歷史上四輪新能源車主題行情復(fù)盤：①主題認(rèn)知期(2009/01-2010/11)：始于十大產(chǎn)業(yè)振興政策，止于推廣銷量低于預(yù)期，標(biāo)的稀缺呈普漲格局；②主題強化期(2012/12-2014/08)：始于補貼加碼與特斯拉引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級，止于14H2油價大跌，量增預(yù)期更高的中下游制造業(yè)龍頭漲幅更大；③主題擴散期(2015/01-2016/06)：始于產(chǎn)銷量暴增與并購重組催化，止于16H2補貼退坡預(yù)期，小票相對漲幅更高，產(chǎn)業(yè)空間想象力大的衍生領(lǐng)域漲幅不俗(如互聯(lián)網(wǎng)汽車)；④新一輪主題認(rèn)知期(2017/06-2017/09)：始于雙積分政策調(diào)整短期催化，但退坡尚未結(jié)束，主題可持續(xù)性弱且超額收益一般，與第一輪不同，龍頭格局趨于穩(wěn)固。

歷史上四輪新能源車主題復(fù)盤有何啟示？①新能源車主題核心驅(qū)動因子為政策因子，體現(xiàn)為估值拉升；②疊加基本面改善因子(如銷量預(yù)期向好)的主題漲幅更高；③大級別行情下，基金加倉幅度較大；④特斯拉基本面預(yù)期是重要催化劑；⑤優(yōu)先買龍頭，A股流動性充裕情形下再考慮小票概念股；⑥優(yōu)先買中游動力電池產(chǎn)業(yè)鏈。

第五輪新能源車主題行情(2019/11至今)同與不同？我們判斷第五輪為新一輪“主題強化期”，啟動信號為政策調(diào)整拐點(20年補貼不大幅退坡)、產(chǎn)業(yè)升級拐點(特斯拉全球產(chǎn)能擴張)雙確立，與第二輪更為相似。與前四輪相比：①估值空間、業(yè)績拐點、起點低倉位等基本符合歷史規(guī)律；②不同在于政策轉(zhuǎn)向需求端、特斯拉映射更強、車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)賦能空間更大、再融資更強調(diào)內(nèi)生增長、龍頭“強者恒強”等。

復(fù)盤結(jié)論總結(jié)：①本輪新能源車行情具備可持續(xù)性且時間跨度可能超越第二輪，后續(xù)推力在于分子端(需求端政策下銷量景氣度向好；特斯拉全球產(chǎn)能擴張；再融資打開)。②從相對估值提升幅度看，本輪距第一、第二輪還有空間。③目前本輪處于分母端驅(qū)動初級階段，與第二/三輪相似度更高，但未來分子端接力帶來的龍頭超額收益高度可能更高(特斯拉可能不是階段性的基本面好轉(zhuǎn)，電池環(huán)節(jié)“中國優(yōu)勢”將受益全球化擴產(chǎn)能；并購、定增更聚焦內(nèi)生增長強化龍頭真實業(yè)績)。

投資策略：近期新能源車主題出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化波動，投資者擔(dān)心分母端難以再提估值。我們認(rèn)為，摒棄短期噪音，新能源車主題“先分母后分子”兩端仍具備發(fā)力空間，將形成超越前四輪時間維度和空間維度的較大級別行情，投資品種仍然關(guān)注四大投資鏈條“中游鋰電池與零部件-上游鋰電材料-中游電機電控-電動整車”，優(yōu)選龍頭。

核心假設(shè)風(fēng)險：政策推進不及預(yù)期。