疫情影響短期需求進(jìn)度，政策出臺(tái)為經(jīng)濟(jì)兜底，PVC當(dāng)前陷入現(xiàn)實(shí)與預(yù)期博弈，短期有回調(diào)壓力，但遠(yuǎn)月仍存想象空間。

圖為PVC2005合約日線

受疫情影響，短期現(xiàn)貨延續(xù)弱勢(shì)

受國(guó)內(nèi)新冠疫情影響，企業(yè)復(fù)工出現(xiàn)延遲現(xiàn)象，2—3月需求將出現(xiàn)明顯滯后。從春運(yùn)鐵路客運(yùn)量指標(biāo)來(lái)看，今年春運(yùn)鐵路客運(yùn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去5年的均值水平，反映出目前企業(yè)的整體復(fù)工進(jìn)度仍然偏慢。PVC產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，下游較分散且屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，因此，復(fù)工進(jìn)度延遲將帶來(lái)需求的滯后回歸。

供應(yīng)端方面，春節(jié)期間，上游企業(yè)基本維持不間斷生產(chǎn)。前期受原料不足和需求物流恢復(fù)進(jìn)度偏慢帶來(lái)的脹庫(kù)影響，上游企業(yè)開(kāi)工連續(xù)兩周出現(xiàn)下滑，由年前的80%回落至68%。截至目前，隨著下游需求和物流的緩慢恢復(fù)，上游企業(yè)開(kāi)工率開(kāi)始企穩(wěn)，目前維持在68%左右，預(yù)計(jì)后期有進(jìn)一步抬升空間。

結(jié)合供需兩端情況來(lái)看，目前需求端的恢復(fù)進(jìn)度仍然占據(jù)了短期基本面的主導(dǎo)因素。據(jù)相關(guān)資訊網(wǎng)站調(diào)研數(shù)據(jù)反饋，截至目前，PVC華東華南的銷區(qū)社會(huì)庫(kù)存已超40萬(wàn)噸，接近歷年同期高位。后市隨著物流恢復(fù)帶來(lái)的庫(kù)存自上而下轉(zhuǎn)移，社會(huì)庫(kù)存有繼續(xù)累庫(kù)預(yù)期，高庫(kù)存壓力短期仍難以緩解。受高庫(kù)存限制，當(dāng)前PVC現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏弱，華東5型電石法低端價(jià)格在6220元/噸徘徊。

政策呵護(hù)，下半年需求有望發(fā)力

疫情對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的抑制較為明顯，為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，國(guó)家的逆周期調(diào)節(jié)政策不斷出臺(tái)為經(jīng)濟(jì)兜底。截至目前，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小型企業(yè)，財(cái)政部提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元。市場(chǎng)流動(dòng)性方面，央行通過(guò)各種形式加足馬力向市場(chǎng)投放流動(dòng)性以穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期和對(duì)經(jīng)濟(jì)層面的呵護(hù)。回到PVC產(chǎn)業(yè)鏈，PVC下游與房地產(chǎn)、基建有關(guān)的相關(guān)需求占比接近70%。這些領(lǐng)域有望在政策刺激下發(fā)力，從而帶動(dòng)PVC需求。

尋找成本支撐下的遠(yuǎn)月買入機(jī)會(huì)

當(dāng)前，電石價(jià)格維持在3150元/噸，折算外購(gòu)電石法PVC成本價(jià)格在6250元/噸附近。單品種看，目前高成本地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入虧損狀態(tài)。雖然并未看到企業(yè)有因虧損出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象，但至少?gòu)墓乐邓缴蟻?lái)看，目前PVC估值已經(jīng)偏低。

對(duì)于PVC2009合約來(lái)說(shuō)，本身具備了需求旺季屬性。由于疫情導(dǎo)致的需求后置或帶來(lái)需求在下半年的集中回歸。因此，PVC2009合約有望出現(xiàn)超長(zhǎng)需求旺季，疊加政策端刺激，相對(duì)看好PVC2009合約。

總體來(lái)看，受當(dāng)前需求恢復(fù)進(jìn)度偏慢影響，高庫(kù)存壓力持續(xù)壓制現(xiàn)貨價(jià)格。介于目前盤面已連續(xù)反彈至6300元/噸以上，基差維持在-100元/噸，盤面繼續(xù)僅靠預(yù)期的反彈將會(huì)受到現(xiàn)實(shí)壓制。因此，短期盤面存在回調(diào)壓力。不過(guò)，基于目前PVC整體估值水平偏低，隨著后期需求的集中回歸，我們認(rèn)為，PVC在6200元/噸以下具有買入價(jià)值，建議投資者關(guān)注遠(yuǎn)月多單布局機(jī)會(huì)。