周五雙焦05合約領(lǐng)漲黑色系，整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。近期雙焦基本面發(fā)生哪些變化，以及后期將如何演繹，筆者給大家做一個(gè)簡單的梳理。

1．焦煤價(jià)格的運(yùn)行邏輯

焦煤價(jià)格運(yùn)行的邏輯相對(duì)來時(shí)比較簡單，主要是走供應(yīng)端的邏輯。元旦之后，焦煤05合約出現(xiàn)大幅的上漲行情，特別是春節(jié)之后，期價(jià)上漲加速，主要原因是煤礦停產(chǎn)增加以及復(fù)產(chǎn)推遲導(dǎo)致供應(yīng)端收縮明顯。2019年12月底煤礦安全事故頻發(fā)導(dǎo)致煤礦安監(jiān)趨嚴(yán)，煤礦開始逐步停產(chǎn)，疊加2020年春節(jié)稍早，部分完成年度生產(chǎn)目標(biāo)的煤礦主動(dòng)減產(chǎn)導(dǎo)致開工率進(jìn)一步下降。2020年1月8日當(dāng)周，Mysteel統(tǒng)計(jì)全國110家洗煤廠樣本：開工率74.81%；日均產(chǎn)量63.61萬噸。到1月22日當(dāng)周，樣本洗煤廠開工率65.35%；日均產(chǎn)量50.59萬噸。春節(jié)之后，受疫情影響，煤礦復(fù)工延后，開工率進(jìn)一步下降，2月5日當(dāng)周，Mysteel統(tǒng)計(jì)全國110家洗煤廠樣本：開工率40.37%；日均產(chǎn)量33.78萬噸。2月8日以后國家積極鼓勵(lì)煤礦復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煤礦供應(yīng)逐步恢復(fù)，2月12日當(dāng)周， Mysteel統(tǒng)計(jì)全國110家洗煤廠樣本：開工率46.42%，較上周期值增6.05%；日均產(chǎn)量40.98萬噸增7.20萬噸。煤礦供應(yīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后煤礦供應(yīng)不斷恢復(fù)。觀察焦煤05合約期價(jià)走勢(shì)，期價(jià)的走勢(shì)同洗煤廠呈現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)，在煤礦供應(yīng)下降的情況下，期價(jià)單邊上漲，而焦煤05合約單邊上漲行情也是在煤礦供應(yīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)（2月12日）結(jié)束，隨后煤礦供應(yīng)的不斷增加，供應(yīng)端的偏緊的局面逐步緩解，焦煤05合約從單邊上漲行情轉(zhuǎn)變成高位區(qū)間震蕩走勢(shì)。

2．焦煤價(jià)格的后期展望

回顧完焦煤的價(jià)格走勢(shì)，下面分析一下焦煤未來的價(jià)格走勢(shì)。首先看供應(yīng)端，截止至3月11日當(dāng)周， Mysteel統(tǒng)計(jì)全國110家洗煤廠樣本：開工率78.27%；日均產(chǎn)量66.65萬噸。從洗煤廠開工率來看，目前供應(yīng)量已經(jīng)超過去年同期水平，供應(yīng)端壓力已經(jīng)緩解。

當(dāng)前進(jìn)口端仍存變數(shù)，仍需關(guān)注進(jìn)口焦煤的變化情況，特別是蒙煤的進(jìn)口量情況。受疫情的影響2月12日蒙古國已經(jīng)關(guān)閉蒙煤進(jìn)口通道。此前，蒙古國國家緊急情況委員會(huì)決定煤炭出口通道開通時(shí)間從3月2日延期至2020年3月15日。據(jù)3月10日蒙古國國家通訊社報(bào)道，蒙古國確診首例輸入型新冠肺炎病例。蒙古國緊急情況委員會(huì)會(huì)議決定從10日起至16日，暫停首都烏蘭巴托到各地方省區(qū)交通運(yùn)輸。蒙古國進(jìn)入嚴(yán)格封城狀態(tài)，據(jù)了解，蒙古大小塔礦區(qū)煤炭的挖采、洗選等作業(yè)今日還是正常，各洗煤廠至查干哈達(dá)煤炭堆場(chǎng)的道路運(yùn)輸暫時(shí)沒封路。原定3月15日蒙方恢復(fù)中蒙四處內(nèi)陸進(jìn)出口岸邊境貿(mào)易大概率或有延期開放可能。蒙煤由于進(jìn)口量的下降，短期蒙煤表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。甘其毛都蒙煤口岸提價(jià)已從2月初的1040元/噸上漲至1150元/噸。

澳煤方面：春節(jié)之后由于成本優(yōu)勢(shì)，澳煤進(jìn)口量大幅增加，從港口煉焦煤庫存亦可以看出。元旦之后煉焦煤港口庫存小幅下降之后，庫存就逐步增加，港口庫存從1月31日的532萬噸，增加至3月6日的634萬噸，但3月13日當(dāng)周出現(xiàn)小幅下降，下降6萬噸至628萬噸。

