棉花市場(chǎng)近期持續(xù)暴跌，如今cf2005合約已經(jīng)接近歷史底部，那么后期市場(chǎng)又會(huì)怎樣運(yùn)行？大宗內(nèi)參本次圓桌話題邀請(qǐng)到了東海期貨棉花研究員王琪瑤、中銀國際期貨棉花研究員熊濤以及中信建投棉花研究員吳新?lián)P來為大家解讀棉花的基本面。

問：經(jīng)過去年貿(mào)易摩擦和今年疫情影響棉花價(jià)格已經(jīng)跌的比較多了，您認(rèn)為這是否是棉花未來的長期低點(diǎn)區(qū)域，為什么？ 

王琪瑤：首先，從歷史角度來看，棉花價(jià)格在10000-16000元/噸，目前05合約已經(jīng)接近底部?jī)r(jià)位，09合約還存在時(shí)間升水，因此也可以看作進(jìn)入了歷史價(jià)格低點(diǎn)區(qū)間。同時(shí)，從成本角度出發(fā)，由于機(jī)采棉的推廣和普及，也使得我國棉花種植成本大幅下降。具體來說，2017/18年度籽棉收購價(jià)格在7元/公斤左右，其中手摘棉的人工成本占到其中3.5元/公斤，而隨著機(jī)采棉不斷普及，機(jī)采棉的采摘成本僅為0.6元/公斤。新疆籽棉收購價(jià)格5.41元/公斤，同比下降16.77%。2019/20年度新疆機(jī)采棉平均加工成本12200元/噸左右。目前05合約已經(jīng)跌破成本，遠(yuǎn)月合約也存在價(jià)值低估區(qū)間，綜合兩方面看，棉價(jià)已經(jīng)處于長期低點(diǎn)區(qū)域。

熊濤：貿(mào)易摩擦對(duì)棉花的價(jià)格影響長達(dá)大半年，等到貿(mào)易緩和，棉價(jià)也有所反彈，沒想到疫情又來，而且是由先國內(nèi)，再國外，且目前國外疫情仍在蔓延。在貿(mào)易摩擦?xí)r，美棉在60美分，鄭棉在12000元一線的低位經(jīng)受住了考驗(yàn)。而且這一線也是棉價(jià)的低估值區(qū)間。但是這一次疫情屬于黑天鵝事件，也是預(yù)期之外的東西，其間還有歐美股市大跌，原油暴跌。大概率棉價(jià)的低點(diǎn)會(huì)被擊穿。美棉價(jià)在60美分下，鄭棉在12000元/噸下都是低價(jià)區(qū)間，但是疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊，金融市場(chǎng)目前的恐慌情緒，我們無法基于宏觀和恐慌情緒給棉價(jià)估值，只能等待疫情得到控制或見到歐美股市止跌。

問：請(qǐng)從供應(yīng)端 需求端 貿(mào)易端來展望下半年棉花行情？

吳新?lián)P：從供應(yīng)角度來講，目前棉花已經(jīng)處于低估值狀態(tài)，供應(yīng)端對(duì)棉花價(jià)格的邊際影響將不斷放大。當(dāng)前處于棉農(nóng)種植時(shí)期，種植意愿，植補(bǔ)政策值得關(guān)注，而資金也將把炒作重心放在天氣、蟲害上。這點(diǎn)一直是農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的共識(shí)之處，下面重點(diǎn)談?wù)勎覀儎ψ咂h的研究。

從需求角度來看，未來的棉花行情也是值得長期性關(guān)注。我們認(rèn)為，棉花行情和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策息息相關(guān)。從全球近十多年的統(tǒng)計(jì)來看，棉花消費(fèi)量保持在一定高位來回波動(dòng)，因受化纖替代，棉花消費(fèi)量難繼續(xù)擴(kuò)大。其中消費(fèi)量大幅走低的有兩年，2008年，當(dāng)年爆發(fā)金融危機(jī)，2011年，歐洲多國發(fā)生歐債危機(jī)。那么在今天全球新冠病毒蔓延的疫情，顯然又一次成為全球性的風(fēng)險(xiǎn)事件，并且從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，影響力不亞于2008年，

我們團(tuán)隊(duì)做過一個(gè)商品板塊在每次風(fēng)險(xiǎn)事件下表現(xiàn)的研究，發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品在每一次風(fēng)險(xiǎn)事件下跌幅度最低，工業(yè)品下跌幅度明顯；而當(dāng)大宗商品集體反彈時(shí)，工業(yè)品反彈幅度最大，農(nóng)產(chǎn)品偏弱。但農(nóng)產(chǎn)品板塊中也有特例，那就是棉花，這一點(diǎn)與棉花的工業(yè)品屬性相關(guān)。

另外從經(jīng)濟(jì)政策，尤其是貨幣政策角度上看，由于美國資本的自由流通，全球流動(dòng)性導(dǎo)致美國的貨幣政策能夠快速傳導(dǎo)至不同國家的商品市場(chǎng)。寬松的貨幣政策容易導(dǎo)致美元貶值、大宗商品價(jià)格上漲。 

