A股漲跌主要由內(nèi)因決定

2月初以來，三大期指從最低點到近期高點的漲幅分別為16.56%、13.48%、22.06%。其中，代表中小創(chuàng)的IC持續(xù)上漲的時間和幅度相對最大，代表綜合大盤的滬深300指數(shù)IF居中，代表大盤藍(lán)籌的50指數(shù)IH則相對較弱。

圖為節(jié)后A股三大增量資金流入情況

近期伴隨著外圍市場的連續(xù)大跌，國內(nèi)A股市場開始分化，市場結(jié)構(gòu)性特征較前期出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，半導(dǎo)體、5G、新能源等前期漲幅較大的高位股均出現(xiàn)大幅回調(diào)，房地產(chǎn)、基建等周期類板塊逆勢上漲，銀行、公用事業(yè)突顯穩(wěn)健性。此外，A股增量資金分歧明顯加大，左側(cè)預(yù)警信號增強，右側(cè)拐點信號隱現(xiàn)，市場短期轉(zhuǎn)為振蕩偏弱運行的概率在增加。

從經(jīng)濟基本面來看，上周四公布的1月信貸金融數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期，助推當(dāng)日股市大漲。其中，1月新增貸款為3.34億元，預(yù)期2.82億元，前值1.14億元；社會融資規(guī)模增量為5.07萬億元，預(yù)期4.29億元，前值2.1億元，社融超預(yù)期增長主要得益于信貸和政府債券融資增長。

2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，市場對一季度經(jīng)濟預(yù)期一致偏弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)實際值與預(yù)期值的差異將成為市場波動的主要來源，2月29日公布的2月PMI數(shù)據(jù)值得投資者關(guān)注。

從政策層面來看，流動性寬松的環(huán)境依然存在。2月26日，央行召開電視電話會議表示，在前期已經(jīng)設(shè)立3000億元疫情防控專項再貸款的基礎(chǔ)上，增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%，進一步增加優(yōu)惠資金來源，為企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供低成本、普惠性的資金支持。各部委相繼出臺相關(guān)支持政策，當(dāng)前促進A股上漲的內(nèi)因依然是積極的。

從外部環(huán)境來看，2月20日以來，新冠肺炎疫情在海外蔓延，日本、意大利、韓國等國確診人數(shù)快速上升，引發(fā)海外市場恐慌，歐美股市連續(xù)大跌。其中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)5天內(nèi)下跌8.2%。外圍波動以情緒沖擊為主，美股連續(xù)下跌對A股市場情緒產(chǎn)生一定影響，IC也在周三出現(xiàn)下跌，三大期指展開振蕩。然而，A股較美股表現(xiàn)依然較為強韌，市場交投始終保持高度活躍，兩市總成交量連續(xù)6個交易日保持萬億元以上，周一周二期指低開高走，也說明國內(nèi)政策和資金層面對投資者行為的影響力度，A股本身的漲跌主要以內(nèi)因決定。

新冠肺炎疫情在全球擴散，一方面，從短期現(xiàn)實角度來看，增加全球經(jīng)濟不確定性，使得全球避險情緒急速升溫，歐美股市接連下跌，從情緒和經(jīng)濟兩個層面對權(quán)益市場產(chǎn)生不利影響。另一方面，從市場預(yù)期層面來看，資金大量涌入債券市場避險，壓低債券收益率，周四美國10年期國債收益率在盤中跌破1.3%，創(chuàng)歷史新低，這引發(fā)市場對歐美日央行降息的猜測持續(xù)升溫。與經(jīng)濟前景暗淡相比，潛在的流動性增加又可能會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生支撐。 

從資金面來看，北向資金、融資資金、ETF資金作為A股市場的三大重要增量資金，在春節(jié)后第一周共振流入抄底A股。其中，作為杠桿資金的融資資金連續(xù)四周實現(xiàn)凈流入8399.88億元。截至2月26日，兩市融資余額為11108.98億元，而本周較上周有所放緩。作為外資的北向資金前三周累計凈流入409.25億元，受外圍股市影響，本周已大幅流出202.63億元。與此形成對比的是，A股ETF資金在連續(xù)兩周凈流出136.7億元之后，本周轉(zhuǎn)向凈流入。綜合來看，三路資金的分歧明顯加大，股市回調(diào)壓力增大。