影響淘汰雞價(jià)格，在淘汰雞價(jià)格比之雞蛋價(jià)格絕對(duì)占優(yōu)，且短期蛋價(jià)較難大漲時(shí)，養(yǎng)殖單位會(huì)選擇淘汰老雞，騰欄上蛋雛苗或者直接補(bǔ)青年雞，為下一波“旺季”做準(zhǔn)備。否則，養(yǎng)殖單位將選擇延遲淘汰或干脆換羽。

很顯然3月中旬復(fù)工復(fù)產(chǎn)對(duì)蛋價(jià)的提振效果一般，多數(shù)產(chǎn)區(qū)在3元以上依然有壓力，老雞淘汰受各地管控，和屠宰廠開(kāi)工率限制，整體淘汰量仍低于往年同期（圖1），同時(shí)肉禽和生豬板塊的拉升作用尚未顯現(xiàn)，雞蛋供過(guò)于求的格局未能改變，因此上周雞蛋期貨與現(xiàn)貨背離，連續(xù)大幅下挫，提前走蛋價(jià)下跌預(yù)期。期貨提前增倉(cāng)下跌，雞蛋基本面偏弱是決定性因素，同時(shí)國(guó)際資本市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，以及國(guó)內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)輸入型新冠肺炎疫情，在一定程度上，增加了國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的難度。盤(pán)面大跌與其說(shuō)是國(guó)際大環(huán)境情緒使然，不如說(shuō)是弱基本面驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)選擇。

深跌后反彈，盤(pán)面是否已見(jiàn)底

上周二季度合約都有不小的跌幅，這已經(jīng)是底了嗎？不一定。

此前在報(bào)告和直播中均有表示，今年3月中下旬雞蛋供應(yīng)依然充足，而家庭消費(fèi)向加工廠、企業(yè)單位和學(xué)校消費(fèi)（以下統(tǒng)稱(chēng)“社會(huì)消費(fèi)”）的轉(zhuǎn)化不能無(wú)縫對(duì)接，因此蛋價(jià)會(huì)出現(xiàn)一次低價(jià)期，北方部分低價(jià)區(qū)會(huì)向2元逼近，但下破2元阻力較大。而4、5月份雖然供應(yīng)依然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但淘汰恢復(fù)正常后，過(guò)低蛋價(jià)會(huì)刺激養(yǎng)殖單位淘汰老雞，因此極低蛋價(jià)不易出現(xiàn)，同時(shí)供應(yīng)充足也使得蛋價(jià)不會(huì)過(guò)分高漲，此前預(yù)計(jì)5月現(xiàn)貨價(jià)格較難超過(guò)3.5元/斤。目前這兩個(gè)邏輯框架不變，需要加入的風(fēng)險(xiǎn)因素是輸入型新冠肺炎疫情，和國(guó)際可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，先來(lái)說(shuō)一下對(duì)行情的判斷，文末補(bǔ)充講一講對(duì)上述兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的思考。

從目前復(fù)工和學(xué)校開(kāi)學(xué)的情況看，復(fù)工有序推進(jìn)，但員工返程后多需要居家或集中隔離，企業(yè)和工廠并沒(méi)有恢復(fù)至完全正常狀態(tài)，因此家庭消費(fèi)逐步減少，而社會(huì)消費(fèi)尚不能無(wú)縫對(duì)接，同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)頻頻出現(xiàn)輸入型病例，增加所屬企業(yè)復(fù)工難度，社會(huì)消費(fèi)基本恢復(fù)預(yù)計(jì)需等到4月中下旬，4月上旬蛋價(jià)仍有可能繼續(xù)承壓，月度蛋價(jià)預(yù)計(jì)在2.5-3.2元/斤之間波動(dòng)。JD2004合約現(xiàn)在的盤(pán)面價(jià)，與低價(jià)相比仍有升水，因此3月下旬和4月上旬蛋價(jià)向下調(diào)整時(shí)，盤(pán)面有跟跌風(fēng)險(xiǎn)，破前低的可能性較大。

5月份對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨預(yù)計(jì)在2.8-3.5元/斤，JD2005合約當(dāng)前盤(pán)面價(jià)大幅下跌阻力較大，3100一線有支撐，向上空間以現(xiàn)貨高價(jià)為限。JD2006合約有端午節(jié)支撐，后期有補(bǔ)漲空間，高點(diǎn)看至3570。

JD2007、JD2008合約因今年中秋節(jié)在10月1日，時(shí)間比較靠后，備貨動(dòng)作預(yù)計(jì)較往年推遲，因此以反套做闊價(jià)差為主。目前價(jià)差為-605，目標(biāo)價(jià)差-850（圖2）。

JD2009合約4200附近可低吸做多中秋需求，高點(diǎn)暫看4600。JD59價(jià)差目前由JD2005合約主導(dǎo)（圖3），大幅下行走弱阻力較大，價(jià)差預(yù)計(jì)在低位區(qū)間震蕩，建議以觀望為主。中秋后合約變動(dòng)因素較多，暫時(shí)不做點(diǎn)位預(yù)測(cè)。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)或衰退與雞蛋有何關(guān)系

關(guān)注雞蛋和雞蛋期貨的投資者都知道，并不是所有的國(guó)際性大事件，都能在雞蛋期貨上得到反應(yīng)，這個(gè)特點(diǎn)也算是喜歡雞蛋期貨的投資者的一個(gè)小驕傲。今天要說(shuō)的不是國(guó)際事件本身對(duì)雞蛋和盤(pán)面的影響，而是國(guó)際金融恐慌蔓延并對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響時(shí)，雖說(shuō)國(guó)內(nèi)疫情防控勝利在望，但接受?chē)?guó)際訂單、產(chǎn)品主銷(xiāo)國(guó)外的涉外企業(yè)首先受到拖累，其次是與之相關(guān)的上游產(chǎn)業(yè)、企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)不景氣，工作者收入下滑，社會(huì)購(gòu)買(mǎi)力下降。雞蛋作為生活必須品，其購(gòu)買(mǎi)量不會(huì)急劇縮減，但不能支撐其價(jià)格大幅高出同類(lèi)商品，因此如果二季度國(guó)外經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)雖有系列貨幣和財(cái)政政策刺激，企業(yè)“自食其力”的能力終不如以往，雞蛋的社會(huì)消費(fèi)量和溢價(jià)能力下滑。

輸入型新冠肺炎疫情方面，首先會(huì)增加國(guó)內(nèi)防控壓力，其次確診或疑似病例可能導(dǎo)致其所屬企業(yè)推遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，目前已見(jiàn)報(bào)道的輸入型病例多出現(xiàn)在北京、廣州、上海，而這三個(gè)地區(qū)是雞蛋的主銷(xiāo)區(qū)，如果輸入型病例未能得到良好控制，那么主消費(fèi)區(qū)的社會(huì)消費(fèi)將不能正常釋放以助力蛋價(jià)走高。

因此以上兩個(gè)事件有望成為二季度甚至全年雞蛋消費(fèi)的潛在風(fēng)險(xiǎn)事件。