新冠肺炎疫情在全球加速蔓延，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒濃厚，紐約原糖價(jià)格快速下跌。市場(chǎng)情緒釋放以后，紐約原糖價(jià)格將重拾上漲之路，而國(guó)內(nèi)糖價(jià)仍將在成本線附近振蕩，內(nèi)外糖價(jià)分化格局將延續(xù)。

紐約原糖價(jià)格仍有上漲空間

2019/2020榨季，ISO將全球食糖供應(yīng)缺口上調(diào)至944萬噸，為11年來的新高，這意味著市場(chǎng)不僅需要印度糖填補(bǔ)供應(yīng)缺口，還需要巴西調(diào)整制糖用蔗比例來進(jìn)行增產(chǎn)，紐約原糖價(jià)格需要往上突破巴西糖醇比平價(jià)以促使巴西糖廠增產(chǎn)食糖。2020/2021榨季，巴西并沒有更多富余的甘蔗調(diào)節(jié)到食糖生產(chǎn)上，泰國(guó)恢復(fù)性增產(chǎn)的潛力也因干旱而大打折扣，印度食糖產(chǎn)量則因蝗災(zāi)預(yù)期存在變數(shù)，這些因素都是決定長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素，且短期無法證偽，紐約原糖價(jià)格上漲空間將被不斷抬升。我們認(rèn)為近期紐約原糖價(jià)格快速下跌主要是受到新冠肺炎疫情在全球擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)集聚的擾動(dòng)，支撐其長(zhǎng)期走牛的根基依然堅(jiān)固，并且還在不斷增強(qiáng)，紐約原糖價(jià)格仍有上漲空間。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)脫離國(guó)際市場(chǎng)獨(dú)立定價(jià)

2019/2020榨季，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量1020萬噸，消費(fèi)量1470萬噸，進(jìn)口量將低于產(chǎn)需缺口，國(guó)內(nèi)供求關(guān)系保持緊平衡狀態(tài)。供求理論決定了當(dāng)國(guó)內(nèi)供求關(guān)系相對(duì)緊張時(shí)，價(jià)格具備站上配額額外進(jìn)口成本以及廣西生產(chǎn)成本之上的條件。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將脫離國(guó)際市場(chǎng)獨(dú)立定價(jià)。保障措施到期以前，雖然配額外進(jìn)口成本高企，但是預(yù)計(jì)實(shí)際按照配額外進(jìn)口報(bào)關(guān)的量可以忽略不計(jì)，其對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)成本的影響較小。保障措施到期后，假如紐約原糖價(jià)格上漲至17美分/磅，但是關(guān)稅下調(diào)導(dǎo)致配額外進(jìn)口成本低于廣西生產(chǎn)成本，國(guó)內(nèi)仍將依然采取廣西平均生產(chǎn)成本來定價(jià)。

短期內(nèi)外糖價(jià)分化格局將延續(xù)

國(guó)際市場(chǎng)方面，一方面干旱導(dǎo)致泰國(guó)食糖減產(chǎn)有望超預(yù)期，另一方面蝗災(zāi)對(duì)印度食糖產(chǎn)量有潛在威脅，國(guó)際食糖供應(yīng)缺口擴(kuò)大，利好紐約原糖價(jià)格。在國(guó)際糖價(jià)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)方面，預(yù)計(jì)保障措施到期后配額外進(jìn)口關(guān)稅將下調(diào)，因此原糖上漲對(duì)于國(guó)內(nèi)糖價(jià)的帶動(dòng)作用受到抑制。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，雖然國(guó)內(nèi)糖價(jià)獨(dú)立定價(jià)的基礎(chǔ)并沒有因?yàn)橐咔槎淖?，但是由于市?chǎng)情緒仍未回暖，庫(kù)存依然滯留在產(chǎn)業(yè)鏈上游，貿(mào)易商和終端補(bǔ)庫(kù)的意愿較低，我們認(rèn)為短期現(xiàn)貨價(jià)格難以形成趨勢(shì)性上漲的驅(qū)動(dòng)力。近期紐約原糖價(jià)格下跌主要是受到新冠疫情在全球擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)集聚這一短期情緒擾動(dòng)所致，市場(chǎng)情緒釋放以后，紐約原糖價(jià)格將重拾上漲之路，而國(guó)內(nèi)糖價(jià)仍將在成本線附近振蕩，內(nèi)外糖價(jià)分化格局將延續(xù)。

整體而言，全球食糖市場(chǎng)供應(yīng)短缺的現(xiàn)狀并沒有改變，其長(zhǎng)期走牛的根基依然牢固且不斷被加強(qiáng)，紐約原糖價(jià)格仍有上漲空間。雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以脫離國(guó)際市場(chǎng)獨(dú)立定價(jià)，但一方面保障措施行將到期，另一方面市場(chǎng)情緒仍未回暖，因此，國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格上漲乏力，鄭糖價(jià)格也將在成本線附近以區(qū)間振蕩為主。