價值投資君丨看了巴菲特58年的每筆投資，我明白了大多數(shù)人虧損的真相
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很多來股市淘金的人，最后痛苦的發(fā)現(xiàn)，股市多數(shù)時候都是坑太多，金子太少。
投資就是向最成功的人學習，我們很多人都學習了巴菲特的思想。但我們對他買入估值邏輯了解不夠，本文通過學習巴菲特估值邏輯，然后再跟我們自己的估值邏輯對比，看能帶給我們什么啟示。
先學一下早期巴菲特，買便宜的爛公司給的估值。
巴菲特買入時公司總市值473萬美元。凈利潤10萬美元，看起來市盈率是47倍，并不便宜。這個案例最有意思的是這家公司資產(chǎn)負債表里有一個價值700萬美元的股票和債券的證券組合，這明顯高于公司的市值。而且公司的業(yè)務還有提升的空間。最后巴菲特對這家公司進行了拆分、重組，然后完成了一個劃算的投資。
這是一家做風車、水泵的公司，經(jīng)營很糟糕的公司。這家公司市值215萬美金，沒有利潤(虧損)。
從資產(chǎn)負債表上看，公司的總資產(chǎn)是692萬美元，負債是232萬美元?？梢运愠龉緝糍Y產(chǎn)是460萬美元。但巴菲特為了保守起見，給應收賬款采取了15%的折扣，對存貨采取了40%的折扣，對負債100%的按賬面價值計算。
巴菲特最后是以每股面值63%的折扣購買著的這些股份，這又是一個市值低于凈資產(chǎn)的公司。最后巴菲特對這家公司也進行了重組。獲利出局。
這個是大家耳熟能詳?shù)陌咐?，當時美國運通遭到色拉油騙局的危機。董事長為了維護公司聲譽，決定賠償這些債務。這是一家高品質(zhì)的公司。公司營收連續(xù)九年的復合增長率是12%，凈利潤年復合增長率是10%。公司旗下有很多有前景的部門。
當時公司市值是1.765億美元，利潤是1100萬美元，市盈率16倍(危機前是24倍)。
對于16倍的市盈率，以巴菲特的摳門程度，幾乎肯定是不會支付的價格。巴菲特肯定看到了另外的什么？那就是公司浮存金的投資收益并沒有算入經(jīng)營利潤總額。直接算到了股東權益上。如果調(diào)整一下，公司市盈率為14.2倍。公司旗下還有未來前景光明的信用卡業(yè)務(還有富國銀行、赫茲租車等等業(yè)務)。對巴菲特來說，美國運通并不是一個廉價的收購案。
伯克希爾現(xiàn)在人人都知。巴菲特一直說收購這家公司是一個錯誤。這家公司是做紡織品的。
當時這家公司市值是1130萬美元，盈利173萬美元，市盈率6.6倍。
從資產(chǎn)負債表上來看，我們可以看到公司市值低于公司賬面價值20%以上。而且公司每年可以創(chuàng)造正的現(xiàn)金流530萬，如果這種情況持續(xù)兩年，投資人就可以免費獲得這個企業(yè)了。是不是很有吸引力？巴菲特這只煙蒂股撿的還可以?。?/span>
中期的巴菲特，以合理的價錢買入優(yōu)質(zhì)的股票。
這是一家優(yōu)質(zhì)的保險企業(yè)。巴菲特1967年，以860萬美元買下了國民保險公司。當時公司凈利潤160萬，對應市盈率5.4倍，公司凈資產(chǎn)收益率超20%。同時這家保險公司的保險浮存金還擁有一個3000多萬美元的投資組合。僅這個組合價值就比他的860萬美元收購價高三倍多。多么劃算的買賣?。?/span>
喜詩糖果是巴菲特最為成功的投資之一。這是一家非上市、高品質(zhì)的品牌公司。公司1972年營收3130萬美元，凈利潤210萬美元(按48%的所得稅，稅前利潤400萬美元)。凈資產(chǎn)收益率26%。凈利潤復合增長率16%。
巴菲特2500萬美元買下喜詩糖果。對應公司市盈率11.9倍。巴菲特為高品質(zhì)企業(yè)付出了溢價(巴菲特為普通企業(yè)出價一般不超過5倍市盈率)。
今天來看喜詩糖果利潤已超過8000萬，而賬面凈資產(chǎn)僅僅只有4000萬美元，是真正的復利機器。
