周二受隔夜美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)大漲5%的刺激，國內(nèi)股指早盤大幅高開，隨后小幅沖高，午后回落。海外股市在經(jīng)歷了2008年以來最糟糕的一周后，本周開局較好，主要原因是全球央行有望在本月集體降息，其中澳洲聯(lián)儲在3月3日率先降息25個基點至0.5%?？紤]到海外疫情仍在蔓延，預(yù)計海外央行的貨幣政策將進(jìn)一步寬松。

海外市場避險情緒升溫

目前，國內(nèi)新冠肺炎疫情的擴(kuò)散得到了有效的控制，但是新冠肺炎在全球蔓延，尤其是日本、韓國以及意大利等國家疫情呈現(xiàn)出逐漸擴(kuò)大的趨勢，上周海外金融市場避險情緒升溫。如果疫情在海外繼續(xù)蔓延，將會對全球經(jīng)濟(jì)活動形成較大負(fù)面影響。

從邏輯來看，首先，全球進(jìn)出口貿(mào)易受到抑制。如果疫情嚴(yán)重，各國之間的貿(mào)易可能會受到影響，這對復(fù)蘇中的全球經(jīng)濟(jì)是重要打擊。其次，新興制造產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苡绊戄^大。目前半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)主要在韓國、日本、中國等東亞地區(qū)，此次疫情對相關(guān)產(chǎn)業(yè)打擊較大。此外，考慮中國一直是世界的加工廠，此次國內(nèi)疫情可能導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)受到較大損失。最后，對疫情國自身，如果要控制疫情，或推出類似中國這樣的停工、停產(chǎn)、隔離等措施，這對疫情國自身經(jīng)濟(jì)也有較大的損失?？傊咔樵谌蚵訉τ趶?fù)蘇中的全球經(jīng)濟(jì)是重要打擊。

從政策上看，預(yù)計全球央行將進(jìn)一步放松貨幣政策，以應(yīng)對此次疫情對經(jīng)濟(jì)的影響。高盛三天內(nèi)兩次調(diào)整對美聯(lián)儲決策的預(yù)期，上周五該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲將在3月17—18日的會議上降息25個基點，但現(xiàn)在他們預(yù)計美聯(lián)儲本月將下調(diào)關(guān)鍵利率50個基點，并提出與其他央行協(xié)同行動的可能性。

從歷史上的美股大跌看危機(jī)

上周疫情在海外迅速蔓延，全球資本市場陷入了悲觀情緒。道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌12.36%，通常在恐慌中表現(xiàn)較好的黃金也下跌3.73%，資產(chǎn)價格集體大幅下跌使得市場擔(dān)憂情緒升溫。

以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，上周的跌幅是二戰(zhàn)后的周度第四大跌幅，僅次于1987年10月的股災(zāi)時期、2001年9月的科技股泡沫破裂時期和2008年10月的次貸危機(jī)時期。那么美股大跌是否意味著危機(jī)來襲，我們通過回顧近50年來的美股歷次大跌的背景，試圖找出美股大跌和危機(jī)之間的關(guān)系。

第一，從階段上看，美股快速下行多發(fā)生在整個危機(jī)或者下跌期間的中后期。例如1987年的股災(zāi)，當(dāng)周市場就開始反彈；再如次貸危機(jī)期間，當(dāng)周跌幅最大的時期已經(jīng)是次貸危機(jī)爆發(fā)的一年后，而大跌的5個月后，美股從底部逐步爬起；又如科技股泡沫破滅，大跌也是發(fā)生在后半程。換句話說，先有“危機(jī)”，再有“大跌”。

第二，“股災(zāi)”基本都有加息的背景或者預(yù)期，市場流動性往往是造成大跌的推手。

第三，從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，衰退期多導(dǎo)致熊市，尤其是從過熱到衰退期進(jìn)階的，疊加政策的收緊，市場往往會出現(xiàn)大幅下跌和恐慌。

第四，如果美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇或者在走向過熱的階段，由于美國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，其他經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)很難傳導(dǎo)到美國，也很難使其經(jīng)濟(jì)和股市發(fā)生趨勢性的改變。

上周的美股大跌是否會伴隨著危機(jī)的產(chǎn)生呢？

首先，現(xiàn)階段美聯(lián)儲已經(jīng)處于降息周期，并已經(jīng)持續(xù)接近一年。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲3月降息50個基點至1.00%—1.25%的概率為100%。如果這一降息措施實施，將對美股構(gòu)成較大支撐。

其次，從美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期角度來看，目前美國很難說處于過熱或者衰退期，持續(xù)的復(fù)蘇依然在進(jìn)行，制造業(yè)、房地產(chǎn)和消費(fèi)均沒有明顯衰退的信號，2019年以來的GDP也在2.0%上方平穩(wěn)運(yùn)行。

最后，從階段上看，此次下跌是臨時性突發(fā)的事件導(dǎo)致的，而非處于持續(xù)下跌后的加速期，多是由市場情緒引發(fā)，一旦疫情緩解，或者政策信號明顯，市場或逐步走出單邊下跌的趨勢。因此，我們認(rèn)為本輪美股大跌，導(dǎo)致出現(xiàn)金融危機(jī)的概率并不大。

密切關(guān)注未來風(fēng)險點

不過，我們也應(yīng)該隨時警惕市場和疫情發(fā)生的變化，這是未來的風(fēng)險點，可能會導(dǎo)致此次美股的調(diào)整幅度進(jìn)一步加深。疫情方面，需要關(guān)注疫情在海外國家的蔓延情況以及海外疫情蔓延是否會造成國內(nèi)疫情二度擴(kuò)散；經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退概率以及美債收益率倒掛這兩個信號。若這兩個領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)亮起了紅燈，這種悲觀預(yù)期可能會隨著疫情發(fā)酵進(jìn)一步加強(qiáng)，成為美股未來一段時間最重要的風(fēng)險點。此外，由于美國今年是大選年，大選結(jié)果的不確定性也會導(dǎo)致美股的波動加大。

綜上來看，受疫情蔓延影響，近期海外股市出現(xiàn)劇烈波動，也在一定程度上拖累國內(nèi)股指。通過對美股歷次大跌行情進(jìn)行分析，預(yù)計短期發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率并不大。并且伴隨著全球央行寬松窗口的打開，有助于緩解全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

國內(nèi)方面，本輪行情的核心驅(qū)動因素是流動性寬松和盈利修復(fù)，未來貨幣政策還有空間，財政政策更加積極，對股指中長期帶來正面影響。