新冠肺炎沖擊下，資本市場波動加劇，投資者應(yīng)當(dāng)離場還是堅守？

3月8日晚間，海通證券首席策略分析師荀玉根與興全基金投資總監(jiān)謝治宇參加中國基金報主辦的《對話2020》買方賣方高端對話系列節(jié)目，進(jìn)行了一場線上路演。

多次在新財富最佳分析師評選中斬獲行業(yè)第一名的荀玉根，在當(dāng)日還發(fā)布了題為《耐心等待》的研究報告，觀點(diǎn)頗為樂觀。

在3月8日晚間的對話中，荀玉根直言“對A股不用很恐慌”，他認(rèn)為，A股市場主要由內(nèi)因決定，盡管會受到海外市場波動的情緒傳染，但由于中國疫情已經(jīng)基本控制住，加上估值處在低位，因此長遠(yuǎn)看市場向上的大格局不會改變。

在操作層面上，荀玉根認(rèn)為，短期靠擇時來規(guī)避突發(fā)事件的風(fēng)險難度很大，長期來看，投資獲得收益依然要靠選擇基本面優(yōu)秀的好公司并長期持有。至于當(dāng)前的市場，他最看好的板塊是“科技+券商”。

據(jù)荀玉根預(yù)計，A股上市公司的盈利情況在2020年不會太差，4、5月份數(shù)據(jù)就會出現(xiàn)回升，全年來看增速有望超過10%，將好于2019年8%的增速表現(xiàn)。

他還提到，政策將會從貨幣、財政和行業(yè)這三個維度來對沖疫情的負(fù)面影響，在貨幣政策方面，央行有可能在未來下調(diào)基準(zhǔn)利率。

此外，針對不少市場人士所擔(dān)心的，近期公募基金行業(yè)頻現(xiàn)認(rèn)購資金超過百億的“爆款”產(chǎn)品，是否意味著市場已經(jīng)見頂？荀玉根也進(jìn)行了詳盡的分析，他表示，當(dāng)前的市場環(huán)境早已和過去不同，在居民財富配置從房地產(chǎn)市場向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程中，出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象不足為奇，并不等于市場已經(jīng)見頂，實(shí)際上，美國在80年代也曾出現(xiàn)過這樣的財富配置轉(zhuǎn)移，而在那之后美國迎來的是股市長牛。

澎湃新聞記者將荀玉根3月8日晚間發(fā)言提到的六大熱點(diǎn)問題進(jìn)行梳理：

問題一：疫情之下，怎么看待美股和A股的后市？

荀玉根：

首先，疫情現(xiàn)在還沒有完全控制住，中國似乎已經(jīng)得到基本控制，但是海外疫情還在繼續(xù)升溫、擴(kuò)散、惡化當(dāng)中，目前主要是海外市場波動比較大，也有很多人擔(dān)心美股會不會就這樣跌下去、結(jié)束十年牛市？我覺得這個風(fēng)險點(diǎn)確實(shí)存在。因?yàn)楹Ｍ饷拦墒菐ь^的市場，估值處在歷史高位，以標(biāo)普500為例，估值大概在21倍左右，處在2005年以來分位數(shù)的90%以上，就是說，從2005年以來，估值從低到高排，它排在高位到九十多了，比較高了。在這種情況下，疫情擴(kuò)散，會影響美國的經(jīng)濟(jì)、上市公司利潤，對美股來說是一個壓力。如果美股會出現(xiàn)下跌，反過來也會傳染到A股，會對A股有一些影響。而且如果海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落，對我們的外需也會有影響。

不過，我覺得，對于A股倒不用很恐慌，因?yàn)锳股絕大多數(shù)是由內(nèi)因決定的。我們現(xiàn)在中國的疫情基本已經(jīng)控制住了。A股和美股現(xiàn)在最大的不同是估值在低位，A股現(xiàn)在估值處在歷史上大概是30%到40%的分位數(shù)，美股是90%，這兩個位置是不一樣的，所以在同一個利空沖擊下，對美股的沖擊可能會大一些，而對A股的沖擊反而會小一些，因?yàn)槲覀児乐档?，而且國?nèi)疫情已經(jīng)得到了控制。

