歷史上四輪新能源車主題行情復(fù)盤(pán)：①主題認(rèn)知期(2009/01-2010/11)：始于十大產(chǎn)業(yè)振興政策，止于推廣銷量低于預(yù)期，標(biāo)的稀缺呈普漲格局；②主題強(qiáng)化期(2012/12-2014/08)：始于補(bǔ)貼加碼與特斯拉引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，止于14H2油價(jià)大跌，量增預(yù)期更高的中下游制造業(yè)龍頭漲幅更大；③主題擴(kuò)散期(2015/01-2016/06)：始于產(chǎn)銷量暴增與并購(gòu)重組催化，止于16H2補(bǔ)貼退坡預(yù)期，小票相對(duì)漲幅更高，產(chǎn)業(yè)空間想象力大的衍生領(lǐng)域漲幅不俗(如互聯(lián)網(wǎng)汽車)；④新一輪主題認(rèn)知期(2017/06-2017/09)：始于雙積分政策調(diào)整短期催化，但退坡尚未結(jié)束，主題可持續(xù)性弱且超額收益一般，與第一輪不同，龍頭格局趨于穩(wěn)固。

歷史上四輪新能源車主題復(fù)盤(pán)有何啟示？①新能源車主題核心驅(qū)動(dòng)因子為政策因子，體現(xiàn)為估值拉升；②疊加基本面改善因子(如銷量預(yù)期向好)的主題漲幅更高；③大級(jí)別行情下，基金加倉(cāng)幅度較大；④特斯拉基本面預(yù)期是重要催化劑；⑤優(yōu)先買(mǎi)龍頭，A股流動(dòng)性充裕情形下再考慮小票概念股；⑥優(yōu)先買(mǎi)中游動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈。

第五輪新能源車主題行情(2019/11至今)同與不同？我們判斷第五輪為新一輪“主題強(qiáng)化期”，啟動(dòng)信號(hào)為政策調(diào)整拐點(diǎn)(20年補(bǔ)貼不大幅退坡)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)拐點(diǎn)(特斯拉全球產(chǎn)能擴(kuò)張)雙確立，與第二輪更為相似。與前四輪相比：①估值空間、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、起點(diǎn)低倉(cāng)位等基本符合歷史規(guī)律；②不同在于政策轉(zhuǎn)向需求端、特斯拉映射更強(qiáng)、車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)賦能空間更大、再融資更強(qiáng)調(diào)內(nèi)生增長(zhǎng)、龍頭“強(qiáng)者恒強(qiáng)”等。

復(fù)盤(pán)結(jié)論總結(jié)：①本輪新能源車行情具備可持續(xù)性且時(shí)間跨度可能超越第二輪，后續(xù)推力在于分子端(需求端政策下銷量景氣度向好；特斯拉全球產(chǎn)能擴(kuò)張；再融資打開(kāi))。②從相對(duì)估值提升幅度看，本輪距第一、第二輪還有空間。③目前本輪處于分母端驅(qū)動(dòng)初級(jí)階段，與第二/三輪相似度更高，但未來(lái)分子端接力帶來(lái)的龍頭超額收益高度可能更高(特斯拉可能不是階段性的基本面好轉(zhuǎn)，電池環(huán)節(jié)“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”將受益全球化擴(kuò)產(chǎn)能；并購(gòu)、定增更聚焦內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)化龍頭真實(shí)業(yè)績(jī))。

投資策略：近期新能源車主題出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化波動(dòng)，投資者擔(dān)心分母端難以再提估值。我們認(rèn)為，摒棄短期噪音，新能源車主題“先分母后分子”兩端仍具備發(fā)力空間，將形成超越前四輪時(shí)間維度和空間維度的較大級(jí)別行情，投資品種仍然關(guān)注四大投資鏈條“中游鋰電池與零部件-上游鋰電材料-中游電機(jī)電控-電動(dòng)整車”，優(yōu)選龍頭。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：政策推進(jìn)不及預(yù)期。