上周五金銀價格均重挫，黃金1588美元/盎司關(guān)鍵位置得而復(fù)失。短期貴金屬價格波動劇烈，在市場并未顯著下調(diào)降息預(yù)期前，我們認為,金銀基本面對底部有支撐。

關(guān)注兩大核心演變路徑

從前期推漲貴金屬價格的邏輯來看，技術(shù)突破、利率驅(qū)動疊加避險需求是三大推手，目前后兩大驅(qū)動因素猶在，但是技術(shù)上黃金在上周一觸及7年新高后快速回落，1691美元/盎司附近成為短期阻力位置。而在對貴金屬定價最關(guān)鍵的利率驅(qū)動上，當(dāng)前市場降息預(yù)期強烈，美債收益率持續(xù)走低，仍對貴金屬形成向上支撐。然而不可否認的是，當(dāng)下市場和美聯(lián)儲在降息預(yù)期上出現(xiàn)了明顯分歧。這究竟是新冠肺炎疫情沖擊下，市場的非理性“超前”預(yù)期，還是美聯(lián)儲的慣性“落后”抑或“欲迎還拒”，基本面的這種不確定性恐將成為當(dāng)前市場看多貴金屬的核心風(fēng)險點。

后期我們認為可以從兩條可能的演變路徑去觀察市場和美聯(lián)儲雙方矛盾的彌合：

第一條路徑，伴隨疫情對經(jīng)濟負面沖擊的持續(xù)，美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景的預(yù)期轉(zhuǎn)悲觀，美聯(lián)儲修正與市場的偏差。當(dāng)前美聯(lián)儲按兵不動的態(tài)度之所以看起來如此堅定，其一在于就業(yè)數(shù)據(jù)堅挺，其二是當(dāng)前評估疫情對經(jīng)濟的負面影響仍需要一段觀察期。這凸顯了美聯(lián)儲在貨幣決策上一以貫之的數(shù)據(jù)依賴，但是數(shù)據(jù)依賴的最大特點是有滯后性，很可能在降息問題上已經(jīng)導(dǎo)致美聯(lián)儲在落后于市場。

第二條路徑，疫情對全球經(jīng)濟的沖擊溫和且短暫，市場擔(dān)憂情緒消退，降息預(yù)期重新回到按兵不動狀態(tài)。按照CME“美聯(lián)儲觀察工具”顯示的降息概率，市場目前預(yù)期年內(nèi)2—3次降息，3月降息概率已經(jīng)升高至100%。從以往來看，市場降息預(yù)期一旦上升到超過警戒線（70%左右）的位置，美聯(lián)儲幾乎沒有不兌現(xiàn)市場預(yù)期的先例。然而如果市場重新下調(diào)降息預(yù)期，考慮到黃金COMEX非商業(yè)凈多持倉已經(jīng)處在峰值，多頭踩踏就有可能助推黃金跌勢。

不論是哪一條路徑，任一方的預(yù)期修正，都會引起黃金價格的劇烈波動。第一條路徑，貴金屬價格大概率還將繼續(xù)上漲；第二條路徑，貴金屬價格下跌。鑒于當(dāng)前疫情對全球經(jīng)濟的影響尚需時間發(fā)酵，這兩條路徑都有演變的可能。

回調(diào)階段可做多金銀比

中期即使沒有這場疫情影響，大趨勢上我們依然看多貴金屬，核心邏輯在于美國通脹預(yù)期走低，并拖累美國名義利率及實際利率走低。目前美國多個通脹預(yù)期指標(biāo)仍在延續(xù)自2018年四季度之后的下行趨勢，今年2月中旬之后也是急速走低。此外，每周工時及平均時薪趨勢向下，原油價格承壓以及美國個人儲蓄習(xí)慣的改變等問題，也都會拖累物價的表現(xiàn)。由此，在美國名義利率向下速率快于通脹的情況下，實際利率繼續(xù)向下的空間猶在。

因此，即便短期貴金屬上漲節(jié)奏反復(fù)，我們?nèi)哉J為中期趨勢重于短期節(jié)奏。在交易策略上，貴金屬回調(diào)階段建議做多金銀比，黃金做多有確定性，同時用高波動率的白銀空頭對沖保護，近日白銀大跌或也有該交易模式的助推。后期不排除貴金屬作為美股的流動性補充資產(chǎn)而繼續(xù)遭遇拋售，但基本面上市場降息預(yù)期強烈，貴金屬底部或有支撐，做多金銀比也接近止盈線。