3月16日晚，深圳市東方港灣董事長(zhǎng)但斌和投資者進(jìn)行了交流，他認(rèn)為疫情的沖擊只是對(duì)A股做了一次壓力測(cè)試，2018-2019年的貿(mào)易摩擦也是一個(gè)壓力測(cè)試，在這兩次壓力測(cè)試下，A股市場(chǎng)目前已經(jīng)處于比較好的位置。在疫情過(guò)去后，如果出現(xiàn)牛市，將是慢牛走勢(shì)。

另外，對(duì)于美股牛市終結(jié)對(duì)A股的影響，但斌認(rèn)為，美國(guó)如果進(jìn)入熊市，可能對(duì)A股形成一定擾動(dòng)，因?yàn)槿绻拦伤{(lán)籌股估值從20倍市盈率跌到10倍市盈率，會(huì)對(duì)A股的藍(lán)籌股帶來(lái)很大壓力。

以下是演講全文：

我統(tǒng)計(jì)過(guò)，全球歷史上（截至新冠疫情）發(fā)生過(guò)14次大的疫情，1665年到1666年倫敦發(fā)生過(guò)一次大規(guī)模傳染病，造成了8萬(wàn)人死亡。清潔工就是當(dāng)時(shí)留下來(lái)的工種，還包括城市管理的一些職位也是當(dāng)時(shí)留下來(lái)的。但是如此嚴(yán)重的疫情，并沒(méi)有改變大英帝國(guó)的崛起，也并沒(méi)有改變倫敦在全球的地位。

所以我認(rèn)為，這次疫情一定能夠被控制住，就像過(guò)去13次一樣，都會(huì)成功攻克。我們中國(guó)就是一個(gè)例子，雖然國(guó)外目前還在蔓延階段，但是只要都像中國(guó)這樣重視起來(lái)，疫情都會(huì)控制住。我今天看到朋友圈的一張照片，美國(guó)時(shí)代廣場(chǎng)幾乎空無(wú)一人，像美國(guó)人口密度那么低的國(guó)家，大家又都住在郊外的公寓，交叉感染的概率小很多，所以只要重視起來(lái)，都會(huì)打贏這場(chǎng)“戰(zhàn)疫”。

而從資產(chǎn)市場(chǎng)看，人類(lèi)過(guò)去13次疫情發(fā)生之后的6個(gè)月，資本市場(chǎng)的平均回報(bào)率是8.5%。像這次股市這么大幅的下挫，半年以后都會(huì)漲起來(lái)，疫情并不會(huì)改變國(guó)家和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展方向。

另外，疫情讓很多產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，比如在線教育、在線醫(yī)療、在線辦公、云游戲等方面，就像SARS期間，讓電商和游戲行業(yè)獲得了一些長(zhǎng)足的發(fā)展。另外，因?yàn)橐咔榈奈C(jī)，一些中小企業(yè)的市場(chǎng)份額被迫讓給了龍頭企業(yè)，各行各業(yè)的龍頭企業(yè)的市占率會(huì)有所提升。

實(shí)際上在2018年-2019年的貿(mào)易摩擦的時(shí)候，就讓中國(guó)資本市場(chǎng)做了一次壓力測(cè)試，當(dāng)時(shí)很多股票從高位跌下來(lái)超過(guò)40%。對(duì)于這次疫情我認(rèn)為也是一次壓力測(cè)試，2月3日有3000多只股票跌停，包括3月16日資本市場(chǎng)的殺跌。在這兩個(gè)壓力測(cè)試之后，A股市場(chǎng)如果能建立一個(gè)重要的底部的話，可能會(huì)有一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。

而且從過(guò)去28年的歷史來(lái)看，目前中國(guó)資本市場(chǎng)的估值很低，只要企業(yè)的盈利能力還在，還能保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，目前就是一個(gè)非常好的位置。