煉焦煤港口庫存的短期下降要由于天氣原因影響澳煤發(fā)運(yùn)量。3月11日早些時(shí)候，澳大利亞氣象局發(fā)布了極端天氣預(yù)警，當(dāng)前熱帶氣旋正在珊瑚海沿岸盤旋，造成海況惡劣，預(yù)計(jì)本周末熱帶氣旋將向阿博特港北部移動(dòng)。3月11日，澳大利亞三大煉焦煤出口碼頭海波因特（Hay Point）、阿博特港（Abbot Point）和達(dá)爾林普爾灣煤碼頭（DBCT）暫時(shí)關(guān)閉，以應(yīng)對(duì)不斷惡化的天氣情況。澳煤供應(yīng)端的收緊，短期港口煉焦煤價(jià)格將保持穩(wěn)定。

故焦煤短期國內(nèi)供應(yīng)壓力緩解，其上方的上漲空間相對(duì)有限，但短期澳煤和蒙煤進(jìn)口量的下滑對(duì)焦煤有較強(qiáng)的支撐作用，特別是蒙煤現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺將支撐焦煤現(xiàn)貨價(jià)格，進(jìn)而對(duì)盤面有很強(qiáng)的支撐作用，故焦煤的下方空間有限。焦煤短期仍以區(qū)間震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)為主，后期價(jià)格的運(yùn)行走勢(shì)，仍需重點(diǎn)關(guān)注蒙煤通關(guān)的情況。

3．焦炭價(jià)格的運(yùn)行邏輯及后期價(jià)格走勢(shì)分析

焦炭處于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其價(jià)格的漲跌受制于上下游兩端的制約，故其邏輯并不像焦煤那么清晰，其行情的流程程度也遠(yuǎn)不及焦煤。

相較于上游煤礦企業(yè)和下游鋼鐵企業(yè)，焦化企業(yè)民營企業(yè)居多，行業(yè)集中度偏低，導(dǎo)致焦化企業(yè)議價(jià)能力偏弱，當(dāng)前處于煤焦鋼企業(yè)利潤最薄弱的緩解。在焦炭三輪提降之后，焦化企業(yè)的利潤不斷壓縮，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的全國30家獨(dú)立焦化企業(yè)的利潤為40.55元/噸。而河北部分地區(qū)鋼廠開始第四輪提降，若焦炭第四輪提降落地，絕大部分焦化企業(yè)處于虧損的狀況，此時(shí)焦化企業(yè)生產(chǎn)積極性較差，焦化企業(yè)開始主動(dòng)限產(chǎn)，此時(shí)供應(yīng)端開始收縮，同時(shí)成本端焦煤對(duì)焦炭的支撐非常明顯，此前已經(jīng)分析過短期受蒙煤支撐，焦煤大幅走低概率偏低，故焦炭下方的空間亦相對(duì)有限。目前港口準(zhǔn)一級(jí)焦炭價(jià)格為1770元/噸，從焦炭05合約走勢(shì)看，期價(jià)在低于1770元/噸之后，停留時(shí)間非常短，然后迅速收回，即可表明成本端支撐非常的明顯。

成本端對(duì)焦炭的支撐相對(duì)較為確定，故短期焦炭下方的空間相對(duì)有限，而焦炭上方空間如何下面做一個(gè)簡單的分析。首先，從供應(yīng)端來看，由于四輪提降暫未落地，焦化企業(yè)仍有利潤，開工率并未出現(xiàn)下降，反彈仍持續(xù)反彈，供應(yīng)端仍處于增量狀態(tài)。截止至3月13日當(dāng)周，Mysteel統(tǒng)計(jì)全國230家獨(dú)立焦企樣本：產(chǎn)能利用率69.71%；日均產(chǎn)量62.03萬噸。

由于下游復(fù)工的延后，鋼材社會(huì)庫存和廠庫不斷增加，鋼廠利潤下滑，生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，高爐開工率回升緩慢。截止至3月13日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)全國247家獨(dú)立鋼廠高爐開工率為72.59%，較2月21日低點(diǎn)上漲1.16%。同期230家獨(dú)立焦化企業(yè)開工率增加7.38%。

故在供應(yīng)增速回升速度明顯高于需求增速恢復(fù)速度的情況下，焦炭庫存出現(xiàn)明顯增加的趨勢(shì)，庫存的增加勢(shì)必會(huì)壓制焦炭期價(jià)，整體而言焦炭短期以區(qū)間震蕩走勢(shì)為主，其下方的空間相對(duì)好確定，而上方的空間則需關(guān)注市場(chǎng)的情緒以及資金面的情況。