一、行情回顧

2月鋁價(jià)以低位震蕩為主，具體走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段：2月初至2月中旬，在市場(chǎng)充分消化新冠肺炎疫情在中國(guó)爆發(fā)帶來(lái)的短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力以及需求預(yù)期擾動(dòng)后，上半個(gè)月鋁價(jià)同其他有色品種一起走出了反彈行情，但反彈進(jìn)程相對(duì)波折；后鋁價(jià)受到來(lái)自基本面的阻礙承壓明顯，日本、韓國(guó)、意大利等國(guó)家相繼出現(xiàn)疫情擴(kuò)散初步跡象，新冠肺炎帶來(lái)的悲觀預(yù)期再度重燃，全球資本市場(chǎng)因此下挫令鋁價(jià)具有更多的下行動(dòng)因。

圖表 1 倫鋁走勢(shì) （單位：美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，國(guó)元期貨

二、全球擴(kuò)散憂慮大增，新冠肺炎影響持續(xù)

自國(guó)內(nèi)開(kāi)始爆發(fā)新冠肺炎疫情以來(lái)，便持續(xù)主導(dǎo)全球和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)。從新冠肺炎疫情爆發(fā)至今，可以大致將疫情的影響區(qū)分為三個(gè)階段：一，新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)爆發(fā)，且感染人數(shù)不斷攀升；二，新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)逐步得到有效控制，新增確診感染人數(shù)明顯下降；三，中國(guó)以外的多個(gè)國(guó)家拉響新冠肺炎疫情擴(kuò)散警報(bào)。

圖表 2 全球疫情感染人數(shù) （單位：人）

數(shù)據(jù)來(lái)源：丁香醫(yī)生，國(guó)元期貨

得益于國(guó)家強(qiáng)有力的疫情防控措施，舉國(guó)上下加大防控力度， 2月中旬起，新冠肺炎新增感染病例已經(jīng)在國(guó)內(nèi)一些地區(qū)出現(xiàn)下滑，多地開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)數(shù)日感染人數(shù)零增長(zhǎng)。但海外感染人數(shù)卻開(kāi)始出現(xiàn)攀升，日本、韓國(guó)、意大利等多個(gè)國(guó)家出現(xiàn)疫情擴(kuò)散跡象：2月26日，中國(guó)境外新增確診病例459例，中國(guó)境外報(bào)告的新增病例數(shù)量首次超過(guò)了中國(guó)境內(nèi)的新增病例數(shù)量。國(guó)際奧委會(huì)高級(jí)成員稱，若疫情5月下旬得不到控制，東京奧運(yùn)會(huì)可能會(huì)取消，海外疫情擴(kuò)散的嚴(yán)峻程度可以想見(jiàn)。全球股票指數(shù)軍印疫情擴(kuò)散而承壓，鋁價(jià)也受到有色板塊整體走弱的帶動(dòng)。

圖表 3 國(guó)內(nèi)疫情新增感染人數(shù) （單位：人）

數(shù)據(jù)來(lái)源：丁香醫(yī)生，國(guó)元期貨

國(guó)內(nèi)疫情基本得以控制后，新冠肺炎在海外的擴(kuò)散程度以及控制力度將成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主導(dǎo)，除此以外的蝗災(zāi)、流感等疫情的蔓延和擴(kuò)散也令全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜。考慮到新冠肺炎疫情的潛伏期較長(zhǎng)，推測(cè)疫情在海外的確診人數(shù)恐怕短期仍有增加可能。毫無(wú)疑問(wèn)，這將在近期持續(xù)對(duì)全球宏觀資本市場(chǎng)帶來(lái)一定影響。

三、電解鋁庫(kù)存持續(xù)增加 施壓鋁價(jià)作用給仍在

3.1鋁土礦供應(yīng)平穩(wěn)，部分國(guó)內(nèi)礦區(qū)生產(chǎn)尚待恢復(fù)

