上周末，備受矚目的OPEC+產(chǎn)油國會議沒有達(dá)成任何新的石油減產(chǎn)協(xié)議，會議聲明也未提及減產(chǎn)問題，僅寫上了“眾多產(chǎn)油國將繼續(xù)為穩(wěn)定原油市場進(jìn)行磋商，OPEC+產(chǎn)油國的部長級官員們將繼續(xù)合作。與此同時，沙特大幅降低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國等國外的市場的原油價格，折扣幅度創(chuàng)逾20年來最大，以吸引國外煉油廠購買沙特原油。沙特還私下告知市場參與者，如有需要將增加產(chǎn)量，即便產(chǎn)量值達(dá)到1200萬桶/日的紀(jì)錄水平。某大宗商品對沖基金經(jīng)理表示，沙特此舉相當(dāng)于在原油市場宣戰(zhàn)。

原油遭遇史詩級暴跌

周一(3月9日)美布兩油均低開約30%，美油刷新逾四年低位至30.00美元/桶，布倫特原油最低觸及31.02美元/桶，為2016年2月中旬以來新低。從歷史經(jīng)驗來看，每當(dāng)沙特發(fā)動價格戰(zhàn)，試圖蠶食競爭對手的市場份額時，油價就會大幅下跌。比如1985年底到1986年3月，WTI原油下跌了66%；上世紀(jì)90年代末，當(dāng)沙特與委內(nèi)瑞拉鬧翻時，布倫特原油一度跌破每桶10美元。

Rystad Energy的Bjoernar Tonhaugen表示，這是一個出人意料的發(fā)展，比我們的最壞情境預(yù)測還要糟很多，將造成史上最嚴(yán)重的油價危機(jī)之一。實際上，這已經(jīng)是原油今年以來的第三次大跌了。前兩次分別是，1月20日新冠肺炎疫情帶來第一波下探，隨著國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)、油價回升；2月20日，疫情在海外的擴(kuò)散帶來了油價的第二波下跌。

全球資本市場巨震

石油作為大宗商品之母，油價巨震引發(fā)資本市場大幅波動。

全球主要指數(shù)

中東：中東股市延續(xù)暴跌模式。3月9日下午，中東股市開盤后延續(xù)跌勢，沙特迪拜DFM指數(shù)跌8.75%，阿布扎比ADX指數(shù)跌6.5%，科威特股指跌逾8.5%。沙特基準(zhǔn)股指開盤跌9.5%，沙特阿美開盤跌停。

美股：美國三大股指期貨均跌超4%。其中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨下跌一度達(dá)到5%，觸及"臨停"標(biāo)準(zhǔn)，直接暫停交易。這意味著該合約在隔夜交易的剩余時間內(nèi)不能以較低的價格交易。而上一次出現(xiàn)這一情況，還要追溯到2016年11月8日。

亞太：日經(jīng)225指數(shù)失守20000點大關(guān)，盤初最大跌超4.6%；韓國綜合指數(shù)開盤跌破2000點關(guān)口，低開超3%；澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)，一度跌近5.7%，創(chuàng)2008年11月以來最大單日跌幅。

A股：作為此前兩周為數(shù)不多逆勢上揚的股市，A股一度被譽為全球硬核"避險資產(chǎn)"。然而，黑天鵝襲來，今天的A股三大股指集體回調(diào)，其中滬指收盤下跌3%，失守3000點大關(guān)；深成指與創(chuàng)業(yè)板指跌幅都超過4%。

期貨：國內(nèi)期貨市場，13個期貨主力跌停。國內(nèi)商品期貨市場開盤后，燃料油、原油、瀝青、橡膠、塑料、PTA、乙二醇、甲醇、聚丙烯（PP）、苯乙烯（EB）等能源化工品期貨品種全部跌停。此外，豆油、棉花期貨主力開盤也迅速跌停。

油價比水便宜的時代來臨？

30美元/桶的原油究竟是什么概念？國際原油一桶是158.98升，每升原油0.19美元，即1.3人民幣。農(nóng)夫山泉的價格在每升2元左右，水比油貴的日子來了。

市場普遍認(rèn)為，這是3月6日OPEC+政策會議上俄羅斯拒絕減產(chǎn)之后，OPEC（石油輸出國組織）主力國沙特阿拉伯主動打響原油價格戰(zhàn)。而在新冠肺炎疫情帶來的全球需求下滑背景下，主要產(chǎn)油國之間的“戰(zhàn)爭”范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大，未來或出現(xiàn)沙特、俄羅斯、美國三大主力產(chǎn)油國之間慘烈的“三國殺”。