所以我的判斷是，短期如果看一個月之內(nèi)，因?yàn)楹Ｍ庖咔檫€可能惡化，所以外盤還會有一些向下的壓力，對A股會有情緒上的傳染，包括海外經(jīng)濟(jì)對國內(nèi)也會有影響，所以A股還會有反復(fù)盤整蓄勢的需求。但是看長一點(diǎn)，我認(rèn)為，我們的估值在底部，最終市場向上的大格局應(yīng)該沒有變化。

問題二：疫情會如何影響今年的盈利情況？

荀玉根：

疫情短期對經(jīng)濟(jì)的影響，一季度肯定影響很大，這個大家都已經(jīng)預(yù)期到了，但什么時候利潤能起來？這個更重要。2003年非典的時候，主要影響了一個季度的利潤，當(dāng)時在疫情升溫的時候也出臺了很多應(yīng)對政策，我們回顧歷史，這些政策大概是3個月起作用，所以這一次從1月23日武漢封城，2月初開始貨幣開始放水、財政補(bǔ)貼、行業(yè)刺激，這些政策都來了，邏輯上講，應(yīng)該到5月份會開始很明顯，所以我認(rèn)為4、5月份就會開始恢復(fù)，二月份的數(shù)據(jù)會有一個明顯的回升。

這里面的不確定性在于海外疫情，我們要邊走邊看，因?yàn)闅W美現(xiàn)在有點(diǎn)麻煩，管控可能沒有中國這么有效，所以可能海外疫情時間可能會拉得長一些，現(xiàn)在我們還不知道，如果海外疫情控制得好一些，我相信國內(nèi)4月份就可以起來，如果海外慢一些，我認(rèn)為5月份也會起來了，全年的A股利潤增幅我認(rèn)為還是會有10%多一些，去年是8%，今年利潤增長還是不錯的。所以我對于整個市場還是比較樂觀的。

問題三：政策會如何對沖疫情的負(fù)面沖擊？

荀玉根：

疫情對于基本面的沖擊是實(shí)實(shí)在在的，政策要如何對沖？我們認(rèn)為會有三方面。

第一，貨幣政策。央行已經(jīng)下調(diào)了MLF的利率和LPR的利率，簡單來說就是把利率水平往下調(diào)了，未來會不會進(jìn)一步降基準(zhǔn)利率？這是有可能的。在2月19日央行副行長在接受采訪時講了，適時適度可能會調(diào)利率。中美利差很大，美國剛剛降息了，如果用兩個國家的十年期國債利率作為對比的話，差距已經(jīng)達(dá)到了180個基點(diǎn)。這是什么概念？在歷史上，這兩個國家的十年期國債利率，平均是我們比美國高70個基點(diǎn)，現(xiàn)在是高了很多，在這種情況下，我們適當(dāng)降一點(diǎn)基準(zhǔn)利率是有可能的，尤其是存款準(zhǔn)備金率我覺得降的可能性更大。

第二，財政政策。財政部已經(jīng)提前下達(dá)了地方政府的債務(wù)計劃，計劃總共是1.85萬億，其中有一部分已經(jīng)發(fā)行了，已經(jīng)發(fā)行了大概1萬億，我們預(yù)計3、4月份剩下的八千多億會下發(fā)下去，這些債務(wù)的下發(fā)最終會體現(xiàn)需求，因?yàn)檫@些項目會帶動投資，而且這次專項債里面基建相關(guān)的債務(wù)提高了，以前可能是兩成，現(xiàn)在比例達(dá)到了六七成，所以對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)會有帶動作用。

