隨著2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期逐步兌現(xiàn)，階段性繼續(xù)對(duì)債市存在支撐，后期關(guān)注各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況。

上周以來，受新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散影響，海外債市大幅調(diào)整，美債收益率跌至1.1%的歷史低位，10年期國(guó)債收益率也跌破2.8%，創(chuàng)2016年以來的新低。展望后市，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率仍有下行空間，第一目標(biāo)位看至2016年低點(diǎn)2.65%附近，10年期國(guó)債期貨價(jià)格有望挑戰(zhàn)上市以來的新高。

澳洲聯(lián)儲(chǔ)宣布降息

近期國(guó)內(nèi)新冠肺炎確診病例呈下降態(tài)勢(shì)，疫情逐步緩解。不過上周以來海外疫情有擴(kuò)散勢(shì)頭。根據(jù)3月3日世衛(wèi)組織發(fā)布最新一期新冠肺炎疫情報(bào)告，中國(guó)境外共72個(gè)國(guó)家確診新冠肺炎10614例，死亡共計(jì)164例。海外疫情的擴(kuò)散引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，帶動(dòng)股市波動(dòng)加大，避險(xiǎn)情緒升溫，美債收益率大幅回落，10年期美債收益率跌至1.1%附近，創(chuàng)紀(jì)錄新低。

最新CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息50個(gè)基點(diǎn)至1.00%—1.25%的概率為100%；到4月降息50個(gè)基點(diǎn)至1.00%—1.25%的概率為26.1%，降75個(gè)基點(diǎn)至0.75%—1.00%的概率為73.9%。澳洲聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)至0.50%，創(chuàng)紀(jì)錄新低，拉開了新冠肺炎疫情影響下全球主要央行的降息序幕。

國(guó)內(nèi)PMI低于預(yù)期

受疫情影響，2月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為35.7%，比上月下降14.3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)新制造業(yè)PMI為40.3%，比上月回落10.7個(gè)百分點(diǎn)，均顯著低于預(yù)期，也低于2008年金融危機(jī)時(shí)的最低水平。從高頻數(shù)據(jù)上看，2月30大中城市商品房銷售面積僅233.19萬平方米，比去年同期下降幅度超過70%；6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量當(dāng)月合計(jì)1145萬噸，比去年同期下降近20%，均明顯回落。疫情期間消費(fèi)、生產(chǎn)、出口等層面均受到了一定的沖擊，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)還需一定的過程。隨著2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期逐步兌現(xiàn)，階段性繼續(xù)對(duì)債市存在支撐，后期關(guān)注各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況。

圖為官方和財(cái)新制造業(yè)PMI走勢(shì)（%）

2月以來，央行通過逆回購(gòu)、MLF等公開市場(chǎng)操作工具，投放巨量資金，維護(hù)疫情防控特殊時(shí)期銀行體系流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)下調(diào)逆回購(gòu)、MLF和1年期LPR利率10BP，有效帶動(dòng)貸款市場(chǎng)利率的下行，降低企業(yè)資金成本。

央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，下一階段要科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，守正創(chuàng)新，勇于擔(dān)當(dāng)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的力度，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。2月27日，央行增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時(shí)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，并在2020年6月底前，對(duì)地方法人銀行新發(fā)放不高于LPR加50個(gè)基點(diǎn)的普惠型小微企業(yè)貸款，允許等額申請(qǐng)?jiān)儋J款資金。

中央政治局會(huì)議表示穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力和全球央行降息開啟的背景下，預(yù)計(jì)央行降準(zhǔn)和降息均有空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)整體利率下行。

境內(nèi)外利差處于高位

當(dāng)前，全球主要債券市場(chǎng)收益率持續(xù)走低，多國(guó)國(guó)債收益率轉(zhuǎn)負(fù)，美債收益率跌破歷史低點(diǎn)后，中美利差持續(xù)維持高位，且近幾日有所擴(kuò)大。2月28日，9只以人民幣計(jì)價(jià)的高流動(dòng)性中國(guó)政府債券被納入摩根大通全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)系列（GBI-EM），并將在10個(gè)月內(nèi)分步完成。相對(duì)于美、日、德、英等主要國(guó)家債券市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)配置價(jià)值仍然較高，境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)內(nèi)債券規(guī)模持續(xù)增加。

2月21日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，允許符合條件的試點(diǎn)商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，按照依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，分批推進(jìn)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易。

商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是債券現(xiàn)貨市場(chǎng)最重要的參與者，現(xiàn)貨持有量大，對(duì)利率變化敏感性較強(qiáng)。其參與國(guó)債期貨，一是可以進(jìn)一步提高商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平，豐富理財(cái)產(chǎn)品類型；二是豐富國(guó)債期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，顯著提高國(guó)債期貨市場(chǎng)活躍度；三是進(jìn)一步提高國(guó)債期貨的定價(jià)效率，促進(jìn)國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，有效健全完善國(guó)債收益率曲線。考慮到初期銀行保險(xiǎn)參與國(guó)債期貨的交易量有限，且上市以來國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，交易理性，中金所也啟動(dòng)了國(guó)債期貨做市交易，不斷優(yōu)化持倉(cāng)交易制度，加大機(jī)構(gòu)入市的承載能力，短期對(duì)于國(guó)債期貨市場(chǎng)的沖擊有限。

綜合預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率仍有下行空間，第一目標(biāo)位看至2016年低點(diǎn)2.65%附近，10年期國(guó)債期貨價(jià)格有望挑戰(zhàn)上市以來的新高。