本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

新冠病毒疫情對能源市場的影響是巨大的。原油市場中過去兩周短暫地出現(xiàn)了自2017年2月，三年以來從來沒有過的，歐派克最不愿意看到的，現(xiàn)貨市場對近期期貨市場的貼水現(xiàn)象。

盡管截止到上個星期五,2月21日,布油期貨(BZ)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)回了遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)(請看下面第一張圖中的綠線)。但是美油WTI期貨仍然存在著兩個月的短期貼水現(xiàn)象(請看下面第二張圖中的紅線部分)。這種期貨升貼水的糾結(jié)不清,對于WTI原油期權(quán)交易都增加了一定的難度。

那么在這種情況下，是否有風(fēng)險系數(shù)相對比較低的期權(quán)交易策略呢？個人想利用這個機會介紹一下期權(quán)的日歷價差(Options calendarspread)交易和風(fēng)險。

期權(quán)日歷價差(包含對角價差) 可分為買入日歷價差(Buy Calendar Spread)和賣出日歷價差（SellCalendar Spread）。

買入日歷價差是指賣出近期期權(quán)合約同時買入相同協(xié)定價格的標(biāo)定資產(chǎn)的遠(yuǎn)期期權(quán)合約，并持有該組合接近至近期期權(quán)合約到期日，做平倉了結(jié)。之所以稱之為買入，主要是因為構(gòu)建該策略一般需要支付凈權(quán)利金(保險費)。相應(yīng)的，賣出日歷價差策略則意味著賣遠(yuǎn)期期權(quán)合約,買近期期權(quán)合約。收取凈權(quán)利金(保險費)。

買入期權(quán)日歷價差

A.買入期權(quán)日歷價差的主要收入是 Theta 收入。也就是期權(quán)保險費時間值的衰減。

B.但是買入期權(quán)日歷價差有兩個風(fēng)險：（1）如果遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動率下降。這一頭寸將會有損失。（2）這一頭寸的 Gamma 值是負(fù)值。若要對沖這一頭寸，高吸低拋是不得不做的交易。

期權(quán)日歷價差的買方希望建倉之后市場小幅波動, 但遠(yuǎn)期隱含波動率保持不變或者升高,時間是期權(quán)日歷價差買方的朋友。

構(gòu)建期權(quán)日歷價差買方頭寸的最主要的要求之一是遠(yuǎn)期波動率可能在階段性的低點。

在這樣的情況下,構(gòu)建一個期權(quán)日歷價差買方頭寸之后,如果標(biāo)的價格沖出盈利的價格范圍,但由于遠(yuǎn)期隱含波動率的升高,這一期權(quán)日歷價差買方頭寸未必像一些教科書所說的會有有限的損失,有時由于遠(yuǎn)期隱含波動率的升高,這一期權(quán)日歷價差買方頭寸甚至于可能盈利。

賣出期權(quán)日歷價差的定義是: 賣出相對長期的期權(quán). 買進(jìn)相同協(xié)定價格相對短期的期權(quán)。

賣出期權(quán)日歷價差

A.賣出期權(quán)日歷價差的主要收入：（1）是遠(yuǎn)期隱含波動率的降低。（2）同時對沖這一頭寸相對來說比較容易: 高拋低吸。

B 但是,期權(quán)保險費時間值的衰減是這一頭寸最大的敵人。

構(gòu)建期權(quán)日歷價差賣方，最主要的要求之一是遠(yuǎn)期波動率可能是在階段性的高點。期權(quán)日歷價差的賣方希望建倉之后近期期權(quán)隱含波動率大幅度上升.同時遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動率大幅度下降.賣方能夠在短期內(nèi)關(guān)閉這一頭寸。

這樣，我們就又回到了期權(quán)交易的最根本的問題:買賣期權(quán)的最根本的決策因素是隱含波動率的高低。

另外，期權(quán)日歷價差從風(fēng)險結(jié)構(gòu)上來講。與其他簡單的期權(quán)策略的根本區(qū)別在于 Vega Gamma 這兩個風(fēng)險正負(fù)值不同側(cè)。

比如說,跨式套利,(Straddle) 跨式套利買方的希臘值風(fēng)險組合是+ Gamma, +Vega, - Theta。

跨式套利頭寸的賣方希臘值風(fēng)險組合是 -Gamma, -Vega +Theta。

也就是說,跨式套利頭寸希臘值 Gamma 與 Vega 正負(fù)值同側(cè).

但是期權(quán)日歷價差希臘值風(fēng)險分配 則是 Gamma ,Vega 正負(fù)值不同側(cè)

期權(quán)日歷價差的賣方希臘值風(fēng)險分配 是 +Gamma ,- Vega, -Theta

期權(quán)日歷價差的買方希臘值風(fēng)險分配 是 –Gamma, + Vega, +Theta

這就是期權(quán)日歷價差(包含對角價差)和其他簡單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險最根本的區(qū)別。

懂得了期權(quán)日歷價差的風(fēng)險,那么我們就會無懼當(dāng)前WTI原油期貨升貼水的糾結(jié)不清.利用期權(quán)這一最精密的投資工具，來在市場中盈利。