第三，在產(chǎn)業(yè)方面，我們也可以稱之為“新基建”，剛才債務(wù)層面的是老基建，而新基建是中央政治局會議上提到的亮點(diǎn)，這不是一個新提法，在2018年其實(shí)就講過，包括5G、新能源、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。新基建和老基建的差別是，老基建是修橋、修路、修高鐵，這些是傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，而新基建是科技投資，容易產(chǎn)生未來新的需求，所以和5G、大數(shù)據(jù)等相關(guān)的投資未來可能還會繼續(xù)落地，這些落地以后，對于科技類行業(yè)需求的拉動可能會更加明顯。

所以我全年最看好的還是科技類行業(yè)，相對收益可能更好，另外還有券商，我一直講“科技+券商”。

問題四：如何看待科技股？

荀玉根：

這一輪科技股，背后是產(chǎn)業(yè)邏輯。這一輪的產(chǎn)業(yè)邏輯，是因?yàn)?G技術(shù)已經(jīng)不斷滲透、應(yīng)用、推廣了，有點(diǎn)類似2012年底到2015年，當(dāng)時兩年半的時間內(nèi)，4G手機(jī)開始應(yīng)用，當(dāng)時是改造了消費(fèi)者的行為習(xí)慣，實(shí)現(xiàn)了人與人之間的互聯(lián)，現(xiàn)在手機(jī)已經(jīng)變成我們?nèi)祟惖耐獍l(fā)器官了，大家出門都拿手機(jī)，嘀嘀打車、美團(tuán)外賣、微信聊天。

但是現(xiàn)在我們在進(jìn)入5G時代，最終會實(shí)現(xiàn)什么？是實(shí)現(xiàn)物物間的互聯(lián)，改變了生產(chǎn)端，以后可能企業(yè)生產(chǎn)自動化、物聯(lián)網(wǎng)化，這個改造對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動會更大。當(dāng)然，這是一個逐漸的過程，一下子還沒那么快?，F(xiàn)在5G的網(wǎng)絡(luò)慢慢搭建好了，5G設(shè)備慢慢到位，然后上面慢慢會產(chǎn)生一些內(nèi)容。

所以如果去觀察科技行業(yè)的一些變化，你會發(fā)現(xiàn)，從去年7月份之后，以電子為代表的行業(yè)景氣度開始回升，相關(guān)的股價也開始起來了。今年會慢慢擴(kuò)散到內(nèi)容端。另外，智能車這個產(chǎn)業(yè)也起來了，去年補(bǔ)貼沒有了，銷量大幅負(fù)增長，今年我們預(yù)計銷量少則150萬輛，多則180萬輛，去年是120萬輛，增速均值就有30%到40%。這個產(chǎn)業(yè)的景氣度回升也會拉動一些需求，這也是一種泛科技。

問題五：面對國內(nèi)外的突發(fā)事件，應(yīng)該如何應(yīng)對？

荀玉根：

實(shí)際上，如果要通過短期的交易來規(guī)避，是很困難的，長遠(yuǎn)來看，還是應(yīng)該通過選擇基本面好的公司。

A股歷史，如果看公募基金的收益率其實(shí)很客觀，1998年第一批發(fā)行的公募基金到現(xiàn)在年化收益率達(dá)到16%，但是絕大多數(shù)基民的收益率我估計肯定沒有這么高，這里面的原因就是，在市場漲跌的波動中，有些投資者受到漲跌的影響，持有的心態(tài)發(fā)生了變化，中途跑掉了，或者是跌下來之后割掉了，結(jié)果反而沒什么收益，但如果一直持有，反而能享受這個收益。

問題六：出現(xiàn)爆款基金是否意味著市場已經(jīng)見頂？

荀玉根：

今年我們?nèi)匀惶幵谝粋€流動性相對寬松的背景當(dāng)中。今年的流動性要從兩個層面來講，一個是宏觀層面，我們看到十年期國債收益率已經(jīng)掉到2.7%了，這就是我們通常講的無風(fēng)險收益率。還有一個是微觀上，剛才講到大家擔(dān)心，基金發(fā)行時突然出現(xiàn)爆款，是不是市場階段性見頂？最近動不動就有上百億的資金認(rèn)購基金。

