目前，無(wú)論是國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)還是海外東南亞產(chǎn)區(qū)，天膠均處于低產(chǎn)季，供應(yīng)端缺乏變量預(yù)期。由于上周OPEC與俄羅斯的減產(chǎn)協(xié)議談崩，沙特“開(kāi)閘泄洪”，周一開(kāi)盤(pán)原油開(kāi)盤(pán)跌停，進(jìn)而拖累膠價(jià)走勢(shì)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)? 單邊操作困難

雖然中國(guó)在防控新冠肺炎疫情方面取得較好成效，但海外多國(guó)由于防控意識(shí)薄弱、防控措施不佳導(dǎo)致疫情快速蔓延，引發(fā)全球金融市場(chǎng)恐慌情緒升級(jí)，并觸發(fā)歐美股市集體重挫，大宗商品價(jià)格顯著回落，滬膠也未能幸免。

為了防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陷入更加脆弱的環(huán)境，多國(guó)央行采取積極措施。據(jù)了解，近期，全球多家央行實(shí)施降息，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行。其中，美聯(lián)儲(chǔ)緊急下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個(gè)基點(diǎn)，并將超額準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至1.1%?。盡管如此，利多預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，市場(chǎng)依然未能擺脫恐慌情緒。由于新冠肺炎疫情仍在蔓延，市場(chǎng)做多意愿低落。在多空因素交替出場(chǎng)的背景下，近期膠市波動(dòng)幅度明顯加劇，多空單邊操作難度加大，投資者需要尋求新的交易策略。

需求驅(qū)動(dòng)延后? 遠(yuǎn)強(qiáng)近弱凸顯

受疫情影響，國(guó)內(nèi)車(chē)市需求受到明顯沖擊。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)以后，全國(guó)工程與物流客戶(hù)受公共衛(wèi)生事件影響而延遲復(fù)工，重卡銷(xiāo)量在1—2月出現(xiàn)大幅滑坡景象。其中，2月，重卡銷(xiāo)售3.9萬(wàn)輛，同比萎縮50%；1—2月，累計(jì)銷(xiāo)售15.6萬(wàn)輛，累計(jì)同比下滑11.9%。與此同時(shí)，新車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)也相當(dāng)清淡。1月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成178.3萬(wàn)輛和194.1萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降33.5%和27.0%，同比分別下降24.6%和18.0%。體現(xiàn)到終端零售環(huán)節(jié)，2月，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)上升為81.2%，環(huán)比增加29.5個(gè)百分點(diǎn)，同比增加27.7個(gè)百分點(diǎn)。雖然2月底汽車(chē)4S店復(fù)工面超過(guò)70%，但消費(fèi)者出于防護(hù)目的暫緩進(jìn)店選購(gòu)。不僅新車(chē)購(gòu)買(mǎi)量減少，而且消費(fèi)者到店維修保養(yǎng)量也大幅下滑。

基于鐘南山院士的疫情防控模型理論，預(yù)計(jì)4月底，國(guó)內(nèi)疫情防控步入尾聲，但海外疫情快速蔓延，輸入型病例增多，可能阻礙國(guó)內(nèi)車(chē)市需求復(fù)蘇的步伐，三季度車(chē)市需求才有望回暖。需求差異性將使滬膠2009合約的做多力量強(qiáng)于2005合約。

基差大概率走弱? 利于賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)

從歷史規(guī)律看，每年3月15日—4月30日，滬膠5月合約均表現(xiàn)為倉(cāng)量雙減，而9月合約倉(cāng)量雙增，最終轉(zhuǎn)變?yōu)橹髁霞s。在移倉(cāng)換月過(guò)程中，二者基差大概率走弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010—2019這十年中，基差走強(qiáng)概率為30%，基差走弱概率為70%?；钭邚?qiáng)主要集中在2010—2012年，而基差走弱主要集中在2013—2019年?；钭呷踮厔?shì)明顯，平均幅度在-230元/噸。

開(kāi)割以后，膠價(jià)低迷，產(chǎn)膠國(guó)聯(lián)手出臺(tái)干預(yù)措施，但政策效應(yīng)需要累積，遠(yuǎn)月合約受益更大。疊加國(guó)內(nèi)需求延后，9月合約表現(xiàn)料強(qiáng)于5月合約，基差走弱概率較大。

綜上所述，外部系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，膠市多空單邊操作變得更加困難，稍有不慎，將導(dǎo)致投資者賬戶(hù)權(quán)益顯著縮水。為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，適時(shí)采取跨月對(duì)沖的基差投機(jī)或許可以成為穩(wěn)健盈利的思路。預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月，滬膠賣(mài)2005合約買(mǎi)2009合約存在交易機(jī)會(huì)。