國(guó)內(nèi)供需趨于緊平衡

春節(jié)后泰國(guó)干旱和印度蝗災(zāi)等題材的炒作吸引了不少投機(jī)資金入場(chǎng)，鄭糖價(jià)格得到一定提振，成為疫情陰霾籠罩行情下的一個(gè)亮點(diǎn)。目前市場(chǎng)對(duì)題材不再關(guān)注，鄭糖價(jià)格仍未回到節(jié)前高點(diǎn)。在供需面逐步改善的環(huán)境下，鄭糖價(jià)格重心有望抬升。

全球食糖供給缺口擴(kuò)大

前期蝗災(zāi)引發(fā)市場(chǎng)憂慮情緒，但由于巴基斯坦和中國(guó)都處于壓榨后半段，并且印度已明確本次蝗災(zāi)可控，因此蝗災(zāi)對(duì)本榨季白糖供需格局基本無(wú)影響。但若6月份蝗災(zāi)如FAO預(yù)期一樣蔓延，則可能對(duì)2020/2021榨季巴基斯坦和印度甘蔗播種階段產(chǎn)生影響，從而實(shí)質(zhì)上影響白糖產(chǎn)量。

印度受干旱災(zāi)害影響，甘蔗種植面積約減少了30%，但在需求量不足的背景下，印度供過于求的格局依然未能扭轉(zhuǎn)，因此印度政府仍需要通過出口的形式緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力。泰國(guó)作為白糖第二大出口國(guó)，也遭受了干旱影響，預(yù)計(jì)本榨季泰國(guó)產(chǎn)糖量將大幅減少30%左右，并且由于雨季推遲的概率較大，2020/2021榨季甘蔗產(chǎn)量也將減少。

近期多家機(jī)構(gòu)預(yù)估2019/2020年度全球食糖供應(yīng)缺口擴(kuò)大，全球庫(kù)存消費(fèi)比出現(xiàn)下滑，這將對(duì)原糖價(jià)格構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐。

國(guó)內(nèi)工業(yè)庫(kù)存持續(xù)累積

本年度我國(guó)食糖小幅減產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)處于榨季后半段，甘蔗主產(chǎn)區(qū)復(fù)工速度加快，工業(yè)庫(kù)存將繼續(xù)累積。截至1月底，工業(yè)庫(kù)存為321.37萬(wàn)噸，處于近年同期高位；由于疫情影響開工進(jìn)度，2月起庫(kù)存情況需同步參考糖廠復(fù)工以及下游需求恢復(fù)情況。

目前來(lái)看，供需面有所改善，供需趨于緊平衡，但拋儲(chǔ)的可能性也需要考慮。 自2017/2018年度起，國(guó)儲(chǔ)連續(xù)兩個(gè)年度未進(jìn)行拋儲(chǔ)，目前國(guó)儲(chǔ)糖的總庫(kù)存已超過700萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)本年度拋儲(chǔ)的概率較大。根據(jù)以往拋儲(chǔ)時(shí)間來(lái)看，接下來(lái)最佳的拋儲(chǔ)時(shí)間為青黃不接的年度末期，即8—9月。

進(jìn)口方面，由于原糖價(jià)格較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本較高，配額外內(nèi)外價(jià)差倒掛。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)后期生產(chǎn)恢復(fù)正常、供應(yīng)量增加后，白糖現(xiàn)貨價(jià)格或下調(diào)，從而使得進(jìn)口虧損縮窄。此外，從歷年月度食糖進(jìn)口量來(lái)看，每年的3—4月和7—9月進(jìn)口量明顯增加，這兩個(gè)階段會(huì)擠占國(guó)內(nèi)食糖銷售份額，需要有較強(qiáng)的需求來(lái)消化供應(yīng)。

2019年5月22日至今年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)至35%，待5月22日保障措施關(guān)稅到期之后，需要關(guān)注新稅收政策的變化情況。如果新的保障措施關(guān)稅下調(diào)甚至取消，則不但倒掛的內(nèi)外價(jià)差可以修復(fù)，甚至進(jìn)口利潤(rùn)會(huì)加大，因此，需警惕相關(guān)政策的提前炒作。

需求方面，從季節(jié)性來(lái)看，春節(jié)后下游含糖食品消費(fèi)本身處于淡季，疊加本次疫情對(duì)下游開工、運(yùn)輸和消費(fèi)的影響，預(yù)計(jì)短期內(nèi)需求偏弱。但是中期來(lái)看，需求有望恢復(fù)，一方面，基于傳統(tǒng)季節(jié)性因素考慮，尤其是網(wǎng)購(gòu)發(fā)展的背景下，包括冷飲和雪糕在內(nèi)的夏季含糖食品生產(chǎn)備貨提前，預(yù)計(jì)在5月左右這部分需求將會(huì)顯現(xiàn)；另一方面，一季度被疫情壓抑的需求或在后期釋放。

整體來(lái)看，一季度供應(yīng)壓力仍在，但從二季度開始，庫(kù)存壓力有望逐步緩解。

綜上所述，短期內(nèi)基差偏低、下游銷售不暢，但長(zhǎng)期來(lái)看，原糖仍對(duì)鄭糖產(chǎn)生一定支撐，加之國(guó)內(nèi)減產(chǎn)預(yù)期，在工業(yè)庫(kù)存壓力緩解后，可布局2009合約多單。但需警惕進(jìn)口政策變化以及拋儲(chǔ)的可能性。