現(xiàn)在環(huán)境和以前不一樣了。以前為什么出現(xiàn)上百億資金認(rèn)購基金，大家就覺得市場到頂了？因?yàn)橐郧爸袊用竦呢敻慌渲媒Y(jié)構(gòu)里面，主戰(zhàn)場在房地產(chǎn)。如果我們算一筆賬，把全國老百姓(76.070, -2.30, -2.93%)的財富總量算一算，這里面房地產(chǎn)的財富占比在70%以上，銀行存款代表的各種固收占比在27%，股票和基金合在一起大概是3%，占比很小。而美國居民這三塊占比都在30%上下。為什么過去20年大家把錢放在房地產(chǎn)市場？這是和中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和社會發(fā)展階段有關(guān)。中國過去20年主要是搞城鎮(zhèn)化和工業(yè)化，房地產(chǎn)就是個“牛鼻子”，是幫助城鎮(zhèn)化和工業(yè)化實(shí)現(xiàn)的，建房子就要用鋼筋、水泥、鋁合金、挖土機(jī)，所以整個工業(yè)相關(guān)的行業(yè)都被帶動了。而且建房子要用地，地方政府可以賣地，拿到錢以后可以做基建。政府推動房地產(chǎn)，可以幫助城鎮(zhèn)化和工業(yè)化，居民就把錢配到房地產(chǎn)市場。當(dāng)然，背后還有個人口結(jié)構(gòu)的原因，中國現(xiàn)在有14億人口，如果看成是一個人，現(xiàn)在是39點(diǎn)幾歲。在2000年的時候，中國當(dāng)時是有12.7億人口，平均年齡26歲。過去二十年，中國如果看作一個人，就處在26歲到39歲這個階段，這個階段就處在結(jié)婚買房，買完小房子買大房子，買完一套房買二套房（的階段）。所以這期間房地產(chǎn)很火爆，而且買房也是對的。但現(xiàn)在，從人口來講，馬上到40歲了，該買的房已經(jīng)買了，每年還有工資、獎金，這個錢怎么辦？總要尋找去處，股票市場恐怕是一個必然的選擇。

首先，從估值對比來講，房地產(chǎn)現(xiàn)在租金收益率，以北京、上海、廣州、深圳這些一線城市為主，大概只有1.5%、不到2%，大概60倍PE，A股的PE是17倍，便宜多了，所以錢往低處流。

另外，政策也在引導(dǎo)居民這么做。如果說20年前政策引導(dǎo)居民買房，從而實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化，現(xiàn)在政策很明顯，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是鼓勵大家做權(quán)益配置，通過資本市場的發(fā)展支持我們國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

科技行業(yè)的發(fā)展和工業(yè)不一樣，工業(yè)是靠銀行信貸就可以了，但科技需要依靠直接融資、股權(quán)融資，所以資本市場要紅火。所以最終在政策引導(dǎo)之下，資金進(jìn)入資本市場的動力很強(qiáng)大。

在這個大背景之下，現(xiàn)在的公募基金和以前不一樣了，以前發(fā)個一百億的基金大家會覺得好大，現(xiàn)在覺得也沒啥呀，買房子上海一套房動不動就上千萬，買基金，大家都挪一點(diǎn)過來，很容易。

居民儲蓄有67萬億，居民理財有32萬億，兩個加起來100萬億了，這里面挪一點(diǎn)出來，基金的規(guī)模就很可觀了。所以這是資金環(huán)境寬松（導(dǎo)致的），這個寬松不僅僅是央行放水，二是配置上講，我們在做配置的轉(zhuǎn)移，這個轉(zhuǎn)移的力量很大，美國在80年代曾經(jīng)發(fā)生過，所以80年代之后出現(xiàn)了長牛。