大行們也紛紛調(diào)整油價預(yù)期，高盛將2020年第二季度布倫特原油價格預(yù)期調(diào)降至30美元/桶，并警告油價“可能下跌”至20美元/桶附近。荷蘭國際銀行第二季度布倫特原油價格預(yù)期從56美元下調(diào)至33美元/桶，WTI原油預(yù)期從50美元/桶下調(diào)至28美元/桶。

華泰期貨研究院表示，參考2014年時的大跌情形，認(rèn)為目前油價仍未見底，見底信號主要有以下幾個： 1、原油月差，目前布倫特近月貼水仍未達(dá)到浮倉囤油水平，近月貼水仍有擴(kuò)大空間；2、鉆機(jī)數(shù)量與美國產(chǎn)量，市場需要看到美國鉆機(jī)數(shù)量或完井?dāng)?shù)量的大幅下滑以驗證美國原油產(chǎn)量增長放緩的預(yù)期；3、CFTC持倉結(jié)構(gòu)來看，空頭的持倉水平尚未達(dá)到2014年時的高位，未來油價反彈需要看到空頭倉位的明顯高位減持。

一德期貨總經(jīng)理助理佘建躍表示，外部疫情惡化，疊加歐佩克開閘放水，國際石油供需嚴(yán)重供大于求。短期油價在尋找新的估值定位。一方面是恐慌性止損拋盤繼續(xù)碾壓油價，另一方面市場也在等待和再評估各項市場因素。在歐佩克減產(chǎn)聯(lián)盟短期沒有回心轉(zhuǎn)意的事件發(fā)生下，疫情仍然是需求的核心影響。通過價格來實現(xiàn)供需平衡，將會十分慘烈。一旦尋到估值，部分石油產(chǎn)量將被迫退出市場。目前的WTI原油期貨價格已經(jīng)跌破30美元/桶，由于30美元/桶將對頁巖油的生產(chǎn)產(chǎn)生重大影響，作為全球邊際產(chǎn)量的頁巖油和美國石油出口、以及成本更高的加拿大原油產(chǎn)量形成短期致命打擊。因此，近期密切關(guān)注30-40美元/桶區(qū)間。短期的恐慌拋盤不宜追空。后續(xù)的供給側(cè)前景陷于混沌中，沙特、俄羅斯的價格戰(zhàn)，背后的地緣政治演化都有不確定性。

弘則能化團(tuán)隊表示，拉長時間周期去看WTI30美金以下的價格屬于一個底部區(qū)域，中長期必然會引發(fā)供應(yīng)端的收縮。但短期油價會不會在通過拉大幅度繼續(xù)下跌取決于：1、OPEC+重回談判桌；2、海外疫情見拐點。在以上兩個因素出現(xiàn)拐點之前，原油的過剩壓力持續(xù)存在，難現(xiàn)趨勢反彈。

中糧期貨張崢表示，由于疫情仍在歐美擴(kuò)散，加上OPEC+破裂后的囚徒困境預(yù)期，未來更可能形成惡性循環(huán)，即生產(chǎn)商套保-遠(yuǎn)端下跌-月差修復(fù)-現(xiàn)實惡化-近端下跌-月差拉大。在看到需求端的有效恢復(fù)之前，只有將遠(yuǎn)期曲線的遠(yuǎn)端拉下來，中長期供給重新出清，油價才能迎來真正反彈。

歷史上五次油價暴跌回顧

1. 1998年：最大跌幅61%亞洲金融危機(jī)

油價暴跌原因：1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長減速，1998年全球經(jīng)濟(jì)增速從前一年的4.18%減速至2.5%，全球石油需求增速減速至0.5%。

油價下跌時間與幅度：1997年1月至1998年12月，布倫特原油價格自高點24.80美元/桶跌至9.75美元/桶，區(qū)間最大跌幅61%。

油價止跌回升原因：OPEC在1998年4月和7月兩次減產(chǎn)，幅度分別為125萬桶/日和133.5萬桶/日；全球經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后觸底回升。