2月期間海外鋁土礦供應(yīng)存在一定擾動(dòng)：由于澳大利亞南部的熱浪，1月末，美鋁位于澳大利亞的Portland鋁冶煉廠電力曾有中斷，美鋁聲明稱該冶煉廠電力供應(yīng)已經(jīng)恢復(fù)，但據(jù)悉仍有一條輸電線沒(méi)有修復(fù)。此外，俄羅斯鋁業(yè)（Rusal）在2月初宣布決定暫停旗下圭亞那鋁土礦公司（BCGI）運(yùn)作。國(guó)內(nèi)鋁土礦方面受到了來(lái)自新冠肺炎疫情的影響：截止2月末，西南地區(qū)鋁土礦生產(chǎn)較疫情前基本穩(wěn)定，北方地區(qū)自有礦山開(kāi)采基本正常，但由于新冠肺炎疫情相對(duì)嚴(yán)重，河南鋁土礦生產(chǎn)一度受到一定程度影響，伴隨國(guó)內(nèi)疫情控制取得成效，該省復(fù)工已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。山西地區(qū)民采礦山開(kāi)工尚待恢復(fù)，主要原因在于礦山工人返崗存在延后?？紤]到原本春節(jié)假期前氧化鋁企業(yè)的提前備貨， 雖然國(guó)內(nèi)部分資產(chǎn)鋁土礦受到疫情影響，但鋁土礦進(jìn)口相對(duì)通暢，因此國(guó)內(nèi)疫情對(duì)鋁土礦供應(yīng)的影響主要體現(xiàn)在無(wú)自有礦山的氧化鋁企業(yè)，但整體鋁土礦供應(yīng)尚且平穩(wěn)。

3.2 物流影響采銷，氧化鋁運(yùn)輸受困

2020年國(guó)內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)能接近500萬(wàn)噸，包括廣西華晟新材料有限公司、山西同德鋁業(yè)公司、山西強(qiáng)錦鋁業(yè)公司、貴州廣鋁鋁業(yè)公司等項(xiàng)目。此外，2019年三季度和四季度在廣西、貴州等省份新投產(chǎn)的300萬(wàn)噸以上的氧化鋁產(chǎn)能逐步上量，氧化鋁整體供應(yīng)格局偏寬松。新冠肺炎疫情對(duì)氧化鋁環(huán)節(jié)的影響主要在物流方面，由于春節(jié)期間全國(guó)加大了疫情控制隔離力度，省際運(yùn)輸受到較大影線，致使個(gè)別大型氧化鋁企因煤炭供應(yīng)緊缺而暫?；蛘哂?jì)劃暫停部分焙燒產(chǎn)能。同時(shí)，物流還對(duì)氧化鋁企業(yè)產(chǎn)成品的發(fā)運(yùn)造成影響，氧化鋁累庫(kù)壓力有所提升。而反觀氧化鋁價(jià)格方面，山東地區(qū)氧化鋁價(jià)格已較春節(jié)前上調(diào)60元/噸，河南地區(qū)報(bào)價(jià)上調(diào)52美元/噸，山西上調(diào)61美元/噸，廣西上調(diào)70美元/噸，貴陽(yáng)上調(diào)11元/噸，可見(jiàn)電解鋁企業(yè)原料庫(kù)存問(wèn)題顯現(xiàn)。因此，氧化鋁環(huán)節(jié)的下游需求相對(duì)樂(lè)觀，物流恢復(fù)后庫(kù)存有望得到明顯緩解。

3.3需求尚未全面恢復(fù)，電解鋁壘庫(kù)仍有空間

2月國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)有內(nèi)蒙古通順?shù)X業(yè)、中鋁山西新材料有限公司、福建南平鋁業(yè)等多家企業(yè)減產(chǎn)，經(jīng)過(guò)推算，減產(chǎn)產(chǎn)能約為10萬(wàn)噸左右。2019年后半年新投產(chǎn)的新恒豐能源、百礦田林、蒙泰鋁業(yè)等冶煉廠產(chǎn)能逐步上量，新上量冶煉產(chǎn)能基本可以彌補(bǔ)冶煉廠的減產(chǎn)計(jì)劃，因此整體電解鋁產(chǎn)量仍在釋放進(jìn)程之中。國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情對(duì)冶煉廠的影響主要在于氧化鋁的采購(gòu)以及終端需求延后。由于物流一度受到疫情影響，國(guó)產(chǎn)氧化鋁運(yùn)輸受阻，冶煉廠為滿足生產(chǎn)需求，除消耗節(jié)前庫(kù)存外，部分冶煉廠轉(zhuǎn)為進(jìn)口氧化鋁，此外，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格也由于冶煉廠需求而提價(jià)。

