上周央行公布金融數(shù)據(jù)，社融、新增貸款數(shù)據(jù)超出預(yù)期，活躍券成交利率反而下行，市場顯示出利空出盡的狀態(tài)。展望后市，我們認(rèn)為期債價(jià)格可能逐級(jí)向上，收益率中樞整體下移，10年國債收益率低點(diǎn)有望短期再次觸及2.8%并繼續(xù)向下。

圖為十債主力合約日線

數(shù)據(jù)顯示，1月新增社融5.17萬億元、新增貸款3.34萬億元，均強(qiáng)于市場預(yù)期。其中，社融主要增量依然來源于地方專項(xiàng)債。去年底央行審批的1萬億元地方債基本落地，1月發(fā)行規(guī)模為7148億元，同比增長5.1倍，創(chuàng)下歷史月度發(fā)行最高水平?？紤]到春節(jié)錯(cuò)位因素，1月只有17個(gè)工作日，專項(xiàng)債和社融增幅可觀。

預(yù)計(jì)2月將發(fā)行約4500億元地方債，在往年發(fā)行空窗期的3月，地方債將發(fā)行4500億元左右的水平?？紤]到地方債額度的超預(yù)期下達(dá)以及未來規(guī)模擴(kuò)大，可能導(dǎo)致銀行出現(xiàn)部分資金缺口，未來存在降準(zhǔn)可能。

受新冠肺炎疫情影響，目前尚未出現(xiàn)全國范圍內(nèi)的全面復(fù)工。當(dāng)前發(fā)電耗煤量盡管有所反彈，但僅為去年同期70%左右，預(yù)計(jì)完全復(fù)工仍需延后至3月上旬。本次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊主要體現(xiàn)在工業(yè)和服務(wù)業(yè)中的旅游、交通、餐飲和娛樂等項(xiàng)目。分項(xiàng)來看，受影響的第三產(chǎn)業(yè)占GDP17%左右。其中旅游業(yè)損失或?qū)椴豢赡鎿p失，考慮到去年每個(gè)黃金周平均貢獻(xiàn)5000億元左右，每周平均貢獻(xiàn)800億元左右，再加上2月其他三周的損失以及未來數(shù)月旅游人數(shù)均大幅降低的影響，預(yù)計(jì)總共造成1萬億元左右的損失。工業(yè)生產(chǎn)盡管在未來可能通過基建、地產(chǎn)等領(lǐng)域擴(kuò)張，但第一季度損失依然較難彌補(bǔ)，發(fā)電耗煤量僅為同期的70%左右，復(fù)工率依然偏低，因此短期對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊比較明顯。

綜上，從短期來看，盡管國內(nèi)疫情近期有好轉(zhuǎn)跡象，復(fù)工也逐漸恢復(fù)，但一季度經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊仍大。第二批地方債“提前批”額度的下達(dá)，有望平滑每年3月的發(fā)行空檔期，對(duì)應(yīng)央行積極的財(cái)政政策，地方債增量發(fā)行所導(dǎo)致的部分資金缺口仍需央行通過降準(zhǔn)彌補(bǔ)。因此，我們認(rèn)為，國債收益率有望繼續(xù)下探，當(dāng)前期債階段性上揚(yáng)走勢有望延續(xù)。