油價后期走勢：1999年3月份油價開始回升，到1999年底原油價格回到下跌前高度。

2. 2001年：最大跌幅40%互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂致全球經(jīng)濟(jì)衰退

油價暴跌原因：2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，全球經(jīng)濟(jì)減速，美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體同時減速，同時9.11事件導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)受損，全球原油需求增長連續(xù)低于1%。同時受OPEC國家增產(chǎn)帶動，2000年全球原油產(chǎn)量增速達(dá)到4.32%，市場陷入供過于求。

油價下跌時間與幅度：2001年9月到2001年11月期間，布倫特原油價格自高點29.43美元/桶跌至17.68美元/桶，區(qū)間最大跌幅40%。

油價止跌回升原因：OPEC兩次宣布限產(chǎn)保價，2001年9月宣布減產(chǎn)350萬桶/日，2002年1月再次減產(chǎn)150萬桶/日，包括俄羅斯在內(nèi)的非OEPC國家也承諾減產(chǎn)46萬桶/日；危機(jī)過后石油需求增速大幅回升。

油價后期走勢：油價在2002年2月觸底回升，5月油價基本回到大跌之前的水平。

3. 2008年：最大跌幅75%全球金融危機(jī)

油價暴跌原因：全球金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下滑，全球原油需求出現(xiàn)連續(xù)兩年負(fù)增長，20018年同比增速-0.39%，2009年同比增速-1.68%。

油價下跌時間與幅度：2008年7月至2008年12月，布倫特原油價格從創(chuàng)紀(jì)錄高位144.49美元/桶跌至36.61美元/桶低點，區(qū)間最大跌幅75%。

油價止跌回升原因：OPEC三次減產(chǎn)保價：2008年9月減產(chǎn)52萬桶/日；2008年10月減產(chǎn)150萬桶/日；2008年12月減產(chǎn)220萬桶/日。各國政府積極救市，實施量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。

油價后期走勢：原油價格在2008年底觸底企穩(wěn)后迅速反彈，2009年5月原油價格回到60美元/桶，之后在2011年5月回到120美元/桶高位。

4.2014年2016年最大跌幅76%頁巖油沖擊

油價暴跌原因：頁巖油產(chǎn)量迅速增長，OPEC拒絕減產(chǎn)，選擇增產(chǎn)試圖將頁巖油擠出市場，美國對伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁解除，加之原油需求增速放緩，導(dǎo)致全球供需寬松，原油顯性庫存大幅累積。

油價下跌時間：2014年6月至2016年1月，布倫特原油價格從115.06美元/桶跌至27.88美元/桶，區(qū)間最大跌幅76%。

油價止跌回升原因：OPEC與俄羅斯等產(chǎn)油國組成減產(chǎn)聯(lián)盟自2017年開始減產(chǎn)180萬桶/日，減產(chǎn)聯(lián)盟一直持續(xù)至今。

油價后期走勢：原油價格在2016年觸底后緩慢回升，隨著減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，原油需求的恢復(fù)，原油庫存的去化，2018年初布倫特原油價格回到70美元/桶。

5.2018年：最大跌幅41%貿(mào)易紛爭疊加OPEC增產(chǎn)沖擊

油價暴跌原因：中美貿(mào)易爭端升級，各大機(jī)構(gòu)下修經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期；各大產(chǎn)油國持續(xù)增產(chǎn)以應(yīng)對美國對伊朗制裁帶來的供給缺口，但美國對伊朗制裁節(jié)奏低于預(yù)期，國際油價在供給過剩的擔(dān)憂中大幅下跌。

油價下跌時間與幅度：2018年10月至2018年12月，布倫特原油價格自高點85.00美元/桶下跌至50.47美元/桶，區(qū)間最大跌幅41%。

油價止跌回升原因：OPEC+達(dá)成減產(chǎn)120萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議，一季度OPEC+減產(chǎn)幅度超出市場預(yù)期，主動減產(chǎn)執(zhí)行力度較強，加之美國對委內(nèi)瑞拉與伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁，原油市場供給端收縮超出市場預(yù)期。需求端，貿(mào)易紛爭階段性緩解，中國與美國經(jīng)濟(jì)增速超出市場預(yù)期。

油價后期走勢：中美貿(mào)易紛爭持續(xù)，美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)增長，原油價格在2019年4月回到70美元/桶以上后再次回落至55-70美元/桶區(qū)間震蕩。

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七禾研究 翁建平編輯整理

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