而另一方面，由于疫情致使下游消費(fèi)行業(yè)啟動(dòng)延后，冶煉廠面臨電解鋁累庫(kù)壓力。春節(jié)后，國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存持續(xù)累加，截止2月28日，上期所電解鋁庫(kù)存為43.9萬(wàn)噸，較春節(jié)前大幅增加20.8萬(wàn)噸。SMM調(diào)研3月2日發(fā)布的的電解鋁庫(kù)存較（含上期所倉(cāng)單）143.8萬(wàn)噸，較春節(jié)前增加74.8萬(wàn)噸。春節(jié)前國(guó)內(nèi)電解鋁整體庫(kù)存水平偏低一度帶給鋁價(jià)價(jià)格支持，但電解鋁庫(kù)存的快速增加，疫情影響下下游需求全面啟動(dòng)仍需時(shí)日，已經(jīng)開(kāi)始對(duì)鋁價(jià)帶來(lái)壓力。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2月（29天）國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預(yù)期為288萬(wàn)噸，同比增加7.34%（2019年2月為28天），并預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)鋁錠庫(kù)存總量在2月末或?qū)⒊^(guò)100萬(wàn)噸水平。

四、終端需求延期啟動(dòng) 庫(kù)存去化仍需時(shí)日

據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2月鋁加工行業(yè)PMI為34.7，環(huán)比1月回落5個(gè)百分點(diǎn)，目前已連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回落，考慮到企業(yè)進(jìn)入3月后將逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)3月鋁加工行業(yè)綜合PMI將有一定回升。

4.1建筑用鋁需求延后 3月難以有效發(fā)力

由于建筑工人多為外地人員，國(guó)內(nèi)疫情防控期間員工返崗后需要隔離14天，建筑行業(yè)受國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情控制影響，需求延后明顯。截止2月，上海地區(qū)螺紋鋼成交量為3237萬(wàn)手，雖然成交量水平不斷恢復(fù)，但較往年水平仍然偏低，地產(chǎn)開(kāi)工情況也可因此窺之一二。據(jù)了解，部分地區(qū)的房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目的推遲到3月中下旬，已復(fù)工企業(yè)考慮到防止疫情擴(kuò)散問(wèn)題，開(kāi)工率仍然有待恢復(fù)，建筑用鋁需求在3月恐怕難以有效啟動(dòng)。

圖表 4 國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀 （單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)元期貨

4.2 庫(kù)存壓力大增 汽車制造業(yè)需求延期發(fā)力

受疫情影響，乘聯(lián)會(huì)2月25日發(fā)文表示，前期預(yù)測(cè)的2020年乘用車市場(chǎng)總體增速為1%的判斷，面臨著下調(diào)百萬(wàn)臺(tái)到-5%的艱難前景，并預(yù)計(jì)一季度車市銷量可能不太理想。今年2月份我國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為81.2%，環(huán)比上升29.5個(gè)百分點(diǎn)，汽車經(jīng)銷商庫(kù)存壓力急劇增加，目前庫(kù)存預(yù)警指數(shù)已經(jīng)達(dá)到歷史高位，3月份的汽車生產(chǎn)恐怕將會(huì)因此受到抑制，繼而影響汽車制造行業(yè)的鋁合金需求。不過(guò)，值得注意的是，工信部表示“2020年的新能源補(bǔ)貼政策將保持相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)大幅退坡”，較此前的在2020年完全取消新能源補(bǔ)貼有一定變化，這對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)可以算作利好。汽車行業(yè)在庫(kù)存壓力緩和后，用鋁需求長(zhǎng)期將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

圖表 5 國(guó)內(nèi)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)，國(guó)元期貨

五、后市展望

目前國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情已經(jīng)得以有效控制，各行業(yè)正在有序復(fù)工，而海外局勢(shì)略顯嚴(yán)峻，韓國(guó)、意大利、伊朗國(guó)家確診人數(shù)仍在不斷增加，考慮到新冠肺炎疫情疫情存在潛伏期，海外新增確診人數(shù)恐怕仍有進(jìn)一步增加可能，資本市場(chǎng)仍將繼續(xù)承受壓力，并對(duì)鋁價(jià)形成影響。

基本面來(lái)看，鋁土礦整體供應(yīng)平穩(wěn)，疫情影響主要體現(xiàn)在無(wú)自有礦山的氧化鋁企業(yè)，氧化鋁企業(yè)雖然庫(kù)存較高，但將會(huì)伴隨物流的恢復(fù)而逐漸被電解鋁環(huán)節(jié)消化，國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存累積明顯。終端需求方面，建筑行業(yè)復(fù)工相對(duì)較晚，汽車行業(yè)庫(kù)存攀升，鋁的終端需求在3月恐怕難以有效啟動(dòng)。

因此，對(duì)鋁價(jià)做出弱勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)3月將以低位震蕩為主。