2020年還有一個(gè)重大的利好就是注冊(cè)制的全面推行。我一直說(shuō)，注冊(cè)制來(lái)臨的一天，也是A股長(zhǎng)牛、慢牛來(lái)臨的一天，A股會(huì)逐漸從賣(mài)方市場(chǎng)慢慢變成買(mǎi)方市場(chǎng)，越來(lái)越成熟。

雖2020年有疫情的沖擊、有貿(mào)易摩擦的持續(xù)壓力，但同時(shí)，市場(chǎng)也有定增新規(guī)的放開(kāi)、注冊(cè)制等政策放開(kāi)市場(chǎng)的供給，整體來(lái)說(shuō)，我們對(duì)全年A股市場(chǎng)比較樂(lè)觀，短期的沖擊很正常。只要不借錢(qián)、持有長(zhǎng)期增長(zhǎng)的企業(yè)，時(shí)間是會(huì)站在持有好企業(yè)這邊的。

下面是投資者問(wèn)答環(huán)節(jié)：

投資者：今天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌5.9%，A股能不能走出獨(dú)立行情？

但斌：全球資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)肯定還是美國(guó)，美國(guó)如果沒(méi)有大幅跌幅，對(duì)A股的影響相對(duì)比較小。但美股作為資本市場(chǎng)的龍頭，如果大幅起落，對(duì)A股的影響還是很有影響力的。

像今天美聯(lián)儲(chǔ)降息至0.00%-0.25%水平，在接下來(lái)的數(shù)月將推出7000億美元的量化寬松計(jì)劃，而且美股期指跌停，這對(duì)A股市場(chǎng)的影響就比較大了。北上資金連續(xù)3天凈流出，對(duì)A股有比較大的影響。

而今天創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌5.9%主要是前期漲幅較大，好多熱門(mén)股漲幅驚人、估值也很貴了，所以我認(rèn)為下跌5.9%也很正常。

投資者：會(huì)不會(huì)出現(xiàn)比2008年更大危機(jī)？或者是否已經(jīng)從金融危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)了呢？

但斌：實(shí)際上，人類(lèi)社會(huì)包括資本市場(chǎng)都是螺旋上升的過(guò)程，推動(dòng)人類(lèi)社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展的是科技的進(jìn)步?，F(xiàn)在還沒(méi)有看到科技進(jìn)步的停滯，很多技術(shù)還在飛速發(fā)展，例如大數(shù)據(jù)、人工智能等，讓社會(huì)變得更為高效。

而且從美股很多龍頭企業(yè)的負(fù)債率和自由現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)，也完全不像經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的時(shí)候。它們賬面上有幾百億甚至上千億美元的現(xiàn)金，而且他們現(xiàn)在的估值也不是特別貴。所以我認(rèn)為，沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，只是疫情造成的恐慌情緒蔓延。

投資者：怎么看美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作？中國(guó)央行近期會(huì)不會(huì)有大的動(dòng)作？

但斌：從政策角度來(lái)說(shuō)，還是很有定力的，沒(méi)有大水漫灌，也沒(méi)有快速放開(kāi)房地產(chǎn)，當(dāng)然基建會(huì)有一定側(cè)滑蓋難度放開(kāi)，畢竟新基建體量太小了。資本市場(chǎng)也表現(xiàn)了一定的韌性，A股在有序的經(jīng)受這一切。

投資者：您是否認(rèn)同美股的熊市是A股長(zhǎng)牛的開(kāi)始這個(gè)觀點(diǎn)？

但斌：我不是特別認(rèn)同，如果美股是大熊市的話，對(duì)A股的影響也會(huì)非常大，因?yàn)橥顿Y是世界性語(yǔ)言，一筆錢(qián)是投在中國(guó)、美國(guó)、韓國(guó)還是其他市場(chǎng)，是要綜合考慮的。如果美股市場(chǎng)的藍(lán)籌股估值從20倍市盈率跌到15倍甚至10倍，對(duì)A股的藍(lán)籌股會(huì)帶來(lái)很大壓力。