華盛頓郵報也是巴菲特的成名之作。這是家優(yōu)質(zhì)的公司。這家公司過去十年復合增長率11%，凈資產(chǎn)收益率18%。
巴菲特為收購華盛頓郵報給的市盈率是10.9倍。這是一個對巴菲特來說合理并不便宜的價格。他為高品質(zhì)企業(yè)支付了溢價。
巴菲特收購這家保險公司有很多傳奇故事。這是一家優(yōu)質(zhì)的公司。這家公司因為董事長過度強調(diào)增長、導致承保決策失誤和索賠費用失控而陷入了困境，瀕臨破產(chǎn)。股價也從幾年前的61美元跌到每股2美元。
巴菲特在1976年以每股3.18美元的價格抄底，購買130萬股該公司股票。請注意的是巴菲特不僅抄底，而且還(考察)面試了新的天才CEO。并利用自己的影響力幫公司籌款，渡過難關。隨著公司業(yè)務好轉(zhuǎn)，巴菲特繼續(xù)買入公司股票(支付溢價)。最后百分之百控股。這個例子符合巴菲特的理念：“長期追隨高品質(zhì)企業(yè)，在機會出現(xiàn)時果斷出手?！?/span>
這是巴菲特和傳奇B夫人的故事。
因為不是上市公司，找不到當年的銷售額。但這家公司競爭力有多強呢？對比如日中天的沃爾瑪。這家公司的管理費，只有沃爾瑪?shù)?/3。每平方英尺的銷售額是沃爾瑪?shù)?倍。而且公司沒有負債。
1983年，巴菲特用5500萬美元買下公司80%的股權。當年公司凈利潤810萬美元(稅前利潤1500萬美元。)。對應的市盈率8.5倍。市凈率0.8倍。這又是一筆劃算的買賣。
這也是一家優(yōu)質(zhì)的有壟斷屬性、品質(zhì)卓越的的公司。因為公司已經(jīng)連續(xù)25年，每年23%的復合增長(簡直是奇跡)。凈資產(chǎn)收益率26%。
巴菲特14.4倍的市盈率買入，這是一個合理但不便宜的價格。
這是一個大家耳熟能詳?shù)陌咐?987年黑色星期一崩盤時。公司董事長發(fā)現(xiàn)有人在巨額增持公司股票。可口可樂公司的基本面我就不說了，太出名了。公司凈資產(chǎn)收益率55.5%。連續(xù)十年。連續(xù)十年利潤增長率復合超12%。
現(xiàn)在要說巴菲特收購的估值。1988年巴菲特的收購可口可樂時股價大概33美元。每股收益2.43美元。對應的市盈率是13.7倍(測算)。
這個價格對于一家卓越的企業(yè)來講真的是不貴。
雖然巴菲特一直把這個當成自己的失敗案例。
當時美洲航空總市值15億美元，股價35美元。市盈率是6.6倍。
巴菲特是以9.25%的股息率購買的優(yōu)先股，并保留每股60美元的轉(zhuǎn)股權。
隨著競爭，這家公司處于倒閉邊緣。巴菲特當時想虧本賣這筆生意，沒有賣掉。幸運的是隨后公司又恢復了盈利，不單償還了債務，還讓巴菲特賺一筆。
巴菲特投資富國銀行是當時美國正處在經(jīng)濟衰退中，股票都崩盤了，從前一年高點下跌25%。富國銀行也當時也面臨著房地產(chǎn)衰退的危機。
當時富國銀行市值是32億美元。市盈率在6倍左右，市凈率在1.1倍。凈資產(chǎn)收益率24%。這次投資讓巴菲特大賺一筆，到現(xiàn)在還是富國銀行大股東。
1998年，巴菲特以221億美元價格用現(xiàn)金和股票收購了通用再保險100%的股份。
1998年是一個牛市年份，很多股票估值都很高。
通用再保險1997年底每股212美元股價對應的是18倍的市盈率和2倍的市凈率。這個估值真的很高。巴菲特看中了這家公司什么的，應該還是保險浮存金。況且當時伯克希爾股價也好，就相當于換股。但總的來說，這次交易非常昂貴。是巴菲特為數(shù)不多的一次溢價收購。
1999年，巴菲特以每股35.05美元的價格，以現(xiàn)金支付方式收購中美能源公司，支付價比公司收盤價溢價29%。