王琪瑤：從供應(yīng)端看，目前的種植階段比較關(guān)鍵。2020年2月底，中國棉花協(xié)會(huì)對(duì)內(nèi)地12個(gè)省市和新疆自治區(qū)共2425個(gè)定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行了第三次2020年植棉意向面積的調(diào)查，結(jié)果顯示：2020年全國植棉意向面積為4573.57萬畝，同比下降5.03%，降幅較上期縮小0.33個(gè)百分點(diǎn)。國際方面， USDA的報(bào)告中，全球收獲面積為3310萬公頃，同比減少4%；美棉種植面積為1250萬英畝，同比下降9%。隨著棉價(jià)繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)實(shí)際棉花種植面積會(huì)也會(huì)更低。因此，這就涉及到新年度棉花的供應(yīng)問題。

需求方面，目前在疫情背景下看不到什么樂觀因素，在下半年，如果疫情得以好轉(zhuǎn)，需求屆時(shí)才能復(fù)蘇。就目前情況來看，國內(nèi)方面，目前棉紡企業(yè)主要忙碌于年前訂單的完成，但是后續(xù)訂單杳無音信，隨著國際疫情的蔓延，此前給予希望的外銷訂單，如今也成了竹籃打水一場(chǎng)空。如果國外疫情發(fā)展超預(yù)期，或?qū)⒂绊懨绹?、歐盟、日韓等國家的消費(fèi)量，市場(chǎng)預(yù)期或?qū)⒂绊懠s260萬噸的棉花消費(fèi)量。

貿(mào)易端看，我國今年依然會(huì)進(jìn)口美棉、巴西棉，一方面補(bǔ)一些國儲(chǔ)棉，另一方面，我國存在產(chǎn)需缺口，底價(jià)時(shí)期也可能刺激我國開啟進(jìn)口通道，近期我國也在持續(xù)加大進(jìn)口美棉。 

熊濤：棉花的供應(yīng)端，今年中國和美國的棉花種植意向都有5%的減幅。整體新年度棉花的產(chǎn)量，會(huì)穩(wěn)中略降，當(dāng)然這只是目前的預(yù)測(cè)。而且我們看到市場(chǎng)前期對(duì)沙漠蝗災(zāi)的炒作，4月份開始播種，需要關(guān)注天氣和播種進(jìn)度。需求端受疫情的情況，肯定是向下的，這是大概率事件。貿(mào)易端變化不大，變數(shù)在中國對(duì)美棉的進(jìn)口政策。

問：從農(nóng)產(chǎn)品周期來講棉花處于熊市的開端還是牛市的前夜？ 

王琪瑤：周期方面看，棉花應(yīng)該處于熊市的中后期，目前價(jià)格主導(dǎo)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至宏觀風(fēng)險(xiǎn)上，全球疫情的發(fā)展仍在演進(jìn)之中，在此階段談長牛為時(shí)尚早。長牛的驅(qū)動(dòng)仍然在醞釀之中，其中可能的因素驅(qū)動(dòng)主要集中在新一年度的種植端，在目前棉價(jià)處于較低水平，在一定程度上會(huì)影響種植熱情，這也就是行業(yè)周期的體現(xiàn)。 

熊濤：棉價(jià)熊了好幾年，目前還示結(jié)束，定義為熊市的尾巴或者更貼近些。至于說牛市，恐怕還早。

問：您對(duì)棉花下半年長線策略怎么看？

吳新?lián)P：綜合來看，棉花低估值的狀態(tài)放大了供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的邊際影響，而寬松的貨幣政策決定了棉花價(jià)格暫時(shí)難以進(jìn)一步下跌。隨著后期風(fēng)險(xiǎn)事件情緒消化，經(jīng)濟(jì)觸底，股票市場(chǎng)大漲，棉花或隨著其它工業(yè)品，憑借其迅速修復(fù)的消費(fèi)大幅反彈上漲?？梢哉f，目前棉花已經(jīng)處于長期低點(diǎn)區(qū)域，大幅反彈可能頻發(fā)。不過需要注意，黑天鵝會(huì)下蛋，一旦突發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)事件，棉花可能還有進(jìn)一步下跌空間。策略的角度來講，建議結(jié)合期權(quán)博取低位反彈，可結(jié)合下跌行情買入虛值看漲。 

王琪瑤：下半年長線策略，主要看供應(yīng)端的縮減能否趕上需求端的減少，兩者博弈。但放到時(shí)間維度，新年度如果從種植端就開始縮減，再加上蝗蟲、氣候等潛在利多炒作，上漲推動(dòng)因素還是比較多，需求方面，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，需求逐步恢復(fù)，同樣也是向好的趨勢(shì)，因此，從長線考慮，建議在09合約在12000元/噸以下分批進(jìn)場(chǎng)試多，滾動(dòng)交易。

熊濤：個(gè)人偏向于低位做多。從基本面看，估值夠低，有一定的安全邊際。但從宏觀面看，還沒有到位。