全球資本市場(chǎng)融合在了一起，是一個(gè)全球定價(jià)的總體的資本體系。包括現(xiàn)在很多外資流入中國(guó)，是因?yàn)锳股的藍(lán)籌股估值相對(duì)較低，同時(shí)股息率較高。如果美股大跌，帶來(lái)美國(guó)藍(lán)籌股估值較低，也具有同樣吸引力的話，資金就從A股撤出去了。

投資者：我已經(jīng)滿倉(cāng)了，您有什么好的建議嗎？

但斌：滿倉(cāng)可以，千萬(wàn)別去借錢(qián)炒股票，也不要融資。在不融資、不借錢(qián)的情況下，如果你買(mǎi)的企業(yè)非常有信心，那么時(shí)間是站在你這邊的。有一些企業(yè)可能這幾天會(huì)下跌，過(guò)幾天會(huì)漲回去。

投資者：疫情結(jié)束之后，您最看好哪些行業(yè)？

但斌：東方港灣在成立的16年中一直關(guān)注消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)藥這幾個(gè)方向。我們不會(huì)因?yàn)橐咔槎貏e關(guān)注哪些企業(yè)，我們關(guān)注在線教育、在線醫(yī)療、在線把辦公是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)變遷的邏輯。另外，值得關(guān)注的還有龍頭企業(yè)，疫情會(huì)加速?gòu)?qiáng)者恒強(qiáng)的格局。

投資者：為什么注冊(cè)制是牛市的開(kāi)啟？

但斌：我做投資28年，我們過(guò)去經(jīng)歷了7次跌幅超過(guò)50%、持續(xù)3-5年的情況。為什么波動(dòng)這么大呢？因?yàn)槲覀兊膶徟?、核?zhǔn)制，導(dǎo)致了需求大于供給。很多企業(yè)上市時(shí)估值超過(guò)100倍，這么高的估值，投資者只能高舉高打，靠資金和情緒推動(dòng)來(lái)獲益。情緒和資金來(lái)了漲一波，情緒和資金一撤，就出現(xiàn)暴跌。

這樣大起大落的市場(chǎng)不太可能形成長(zhǎng)牛、慢牛。只有增加供給，讓投資者買(mǎi)到便宜的好公司，企業(yè)還能持續(xù)增長(zhǎng)，投資者才有持續(xù)的盈利。如果企業(yè)一上市就是100倍的估值，已經(jīng)透支了未來(lái)長(zhǎng)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

投資者：為什么您能在大跌面前這么樂(lè)觀？怎么緩解焦慮的？

但斌：首先，這個(gè)世界，悲觀很難賺到錢(qián)，資本市場(chǎng)就是為樂(lè)觀者準(zhǔn)備的，長(zhǎng)期看資本市場(chǎng)是螺旋上升的。另外，中國(guó)是一個(gè)增長(zhǎng)比較穩(wěn)定的國(guó)家，財(cái)富在不斷的積累，一定有企業(yè)承載社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)，這是一個(gè)主要的方向。就像巴菲特說(shuō)他很幸運(yùn)的生活在美國(guó)，如果在非洲就被獅子吃了。

從美國(guó)情況來(lái)看，現(xiàn)在美股十年期國(guó)債收益率是0.66%，但是美股的派息率超過(guò)1%，一些重點(diǎn)企業(yè)在3%以上，隨著股價(jià)的下跌，美股的吸引力會(huì)更強(qiáng)，也會(huì)吸引資金的回流。

投資者：如果出現(xiàn)牛市，是慢牛概率大，還是像2015年的快牛的概率大？

但斌：如果實(shí)行了之注冊(cè)制的話，我覺(jué)得慢牛的概率比較大。如果按照資本市場(chǎng)的規(guī)律，實(shí)行T 0，取消漲跌停板的限制，引入熔斷機(jī)制，這樣市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越健康。投機(jī)是很難抑制的，也很難被教育，只有被消滅，在這樣完善的制度下，投資才能被消滅。