當時可是牛市的高潮。從估值的角度看巴菲特收購時的市盈率是17.4倍，高的嚇人。但經(jīng)過仔細研究，發(fā)現(xiàn)這是一次很復雜的收購，并不像表面看的那么簡單。巴菲特并沒有以每股35.05美元購買7200萬流通的股票，因為這會花掉他們25億美元，他僅僅現(xiàn)金支付12.5億美元，這次投資更像投資了收益11%的固定債券并獲得該公司利潤76%的所有權。最后調(diào)整后的市盈率是13.5倍。而且在這投資中，巴菲特最看重的是公司管理人團隊。這筆投資也讓巴菲特大賺一筆。
中石油是我們股民心中永遠的痛，也是巴菲特近距離給我們上了生動的一課。
2003年，巴菲特花費4.88億美元于大舉買進H股中石油，買入價每股2元。
當時中石油市值是370億美元，每股收益為0.4元，每股凈資產(chǎn)為2元，流動資產(chǎn)凈值為0.32元。以當時的市盈率計算，中石油市盈率為5倍，市凈率為1，即巴菲特以當時的凈資產(chǎn)價格購買了中石油。
反觀，2007年中石油當時在A股上市的情況。以06年年報計算，當時中石油每股收益為0.76元，發(fā)行價為16元，市盈率為21倍。市場價當日首開為48元，市盈率高達63倍。
也就是當我們股民爭相恐后在48塊搶新股中石油時，巴菲特卻在14元附近大舉減持H股中石油，按照當時巴菲特賣掉中石油的股價計算，當時中石油的市盈率為18倍，市凈率為3.7，巴菲特從03年以2元購買中石油，到07年股價達到14元堅決賣掉，收益4年達到7倍。而我們在48塊錢買入，過了十年后，還是虧損了80%以上，這個教訓可謂慘痛！
2008年9月26日，經(jīng)濟危機期間，巴菲特每股8港元（相當于6元/每股）的價格認購2.25億股比亞迪公司的股份，約占比亞迪本次配售后10%的股份比例，交易價格總金額約為18億港元。
巴菲特買入比亞迪時對應的市盈率是10.2倍、市凈率1.53倍。這筆投資讓巴菲特大賺一筆，至今仍持有比亞迪。
好了，學習了巴菲特的估值邏輯。對比下我們自己手上持有的股票，自己買入時的市盈率是多少？特別是買入中小創(chuàng)、次新股的市盈率是多少？
是不是瞬間就明白了我們大多數(shù)虧損的真相，我們買的市盈率太高了！太貴了。
巴菲特的估值邏輯其實是把股票當債券來看。
撿便宜貨的市盈率不超過5倍，高品質(zhì)的優(yōu)質(zhì)股不超過15倍(巴菲特不愧為格雷厄姆的優(yōu)秀學生，嚴格貫徹了格氏的理論，市盈率超過16倍應該算投機)。
如果按照他這個標準在A股里(現(xiàn)在整個A股市盈率中位數(shù)41.74倍)，好像沒什么機會，這也證明股市里有黃金的時候非常少。
好吧，我們把標準降低一點。按證監(jiān)會認可的新股上市標準是23倍市盈率，這對巴菲特來說是天價(巴菲特絕不會降低自己的投資標準。找不到好的投資機會時，他就會把錢返給投資者)。
可我們的新股上市還是能翻一兩倍，平均市盈率超過50倍。整個A股市盈率中位數(shù)41.74倍，中小板、創(chuàng)業(yè)板的市盈率更高(而且這還是在下跌了40%的情況下)，我們在這么高的市盈率里淘金確實不容易啊！
買高市盈率的股票不代表一定會虧損(有時候好公司高市盈率買也劃算)，但買高市盈率的股票大部分都會虧損(因為好公司太少)，這么高的市盈率它要對應非常高的增長。但這個世界上最難的就是長時間的高(復利)增長。投資大師格雷厄姆非常痛恨高市盈率股票，說它是“有毒資產(chǎn)”。
現(xiàn)在我們明白了我們大多數(shù)人虧損的真相了吧？股市里大多數(shù)時間都沒有黃金。
對我們想賺點錢的股民來說，最好能嚴格按照巴菲特的估值標準來買股票。
如果實在不行，可以降低標準，按證監(jiān)會新股上市的標準23倍市盈率，買對應增長20%左右股票。
如果再降低，可以按投行的標準，以30倍市盈率，買對應未來兩、三年30%增長的股票。
如果你再讓降低標準，我就想起了林奇讓我印象深刻的一句話：任何超過40倍市盈率的股票都是有很大風險的，無論它有多高的成長。
最后希望我們每個人都能明白虧損的真相，提高買股的標準，盡量少買高市盈率的股票。因為在這個“七虧兩平一賺”的市場里，活著比什么都重要。
作者：Zliya
來源：雪球